热情的信贷投资者表现得好像轻松获得资金的日子又回来了 - 彭博社
Olivia Raimonde, Ronan Martin
美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）在2024年3月7日星期四于华盛顿特区参加参议院银行、住房和城市事务委员会听证会期间。
摄影师：Al Drago/Bloomberg自上世纪80年代以来最严厉的利率上调。中央银行家何时以及以多快的速度开始扭转这一局面存在极大的不确定性。然而，仅仅一年后，又一家美国贷款人 陷入困境，这发生在全球最大银行之一倒闭后，债券市场被颠覆的情况下。
信贷投资者对所有这些都置之不理，表现得好像轻松获得资金的黄金时代又回来了。
在新资金的推动下，以及对美联储已经实现软着陆的信念的支持下，通常稳重的债务投资者也加入了“一切繁荣”的行列，这推高了股票和比特币的价格 —— 尽管摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）的杰米·戴蒙（Jamie Dimon）和高盛集团（Goldman Sachs Group Inc.）的大卫·所罗门（David Solomon）等人 发出警告，称市场过快超前。
在信贷市场，一种冒险的狂热情绪已经占据主导地位。评级最低的公司债券正在击败更安全的资产：垃圾债券收益率与投资级债券的差距 很小。贷款价格 很高，需求激增。负收益债券 又回来了。无论美联储主席鲍威尔是否愿意，各类公司都更容易获得资金。
风险最高的公司债券击败固定收益
全球CCC级债券今年迄今回报6.86%
来源：彭博社
注：指数跟踪公司债券，除了包括主权债券在内的全球综合指数
首席财务官们很忙，抓住借款的机会来帮助支付股息和股票回购。受到做空者攻击的印度阿达尼集团在一年的休市后重返公开债券市场，并计划增加借款。二手车零售商Carvana Co.的债务不再陷入困境。评级深入垃圾级领域的发行人正在回归市场并受到强劲需求的支持。私募股权公司甚至重新启动了市场所避之不及的一种风险形式的收购融资。
对于投资者来说，这种涌入风险资产的潮流可以解释为对经济更为宽松的看法以及他们准备投入运作的大量资金。“人们认为经济威胁将是央行导致经济衰退，”PGIM固定收益首席投资策略师罗伯特·蒂普说。“他们现在看到经济可以应对这个利率水平。有很多长期资金希望得到投资。”
与此同时，人们对狂热是否失控感到不安。“有一种情况是利率上升，”Intrepid Capital Management投资组合经理亨特·海斯说。“目前的情况被定价为完美。必然会有些让步。”
“高收益差距到了一种有点疯狂的地步，”他补充道。
回顾过去
鲍威尔周四的评论称他已经“不远”就有足够的信心降息 — 欧洲央行行长克里斯汀·拉加德也暗示将在六月降息 — 这可能会助长火势。但人们仍然感到惊讶，信贷市场在当今形势下如此火爆。较高的利率意味着投资者可以从像美国国债这样的“无风险”资产中获得可观的回报，并对公司借款人施加压力。
备受困扰的房地产贷款人纽约社区银行的最近困境也唤起了人们对去年同期信贷市场因瑞士信贷和自2008年以来最大的美国区域银行危机而动荡的不愉快回忆。
不管怎样，狂喜情绪正在各类信贷市场中蔓延，回溯到2022年初，就在美联储开始以数十年来最快的速度加息以应对通胀之前 — 导致风险资产暴跌，并威胁将全球经济推入衰退。Tipp表示，预测鲍威尔的下一步举措将是投资者必须应对的“坑洼”之一：“市场中存在风险。你并不在看一个没有波动的市场。”
无论市场是否波动，投资者都在押注更加光明的未来。并购融资对于高评级和垃圾评级公司都重新开启，因为停滞的交易市场显示出生机。美国银行公司已经将蓝筹企业债券市场描述为泡沫，而巴克莱银行的旨在跟踪债权人恐惧的指数处于与自满相关的水平。2024年的结构化金融市场也有了一个热烈的开局。美国和欧洲的抵押贷款证券销售在今年有了创纪录的开局。
因此，在两年相对不活跃之后，借款人重新涌入市场。投资级债券销售在2024年也有了创纪录的开局，而风险较高的公司正在乘着杠杆融资市场的再融资浪潮，以降低现有贷款的借款成本。
私营监狱运营商CoreCivic Inc.本周能够增加规模至5亿美元，Stone Point Capital推出了19亿美元的第二优先级贷款，以帮助资助其对Truist Financial Corp.保险业务的杠杆收购。在私人市场上，约24家放贷机构参与了对Ardonagh Group Ltd.的33亿美元贷款。
信用脱钩
对于许多策略师来说，过热市场的问题并不在于人们对经济感到更加乐观，或者对降息速度感到乐观是否一定是错误的。更多的是关于错误定价风险的问题。
苏黎世保险集团市场策略主管Puneet Sharma表示：“对于信用来说，利差水平有一个底部，没有太多的收窄空间，而如果收益继续表现良好，股票有更大的上涨空间。”“美国投资级利差与无风险收益率接近历史低位，并且已经定价了从这里开始的所有好消息。”
高收益债券与投资级债券之间的利差缩小
自2022年初以来，垃圾评级债券提供的溢价最低
来源：彭博社
德意志银行AG投资级辛迪加债务业务主管萨姆·韦尔汉姆表示，疯狂的需求意味着价格并不一定反映美联储可能会做什么或不会做什么。“信贷市场已经开始在某种程度上脱离更广泛的宏观叙事，”他说。“去年，我们对每一次数据发布和央行发言都很在意。”
而且可以肯定的是，投资级利差一直维持在两年低位附近，上周略微扩大，垃圾风险溢价也有所上升，此前曾接近两年来的最低水平。一些陷入困境的公司仍然无法进入债务市场。美国垃圾债券市场的质量正在下降，违约率仍然很高。
对于TwentyFour Asset Management LLP的投资组合经理戈登·香农来说，从较高利率的滞后影响尚未冲击经济这一观点是合理的，但他怀疑固执是否导致人们坚持这种观点。“我们只是在寻找当前利差所定价的完美是否真的能够实现的理由，”他说。“或者更令人沮丧的轶事是否值得倾听，这些轶事隐藏在相当乐观的宏观数据背后。”
信贷领域的其他消息：