鲍威尔对投资者说：不要戏剧投资者对中国说：我们需要一些 - 彭博社

坚持脚本。

摄影师：Tierney L. Cross/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 鲍威尔 明显地拒绝警告任何加息可能性
• 美联储的 褐皮书 不负其名；暗示今年晚些时候可能会降息
• 但美元度过了糟糕的一天；可能是对鲍威尔关于加息的讯息感到宽慰，而不是爆发
• 中国的经济目标 令国内投资者印象深刻，但并未打动外国人
• 北京强调避免危机对全球风险情绪也是利好
• 提示：避免像 保罗·加斯科因

平淡无奇的汉弗莱-霍金斯

我们的故事一直如一，我们会坚持下去。在美国，今年利率可能会下降，但还没有，几乎肯定不会上升。至于数据，它与此一致，但没有什么是确定的。

一年前，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在他的每年两次向国会作证的时候，仍然被称为汉弗莱-霍金斯证词，引发了债券收益率急剧上升，导致几家大型地区银行突然崩溃。当他周二发表讲话时，结果几乎完全不同。他坚持 脚本，表示联邦基金利率“可能已经达到本次紧缩周期的峰值”，同时补充说，如果经济发展大体符合预期，今年某个时候“可能适当开始减少政策限制”。他在回答国会数小时的问题时，刻意避免制造任何新闻。

彭博观点英国大选预算几乎没有让任何人满意当应对低商品价格的解决方案不是低价格时如何避免新电动汽车的崩溃一笔高达120亿美元的杠杆收购现在正在证明收购101接着是最新的就业数据。非农就业人数将于周五公布，这总是一个压力点，而现在截至一月底刚刚更新的空缺统计数据表明，劳动力市场的表现几乎与美联储所希望的一样。辞职率恢复正常，而空缺继续下降，自疫情后期达到极端水平后。

并非如此令人震惊

空缺和辞职表明劳动力市场正在缓慢恢复正常

来源：彭博

这些并没有显示出美联储有必要降息的紧迫性，但更重要的是几乎没有必要加息。由于这些数据被称为职位空缺和劳动力流动调查，它已经提前警示了通胀飙升，现在备受关注。Lightcast首席经济学家Ron Hetrick表示，“劳动力市场已经恢复到疫情前的正常状态，但正常感觉与以往不同。”他表示，工人们的悲观看法是因为他们“在21年和22年经历了完全不现实的事情。”

这些数据紧随周二服务业供应经理调查的脚步，该调查数据也朝着完全避免任何加息风险的方向发展。在一个月前出现令人惊讶的强劲数据后，企业报告称他们支付的价格和就业人数再次出现下降：

修订主义

最新的服务报告表明二月份的增长被夸大了

来源：彭博社

另一个引发辩论的机会是在发布了 米色书，美联储定期整理来自其地区分支机构的经济插图证据。总体来说，经济活动“自一月初以来略微增加。” 然而，消费支出“略微下降”，而贷款需求“稳定至下降” — 这可能暗示着降息。但没有迹象表明红海和巴拿马运河的中断对价格产生了很大影响。在是否存在工资价格螺旋风险的关键问题上，米色书声称“员工对薪酬调整的期望更符合历史平均水平。”

彭博社的卡梅伦·克莱斯，撰写每日宏观人专栏的作者，尖刻地评论说，如果过去一年只能接触到米色书，“你可能会认为美联储现在应该已经降息了100-200个基点。” 由于这段时间内的数据与米色书中报道的轶事不符，他建议“该报告可能不应成为任何交易决策的基础。” 以更积极的角度来看，牛津经济学家从该书的用词中得出的定期指数发现，美联储的银行家们正在察觉到活动的回升：

所有这些加起来都表明，市场已经对经济的实力有了明确的认识，无需调整 — 因此，美国股市和债券市场都过着相当平静的一天，两者的价格都有轻微的涨幅。然而，相当奇怪的是，美元却出现了明显的下跌，这是今年以来最糟糕的一天。美元指数，作为与其他工业化国家表现相比的一种流行指标，惊人地跌破了其200天和50天的移动平均线，这可能被市场技术人员描述为一个明显的突破。

家在山脉之间

糟糕的一天让美元回到了其范围的中间位置

来源：彭博社

到底是什么原因导致了如此大的波动？也许是利率差异 — 一种货币的较高收益率往往会吸引国际资金并推动升值。因此，预期未来利率的下降自然会削弱美元。问题在于，周三联邦基金期货市场几乎没有动摇。鲍威尔说的任何话都没有被视为推动汇率的因素。

相反，可能起作用的是尾部风险的稳步缩小。上个月，前财政部长拉里·萨默斯告诉彭博的《华尔街周刊》说，有“有意义的机会 — 或许是15% — 下一步的举措将是升息，而不是降息。”同样，令人惊讶的强劲通胀数据也引发了市场可能甚至不正确地预测联邦基金未来走势的担忧。过去，汉弗莱-霍金斯法案经常被用来宣布一个重大潜在变化。因此，鲍威尔完全回避这一点变得非常有意义。

