公共养老金应该是安全的,而不是杠杆化-彭博社
The Editorial Board
不要拉那个杠杆。
摄影师:Scott Eisen/Bloomberg美国的公共养老基金陷入了困境。它们需要支付数万亿美元的未来退休福利给教师、消防员、警察和其他州和地方雇员,但它们的资产远远不足以实现这些承诺。
越来越多地,它们正在采用一种古老的策略来弥补差距:使用借来的资金,或者杠杆,来提高回报。这是一个令人担忧的趋势,监管机构应该密切关注。
杠杆是一种强大而危险的工具。虽然它可以扩大投资,但也增加了崩溃和传染风险,因为它允许投资者损失超过他们拥有的资金。它应该由那些能够承受风险的人使用,而不是由受托人员负责的退休储蓄使用。就目前情况而言,这些基金正在使纳税人和公务员面临不必要的风险。
州和地方政府对未来退休人员的义务达到近9万亿美元。原则上,他们可以通过投资于在债务到期时到期的安全债券来简单地满足这一义务。实际上,他们并没有这样做。相反,他们认为,考虑到他们的长期时间跨度,他们今天可以从较少的资金开始,并通过投资于风险更高、收益更高的资产来弥补差距。例如,养老基金已经增加了对私募股权等非流动性投资的配置,这些投资锁定了资金多年,以换取潜在的巨大收益。
寄望于救赎
公共养老金基金越来越倾向于投资风险高、流动性差的项目
来源:公共计划数据
这种策略并不奏效 得很好。回报通常没有达到 雄心勃勃的目标,私募股权公司最近也陷入困境 无法出售投资,使资金被绑定的时间比预期更长。因此,养老金基金面临现金紧张,尽管近年来股市收益强劲,但仍然比应付的金额短缺超过3万亿美元(或36%)。
未赶上
风险投资未填补公共养老金的资金缺口
来源:美联储
注:2023年水平为前三个季度的平均水平。
他们的回应?杠杆。公共养老金基金管理 约1.5万亿美元,包括像Calpers 和Calstrs 这样的巨头,要么已经开始借款,要么在他们的授权中包括了这个选项。这有时可能很有用,提供追求有吸引力的投资或重新平衡投资组合所需的现金。但总的来说,杠杆只是放大了收益和损失。它还可能在波动时期产生对现金抵押品的突然需求——这对投资于难以出售资产的基金来说是一个严重的弱点。
英国养老基金最近的灾难性经历应该足以引起警惕。2022年,英国政府债券收益率急剧上升(价格下跌),触发了杠杆基金的大额抵押要求,迫使它们进行资产出售,进一步推动价格下跌,形成恶性循环。只有英格兰银行通过承诺无限购买债券的干预,才能防止更广泛的崩溃。
美国养老基金看起来并不那么脆弱。大多数不使用杠杆,即使使用杠杆的基金,其暴露范围也仅为资产的5%至15%,而英国基金总体约为25%。尽管如此,一些美国基金的投资组合持有,特别是私募股权,涉及大量债务。它们的规模也会使任何强制性出售更具破坏性 — 尤其是考虑到已经困扰美国国债市场的压力。
这并不一定会以糟糕的结局告终。为确保公共养老基金不会成为系统性威胁,金融当局应密切跟踪它们的杠杆(包括通过嵌入杠杆的持有)。更根本地,州和地方政府应将其养老金承诺与资源保持一致,而不是依靠风险投资来弥补差距。这需要做出艰难的决定,比如是否减少福利、增加税收或要求现有员工缴纳更多的贡献。
养老金应该是有保障的。它们应该由最安全的资产支持,而不是由借来的钱和一厢情愿的想法组合而成。
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