EQT加德玛首次公开募股：一笔高达120亿美元的杠杆收购现在正在证明收购101 - 彭博社

Chris Hughes

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摄影师：SOPA Images/LightRocket私募股权公司喜欢从跨国公司中脱颖而出的资产，对于这些所谓的“企业剥离”，拍卖往往激烈。护肤行业的一笔巨额杠杆收购展示了其中的原因 — 但也引发了关于出售公司得到什么回报的疑问。

由瑞典私募股权公司EQT AB和阿布扎比投资局领导的财团于2019年以102亿瑞士法郎（116亿美元）收购了雀巢SA的护肤资产，将它们更紧密地整合在一起，形成了一个名为加尔德玛（Galderma）的统一皮肤科业务。这个价格是以利润为衡量标准，为税前利润、利息、折旧和摊销费用的18倍。需要支付相当可观的股本支票，约为52亿法郎，而借款在廉价货币时代也是雄心勃勃的。

Bloomberg观点鲍威尔毫无戏剧性，对中国来说还不够英国选举预算几乎没有让任何人满意当降低大宗商品价格的解决方案不是低价时如何避免新电动汽车的崩溃EQT现在开始退出过程，周三宣布计划在今年晚些时候在瑞士进行Cetaphil和Restylane等品牌的首次公开募股。据彭博新闻之前报道，上市估值可能约为200亿美元。

私募股权繁荣时，原始交易达成，财团面临竞争对手的兴趣。随着EQT准备上市，愤世嫉俗的看法是，为了获得引人注目的交易，它在支付过高的代价方面犯了错误。但是，幸运总是眷顾勇敢者。

独立出售几乎总会产生即时的前期成本。这家被分拆的企业需要建立曾与母公司共享的行政职能，就像这里一样。此外，这笔LBO在全球利率在2022年飙升后遭遇了借贷成本的突然上升。所有者去年不得不注入10亿美元的新股本。

美好的事情

护肤已被证明是一个异常快速增长的类别

来源：彭博智库

即便如此，顺风顺水的力量仍然更为强大。美容和护肤市场增长强劲，皮肤科产品引领潮流——只需看看竞争对手欧莱雅的业绩就知道。加德玛的收入增长超过了行业水平，利润率也有所扩大。根据公司自身的指引，利润（以Ebitda衡量）有望在今年达到10亿美元，大约是其起始水平的两倍。问题在于，绝对的债务减少并没有像可能的那样迅速：根据标普全球评级，资本注入后，借款仍然约为50亿美元。

将Ebitda翻倍会使企业的价值在相同的收益倍数上增加，为私募股权提供了它所承诺的收益。EQT甚至可能以比购买价格所代表的更高倍数出售这笔交易。在行业中已知的欧莱雅以今年预期Ebitda的23倍交易。作为新来者的加德玛不太可能达到这个水平。但是，其法国同行的估值仍比五年前高约10%。

问题一如既往，Galderma能够维持怎样的销售增长速度，现在私募股权所有者已经摘取了易得之果。目前情况下，收入增长仍在转化为利润扩张。Galderma正致力于在2027年之前实现低至中等两位数的销售复合增长率。中国在中期是一个明显的机会。

首次公开募股(IPO)将主要包括新股，以筹集现金并将债务降至股市可以接受的水平。可以肯定的是，现在还为时过早进行胜利之跑。所有者们距离完全退出还有一段距离，他们还没有获得回报。挑战在于在Galderma上市后尽快通过出售股份实现收益。

雀巢五年前将业务剥离，是否可以进行同样的转型？雀巢更专注于营养，因此这不是一个战略性匹配，当时价格看起来不错。但你仍然会想知道为什么公司不能更好地利用他们已经拥有的东西。

有一点很明显：企业的剥离是私募股权最感兴奋的。而这种情况只会更加激发他们的胃口。

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