通货膨胀担忧者重返市场你能忽视他们吗？- 彭博社

Jonathan Levin

现在怎么办？

摄影师：安吉拉·韦斯/AFP通过盖蒂图片社

在美国市场讨论中出现了一个奇怪的现象：在没有关于就业和增长的重大担忧的情况下，评论员开始担心经济太好，无法控制通货膨胀。最引人注目的最近例子是阿波罗全球管理公司首席经济学家托斯滕·斯洛克，他上周表示，经济实力将阻止美联储在2024年降息。 说。

就我个人而言，我非常怀疑。

考虑最近的趋势。尽管美国在2023年下半年实现了令人印象深刻的强劲增长，但2024年第一季度出现了适度放缓的早期迹象。亚特兰大联储的 GDPNow 追踪器显示，第一季度国内生产总值增长约为2.1%，接近国会预算办公室估计的经济潜力（即：非通货膨胀）增长率。此外，从高频 零售销售数据 来看，实际消费可能在二月份有所减弱。这些数据点提醒我们不要过度将我们对实体经济的看法锚定在现在已经过时几个月的数据上。

如此美好到底是坏事吗？

美国经济经历了两个极其强劲的季度，但可能正在趋于稳定

来源：经济分析局，亚特兰大联邦储备银行，国会预算办公室

其次，还有通货膨胀数据本身，只要劳动力市场保持正常，这才是货币政策真正关心的。经济可能以每年5%的速度增长，但如果不引起通货膨胀，为什么决策者要去干扰成功呢？

Bloomberg观点忘记估值。这个市场会继续上涨吗？大企业面临着一个大想法荒漠债券维护者遏制亨特的减税热情马基·萨尔试图从坟墓中统治塞内加尔注定失败市场上的许多担忧都源于一月核心消费者价格指数出人意料的加速，我最近几周已经详细写过（包括这里和这里）。冒着变成老调重弹的风险，这些数据很可能受到“一月效应”的影响（公司有时会利用新的日历年度提高价格，这种情况并不总是被季节性调整过程捕捉到）。更重要的是，它受到了一些极端古怪的房屋数据的扭曲。

这让我想到了最后一点：租金。市场租金，这些租金会在较长时间后反映在报告的住房通胀中，已经显示出一些在年初有所上涨的迹象1。由于住房在CPI和个人消费支出或PCE通胀篮子中的权重较大，这种行为引发了人们对于将这一指标恢复到符合美联储通胀目标水平可能会很困难的担忧。我对此表示怀疑。一般来说，多年来美国的租金一直在持续减速（甚至在一些数据来源中直接下降），预示着未来几个季度中CPI住房通胀将更加温和。在疫情后时代，这些平均值在地理和住房类型偏好转变中变化较大，数据中的一些月度波动并不可怕。

回归正常

租金有所上涨，但与疫情前的水平基本一致

来源：Zillow 观察租金指数

注：基于包括所有住宅和多户住宅在内的指数的平滑、季节性调整版本

这并不是“无着陆”论引起华尔街想象力的第一次。上一次引起这么多关注是在2023年初，但那些担忧很快被当年三月的硅谷银行事件扑灭了。这种模式表明，“无着陆”倾向于不时出现，以填补缺乏衰退担忧的叙事空白。

“无着陆”再次出现

“无着陆”情景的新闻报道达到一年来的最高水平

来源：彭博数据

注：使用彭博的NT功能生成

当然，完全忽视这种尾部风险是愚蠢的。即使真正无着陆的可能性很低，市场叙事有时也会变得如此普遍，以至于对资产价格产生实质性影响，即使最终什么都没有改变。

这在八月和九月展示出来，投资者比尔·阿克曼提出了一个观点，即全球冲突升级可能意味着全球化的终结，最终导致结构性通胀上升。没有经验证据证明这种看法是正确的，但他仍然通过押注收益率上升赚了钱。短期内，市场是一个受动量驱动的动物，有时一个好故事就足以引发大幅波动。

实际上，经济前景感觉有点温和，正如许多美联储决策者一直在预期的那样。去年12月，美联储经济预测摘要中的中位参与者预测2024年将会降息三次，而市场定价则是这个数字的两倍。现在，随着再次出现不降息的讨论，期货市场已经开始定价为三次降息，共识感觉就像是正确的。

经济增长强劲（但不是太强劲）；通胀在逐渐缓和；而美联储领导层最近的评论表明，这个数据依赖型的中央银行将会有足够的证据在今年夏季中期开始降低政策利率。一些人可能会继续推动不降息的情景一段时间 — 至少直到通胀数据给我们提供无可辩驳的证据，或者我们找到一个新的尾部风险需要担心。更多来自彭博观点：

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