美元可能不是在爆发，而是根据班诺克本全球外汇的马克·钱德勒所描述的“市场中的萨默斯回声”而下跌。也就是说，美元仅仅是在联邦储备委员会对最可能的利率路径进行了令人信服的说明后回到了其范围的中间位置。或者，正如纽约泰格雷斯金融合伙人有限责任公司的首席经济学家让·埃尔加斯所说，“最坏的情况已经被排除在外。” 在此之前并不被认为是可能的，但获得这种保证是很好的。 美元急剧下跌的原因也与周四即将到来的欧洲央行会议有关，尤其是周五公布的非农就业数据。交易员不希望在这样重要的事件之前处于过于暴露的位置。现在是时候享受在法兰克福和纽约的表演了。

中国保持5%。摄影师：沈其来/彭博社### 两会

中国经济从疫情中重新崛起的速度缓慢。去年的5%增长率仅仅掩盖了北京和投资者长期以来一直担心的更深层次问题的裂痕。房地产行业长期存在的问题最终导致了中国恒大的破产。可以理解的是，股市表现同样糟糕，是过去一年中表现最差的之一。

关于当局是否仍有足够的火力来刺激经济在李强提交给全国人大的首份工作报告之前，人们迫切需要答案 — 领导层传统上会在这个论坛上宣布新政策。然而，李强选择了延续性，更倾向于增加支出而非减税，作为今年的刺激措施，并且旨在实现“大约5%”的增长。这意味着接受了增长不会迅速回到全球金融危机前典型的增长率，甚至不会回到疫情爆发前几年的水平：

中国目标是维持疫情后的增长势头

年度GDP增长

来源：彭博社

这种慷慨将来自发行1万亿元人民币（1390亿美元）的所谓“超长特别国债”，旨在“实施重大国家战略并在关键领域建设安全能力”。Gavekal Research的韦赫认为，大部分债券收入最终将用于基础设施项目（北京希望从中演变出一种模式）。他说：

加大财政支持意味着基础设施投资可能会在今年实现两位数增长，继2023年的8.2%扩张之后。这应该有助于使经济朝着增长目标迈进，即使有机增长驱动因素仍然乏力。

人们很可能会争辩说基础设施推动是中央政府的方式利用其资产负债表支持经济增长。如果是这样，这可能会减轻地方政府的负担，其中许多正在应对表外债务压力。但是李的概要中包含的措施是否足以增强信心？回应褒贬不一。上海深圳沪深300指数在过去几天的复苏表明了积极性，但是资本经济学的托马斯·马修斯认为当局需要做更多来维持这种反弹：

尽管宣布了雄心勃勃的“大约五个百分点”的GDP增长目标，我们对当局是否计划足够的财政和货币刺激措施来加速增长持怀疑态度（尽管他们确实计划了一些）。对于股票市场来说，这意味着我们几乎没有理由指望“非科技”市场部分的低迷盈利前景很快会有所好转。

美国上市的中国公司的标普中国ADR指数提供了一幅截然不同的情绪画面。从李的概述以来，根据该指数的表现来判断，美国投资者对复苏努力并不抱有信心：一切都不尽人意。

中国投资者再次买入 - 美国人没有

A股在过去一个月有所提振，但ADR没有

来源：彭博社

重新基准：2019年12月31日 = 100

国有企业支撑了MSCI中国指数的表现，吸引了寻求ROE的投资者。美国银行的分析师团队，由Winnie Wu领导，认为鉴于国有企业加强了对股东回报和财务纪律的关注，这种超额表现将继续。新加坡银行外汇策略师Mansoor Mohi-Uddin表示，2024年的经济目标“仍然显示官员们不愿意迅速刺激经济，因为他们担心债务过度和人民币疲软。”

尽管如此，有一个共识认为，私营部门的角色增加将对吸引外国投资至关重要。马修斯指出，北京承诺减少私营部门的障碍可能还不够：投资者和私营企业可能需要不仅仅是言辞上的改变。在尊重市场结果和提高韧性和自给自足战略目标之间存在根本性的紧张关系。

中国的故事远未结束。当局在防止财政滑坡的艰巨任务之余，还要制定政策促进增长，如果可能的话，尽快恢复疫情造成的一些损失。毫无疑问，会有痛苦。这场长征的最终结果将由奉献精神和纪律决定。

—Richard Abbey

生存贴士

今天的建议是远离酒精。我被这个非常悲伤的故事所感动，讲述了保罗·加斯科因的命运，他在20世纪90年代初是英格兰最著名的人，也可能是我有生以来最耀眼的英格兰足球运动员。他现在住在经纪人的备用房间里，成了一个绝望的酗酒者。或者，正如他所说，他不再是一个快乐的醉汉，而是一个“悲伤的醉汉”。想要回忆他巅峰时期的样子（当我住在托特纳姆附近，很幸运地看到他踢球时），可以看看这个任意球打进阿森纳的进球，他在欧洲锦标赛上的非凡进球，他在1990年世界杯上的眼泪，以及他在1991年足总杯决赛中的灾难性犯规，毁掉了他的职业生涯，并且——他承认——导致了酗酒。我们都支持你，加扎。

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