Tenax Capital在猫债投资上收缩 - 彭博社

游艇在2022年10月3日的佛罗里达州迈尔斯堡（Fort Myers）飓风伊恩（Hurricane Ian）过后堆积在岸边。摄影师：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg去年由于灾难债券而取得最佳业绩的对冲基金现在正在减少头寸，因为他们认为市场即将进入艰难时期。

Tenax Capital拥有一亿欧元（1.1亿美元）的保险联系证券投资组合，去年由于这一策略取得了18%的回报。现在，该基金正在将大部分持仓转换为现金，该投资组合经理Marco della Giacoma告诉彭博社。

“当‘每个人都试图购买，没有人愿意出售’时，持有灾难债券并不是一个好时机，”伦敦Tenax的分析师Toby Pughe在接受采访时表示。

彭博社绿色拜登提出通往电气化长途卡车路线的路线图冰岛将在气候行动计划六年后首次亮相绿色报告警告美国太阳能工厂将迎来‘残酷的觉醒’英国将允许新的天然气电厂，背离清洁电网计划Tenax是少数几家在2023年由于对保险联系证券的投注而取得创纪录回报的对冲基金之一，其他还有Fermat Capital Management和Tangency Capital。根据提供替代资产管理行业数据的咨询公司Preqin的数据，去年ILS是所有对冲基金策略中表现最佳的，整体回报超过了8%的基准，灾难债券在2023年上涨了20%，瑞士再保险数据显示。

2023年投资回报

保险联系证券是表现最佳的对冲基金子策略

来源：Preqin，瑞士再保险

注：所有对冲基金和ILS回报均为基于2023年9月数据的年化数据

灾难债券奖励购买者承担与自然灾害（如飓风和地震）相关的保险市场风险。如果发生灾难，债券持有者将支付赔偿。如果没有，他们有望获得超额回报。

根据GAM投资的数据，今年的发行量预计将比2023年增长约20%，达到200亿美元。投资专业人士同意，他们不太可能看到2023年的巨额回报继续到2024年。但Tenax比大多数人更为谨慎。

作为全球最大的灾难债券投资者，Fermat并未撤退，“但我们对分配资本给哪些风险有些挑剔，”对冲基金经理的董事总经理Brett Houghton说道。他还指出市场“在发行人和债券类型方面增长了很多”，这“给了我们更多选择。”

全球保险赔付损失（十亿美元）

来源：瑞士再保险Sigma，AON，彭博智库去年，一切都在独特的有利于投资者的混合鸡尾酒中融合在一起。灾难数量减少，而具有两位数利率债券的供应充足，这要归功于2022年飓风伊恩后随之而来的恐慌。

这种动态自那时起已经发生了变化。不断增长的投资者兴趣推高了现有债券的价格，并压低了新债券的票面利率，侵蚀了潜在回报。

Tenax表示，最近几周已经放弃了几笔交易，包括一笔德国的5%风险溢价的灾难债券。另一笔提供了6%的风险溢价，用于美国东北部的风险，这种债券去年投资者可能会享受8%的溢价，据Pughe称。

Tenax现在计划到8月将其投资组合的15%转为现金，目前为8%。保持现金头寸使其能够在债券市场价格看起来更具吸引力时迅速重新进入市场。

“我们现在不愿意投资，”Tenax的della Giacoma说。“心理上，人们已经意识到我们已经达到了顶峰。”

其他灾难债券投资者也在做出调整。

纽伯格伯曼，管理着价值33亿美元的ILS投资组合，其中包括14亿美元的灾难债券，已经决定现在是“重新评估是否有仓位要出售的好时机，”纽约公司的董事总经理Peter DiFiore说。“我们正在机会主义地减少一些仓位，预计利差可能会扩大。”

灾难债券是如何运作的？

灾难债券投资者在合同规定的灾难发生并满足特定参数时向保险公司支付一笔款项，比如飓风中的风速。投资者可能会损失部分或全部资金，然后用于支付保险索赔。

灾难债券的回报由风险溢价组成——用于补偿灾难可能发生的可能性——加上一个无风险金额，通常是当前的国债利率。一组所谓的多灾害灾难债券的风险溢价从去年1月的约13%下降到了约8%。同期，一组风险更高的灾难债券的风险溢价从9%下降到了约6%。

定价变动背后的一个关键因素是一月份到期的大量猫债券，使投资者手头有大量现金需要重新投资。

瑞士再保险联系投资顾问公司首席投资官MariaGiovanna Guatteri表示，到期“将大量资金重新注入系统”，该公司管理的资产约为15亿美元。这在一定程度上解释了为什么利差“有点不同步，因为新发行仍在加速进行中。”

GAM投资预计今年的风险溢价范围为8%至9%，仍高于4%-6%的历史范围。

即使按照预测水平，2024年的利差也将是债券平均一年期预期损失约2.1%的四倍左右。相比之下，信用评级类似的短期公司债券的利差仅为预期损失的1.4倍。

猫债券“为你承担的每单位风险提供了更好的补偿”，GAM固定收益投资专家主管Ralph Gasser表示，GAM的客户通过三只GAM标记基金投资了约50亿美元的证券，Fermat是这些基金的顾问。

Bloomberg Intelligence的看法：

“过去30年来由于自然灾害频率和强度增加导致的保险赔付增长了360%，这导致保险公司提高保费并退出高风险地区。与此同时，与支持这些责任的资产相关的过渡风险正迫使保险公司削减其投资组合中污染部门的覆盖范围。”

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猫债券市场的命运在一定程度上取决于天气模式的演变，这种动态越来越受气候变化的影响。热带大西洋的一个地区被称为“飓风走廊”，在二月中旬出现了七月般的温度。美国国家海洋和大气管理局的三月报告警告称，今年夏天出现拉尼娜事件的可能性正在增加。

根据Accuweather的说法，更温暖的海域和拉尼娜现象是一种强大的组合，可能引发“大片”风暴季节。另一家预报机构WeatherBell警告称，“地狱般的飓风季节”即将来临。

这是另一个理由要保持谨慎，根据Tenax的说法。

“这个季节可能会非常活跃，”Pughe说道。“我有一种感觉，我们正在走向一场灾难。”