世界负利率实验在日本接近尾声 - 彭博社

Toru Fujioka

2024-03-11

日本银行行长上田一雄预计将在下周或四月将短期利率从-0.1%上调，这将是自2007年以来日本首次加息。

摄影师：Akio Kon/Bloomberg预计日本银行将在未来几周内废除世界上最后一个负利率，标志着全球央行对非正统政策的大规模实验的收官之作。

根据经济学家和债券交易员的预测，上田一雄行长预计将在下周或四月将短期利率从-0.1%上调，这将是自2007年以来日本首次加息。

此举将使日本货币政策更接近主流

来源：彭博社

此举将标志着日本货币政策迈向主流，数十年的实验使日本银行积累了大量债券和股票，其资产负债表膨胀至年度产出的127%。尽管所有这些量化宽松和负利率有助于削弱日元并防止通货紧缩加剧，但直到Covid-19和俄罗斯对乌克兰的战争引发的供应冲击导致通胀超过2%并保持在这一水平。

对于全球而言，这将意味着结束负利率时代，这是一种激进的政策制定方法，欧洲央行和一些大陆同行在2010年代为应对物价下跌也采取了这种方法。正如许多人在那里质疑负利率是否值得银行和固定收入者所承受的压力一样，经济学家们对日本的情况也发出了不同的评价。

“负利率根本没有起到任何作用，一点作用都没有”，前日本银行（BOJ）货币政策主管桃马和夫（Kazuo Momma）表示。“日本的通胀是受到来自海外的价格压力驱动的。”

从丹麦开始，瑞士、瑞典和欧元区都实施了负利率，其动机各不相同，从阻止瑞士法郎大规模流入到在欧洲央行（ECB）的情况下，在主权债务危机之后促进价格增长。

在经历了十多年的通缩之后，日本银行于2016年实施了负利率，就在时任总裁黑田东彦公开否认考虑此举几天后。

“这产生了很大的影响”，前首相经济重要委员会顾问、东京大学名誉经济学教授吉川博（Hiroshi Yoshikawa）表示。“人们感到震惊，并意识到日本经济有多糟糕。”

当时，黑田表示，如果需要，负利率可以进一步降低。但在公众的强烈抵制、银行反对（他们看到自己的利润被挤压）以及养老金和保险经理不得不海外投资以寻找足够收益的资产之后，利率从未进一步降至负值。在经历了动荡的六个月后，央行宣布进行政策审查，以寻找一种控制债券收益率的方法，同时保持负利率不变。

2016年BOJ引入负利率降低了整个收益率曲线

来源：彭博社。注：日本央行于2016年1月29日宣布负利率

全球负利率实验继续进行。根据彭博全球综合指数，投资者获得负收益的债券存量最终在2020年底达到了18.4万亿美元的峰值。然后，通胀开始出现，欧洲央行摆脱了负利率领域，瑞士国家银行在2022年9月的举措使日本央行成为最后一个保持负利率的央行。

对政策有效性的评判褒贬不一。

欧洲央行声称负利率取得了成功，研究发现它们支持了银行贷款，改善了政策冲击传导到金融系统的机制，刺激了经济并提高了通胀。

在瑞士，央行行长托马斯·约旦更进一步，去年表示这一政策“已经证明了其价值”，并将在必要时重新部署。相比之下，瑞典的瑞克斯银行于2019年底退出了这一政策，认为对其金融系统的影响过大。

来源：彭博社

美联储从未实施负利率，在2020年3月新冠大流行期间底线为0至0.25%。研究人员在一份2023年9月的论文中写道，虽然负利率在短期内可能有帮助，但如果长期实施可能“适得其反”。

“关于负利率，我们主要学到的是它们的使用范围非常有限，” 华盛顿彼得森国际经济研究所的高级研究员约瑟夫·加农说，他曾在美联储工作。

美联储分析师指出，负利率可以用来削弱货币价值 — 瑞士国家银行和丹麦国家银行正是这样做的。

在过去几年，当美国利率飙升时，日元跌至三十年来的最低水平。这对家庭和小企业造成了负担，因为进口成本上涨，但也帮助提高了日本整体企业利润至创纪录的最高水平。

利润激增推动了日经225股指今年首次创下自1989年以来的新纪录。银行一直在领跑，押注摆脱负利率将改善利润率，一些最大的贷款人正在为升息做准备。

但一个关键利益相关者将急于保持借款成本低廉：菅义伟首相承诺增加托儿和国防支出，并将依赖廉价债务来支付。日本的政府债务规模在发达国家中居首，占国内生产总值的255%。

上田仍在保持开放态度，本月的工资谈判将是确认经济是否处于他所称的良性循环的关键。他的董事会成员已经暗示升息在即。

但即使日本的负利率时代明显已经屈指可数，经济学家们预计借贷成本将在相当长的一段时间内保持接近零。

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