华尔街看到了联邦储备委员会缩减量化宽松计划启动日期推迟的风险 - 彭博社

华盛顿特区的美联储大楼。

摄影师：Moriah Ratner/Bloomberg随着美联储官员准备在下周的会议上就其资产负债表进行深入讨论，华尔街策略师们只能一致认为，中央银行讨论的所有计划都带来了一些不断增加的风险。

虽然有少数人预计美联储可能会在五月份宣布或甚至开始放缓其资产负债表的缩减 —— 这个过程被称为量化紧缩，或QT —— 但其他人认为缩减不会在今年上半年开始。这种分歧源于可能影响QT放缓时间的诸多变量，从逆回购协议工具的流动到由于银行储备短缺而导致的资金紧张的出现。

达拉斯联邦储备银行行长Lorie Logan等政策制定者表示，随着逆回购协议工具的清空，中央银行可能会放缓资产负债表缩减的速度，而放缓的速度并不意味着中央银行会完全停止QT。2019年，当不同的隔夜市场利率飙升至10%甚至更高时，中央银行被迫进行干预，中央银行官员们吸取了教训。

“我们正接近一个QT开始超过美联储逆回购工具减少的点，流动性因此开始流失，”Bleakley Financial Group首席投资官Peter Boockvar在一份致客户的备忘录中写道。“这比美联储今年是否削减一次、两次、三次或根本不削减基于5.33%的有效联邦基金利率更为重要。”

华尔街普遍认为的一个问题是，当缩减QT的时机到来时，美联储将把其国债持有的再投资上限从每月600亿美元降至每月300亿美元。否则，德意志银行和RBC资本市场预计，缩减将于7月左右开始，QT将在2025年上半年停止。然而，巴克莱银行和TD证券预计，央行只会在停止之前减缓资产的流失，大约三个月后完全停止 — 他们对QT的启动日期有所不同。

策略师们的看法

美国银行（马克·卡巴纳，凯蒂·克雷格）

• 基本情况是5月QT放缓，但RRP减少速度较慢将意味着缩减的时间较晚
• 认为2000亿至2500亿美元的阈值是美联储RRP的关键，并预计该水平将在2024年第三季度被突破，这是由4月的税收日期以及国库总账户的增加所推动，而不是来自银行准备金的逆回购设施，此外还有银行期限融资计划的偿还和有关QT偏好的官方指导
• 债务上限可能会在年底暂时扭转QT的影响，因为国库总账户将不得不减少，这将意味着票据供应减少和融资更容易；阅读更多

巴克莱银行（约瑟夫·阿巴特）

• 现在看到美联储将于9月开始放缓其资产负债表的收缩，并在年底前结束QT
• 由于存在各种未解决问题，包括美联储希望在结束减少之前缩减资产的时间长度，储备从充裕到稀缺需要多长时间，以及储备在各家银行之间的分配情况，因此时间仍然是个谜
• 仍然预计RRP在4月底将耗尽，但结束QT将取决于联邦基金利率和SOFR相对于美联储管理利率的交易水平以及流动性条件；阅读更多

CreditSights（Zachary Griffiths）

• 基本情况是美联储宣布将于6月开始缩减其QT计划，市场没有压力并且经济强劲可能导致这一次的缩减时间更长
• 分析表明，在当前速度下，美联储在当前速度下还有另外12-18个月的资产负债表净减少，然后才会触及之前QT周期的低点
• 当美联储在2019年初开始缩减QT时，短期融资市场已经出现了压力，包括回购利率在2018年底超过上限向上移动

Deutsche Bank（Steven Zeng，Matthew Raskin，Brian Lu）

• 美联储将继续以当前速度减少其资产负债表，直到RRP余额达到今年夏天的1000亿至1500亿美元左右，大约在6月/7月左右
• 在那时，QT可能会以较低的速度继续到2025年
• 引用各种指标表明，储备仍然充裕，融资压力较低，从流动性相对GDP的衡量，最近的美联储调查结果，杠杆短头寸的减少，以及SOFR分布的狭窄范围；阅读更多

Goldman Sachs（Praveen Korapaty和其他人）

• 预计从5月开始QT净减速
• 一系列指标表明，系统范围内的流动性可能仍然“足够”高于稀缺水平，表明调整QT速度的紧迫性有限，银行最近几个月没有大量使用紧急流动性提供设施，如常备回购设施
• 但RRP余额继续迅速下降，官员们表示他们宁愿在设施完全耗尽之前减缓QT的速度

JPMorgan（何启慧等人）

• 联邦储备委员会将在6月会议上宣布减缓量化宽松，从7月开始将国债减少额度从600亿美元减少到300亿美元
• 预计这一过程将持续到2024年底，当隔夜回购协议余额降至3000亿美元，银行准备金达到3万亿美元时将停止
• 在资产负债表构成方面，“联邦储备委员会将在2025年初之前不会开始积极重新投资其抵押贷款支出，以保持其资产负债表稳定”，同时“将需要数年时间来使SOMA的权重与整体国债市场的久期相匹配”；阅读更多

摩根士丹利（埃弗雷恩·特赫达）

• 预计联邦储备委员会将在6月启动缩减计划，将国债上限从600亿美元降至300亿美元，同时将抵押贷款支出保持在350亿美元不变
• 预计量化宽松将在2025年初结束，届时准备金约为3.2万亿美元
• “关于资产负债表规模和量化宽松结束时间存在重大不确定性，联邦储备委员会明确表示将监测市场状况以确定何时停止”，引用SOFR-IORB利差、使用站立回购设施作为准备金稀缺指标

英国国民银行（扬·涅夫鲁兹、约翰·布里格斯）

• 基本情况是联邦储备委员会将在6月开始缩减计划，并持续到9月，但他们也看到联邦储备委员会可能会简单减缓资产负债表缩减速度，并继续到年底的可能性正在增加
• 尽管如此，预计6月将启动缩减计划，因为“联邦储备委员会实际上不必（也可能不想）通过试错过程来确定量化宽松可以走多远 - 没有必要重温2019年的回购利率飙升，联邦储备委员会可能会谨慎行事”
• 减少隔夜回购协议“今年某个时候是可能的”

RBC资本市场（Blake Gwinn，Isaac Brook）

• 预计联邦储备委员会将于7月开始逐步缩减量化宽松，到2025年上半年完全停止，存在更长时间范围的风险
• 量化宽松缩减的时间/速度对市场的任何影响应该局限在前端，因为这几乎完全是一个票据供应的故事
• 尽管存在提前结束量化宽松的风险，但最大的风险可能与储备的不均匀分配有关，即使总体供应仍然充裕，小型或中型银行开始经历短缺
• 常设回购设施和更广泛采用赞助回购“有助于降低（但不能消除）基础流动性或资产负债表容量的急剧短缺风险；阅读更多

法国兴业银行（Subadra Rajappa）

• 认为联邦储备委员会将等到年中才将国库券减持的SOMA上限从600亿美元降至300亿美元，将于5月宣布并于6月开始
• “减慢减持速度将有助于流动性的重新分配，并使联邦储备委员会能够延长量化宽松的时间”
• 预计联邦储备委员会将继续减持资产负债表，直到2025年初停止量化宽松

道明证券（Gennadiy Goldberg，Molly McGown）

• 预计联邦储备委员会将于5月开始逐步缩减量化宽松，并在8月“完全停止”，尽管最近的官方评论暗示缩减期可能比市场目前预期的时间长
• 快速下降的逆回购使用量凸显了联邦储备委员会需要尽快发布有关量化宽松计划的需求，而现在的储备仅占国内生产总值的12%，决策者需要澄清他们打算在最低水平之上持有多大的缓冲

富国银行（迈克尔·普利杰斯等）

• 联邦储备委员会将在6月会议上宣布放缓量化紧缩计划，尽管如果官员们将宣布时间提前到5月，也不会感到震惊
• 预计7月1日，国债的减持上限将降至300亿美元，抵押债券为200亿美元，减持速度将持续到2024年底
• 预计年底回购协议市场余额将达到2,000亿美元，银行准备金约为3.1万亿美元

赖特森（卢·克兰德尔）

• 预计联邦储备委员会将在6月会议上宣布量化紧缩计划，从7月开始生效，国债持有量将从600亿美元减至300亿美元，存在着这一过程比预期更为漫长的风险
• 由于联邦储备委员会官员们认为这不是近期的紧迫问题，前端市场的发展也支持等待更长时间再放缓减持速度，因此推迟开始日期的风险更高
• 从回购协议市场流出的现金正在流回银行体系，这可能导致隔夜无担保利率下降，银行更愿意减少准备金；阅读更多