美联储将放缓QT重要的是它何时停止 - 彭博社

你能做到。

摄影师：大卫·麦克纽/盖蒂图片社由于降息暂时不在议程之内，美联储将在下周的政策会议上专注于另一个话题：何时以及如何放缓量化紧缩，即减少之前为支持经济活动而积累的庞大证券组合的过程。

最终计划应该会在今年年中制定出来。无论发生什么，目的地比速度更重要。

美联储的证券持有量影响经济中可用现金的数量。中央银行的购买将资金存入人们的银行账户，银行随后以超额准备金的形式持有这些资金。当准备金充裕时，货币市场利率保持稳定，受到美联储支付准备金利率的支撑。当准备金变得过于稀缺时 —— 就像2019年9月发生的那样 —— 银行争相寻找现金，货币市场利率攀升并变得波动。

彭博观点米莱：不能在不招揽反对派的情况下控制通胀谷歌糟糕的双子座推出为世界带来了好处英国领导人仍在回避艰难的预算选择最新的市场喧嚣加剧了普通人的痛苦问题在于，没有人确切知道准备金何时变得稀缺。找到它就像用不精确的高度表着陆一样困难。因此，美联储需要在接近跑道时拉平下降速度，并在接近着陆点时格外小心。

现在，还有很大的操作空间。储备达到约3.6万亿美元，而2019年9月不到1.5万亿美元。不过，自2022年底以来，它们得到了近2万亿美元来自美联储逆回购设施的流出支持，该设施是为非银行机构如货币市场互助基金提供现金存放的地方。随着该设施中仅剩4450亿美元，储备供应很快将结束，而美联储证券持有的减少将更直接地影响储备。

现金充裕

银行储备远远超过了2019年引发动荡的水平。

来源：彭博社

因此，何时放缓量化紧缩的步伐成为更加紧迫的问题。到目前为止，美联储已将其证券持有从2022年4月的8.5万亿美元减少到今天的约7万亿美元。其国债证券组合以每月600亿美元的速度下降。抵押证券的缩减速度较慢，每月不到200亿美元：高利率意味着人们不会提前偿还，使得流出率远低于每月350亿美元的上限。

那么下一步是什么？我预计美联储将把国债流出速度降低，可能降至每月300亿美元。首先，这已经是缩减最快的地方。此外，美联储最终希望回到全国债组合。这将避免美联储偏向于支持房地产部门的信贷分配的看法。

第二个问题是持有哪些国债。持有更多短期票据是有道理的。它们的收益率与联邦储备银行存款利率密切同步，降低了中央银行的资金成本超过其收入的风险。例如，去年，由于支付准备金利息成本大幅上升，相对于其较长期限的国债和抵押贷款证券组合的回报，联邦储备银行损失了1100亿美元。今年也可能进一步亏损。此外，持有短期票据将增加联邦储备银行通过将到期的国债再投资为较长期资产而不是扩大其持有量来进行量化宽松的能力 — 这对于担心中央银行在金融市场中的规模的政策制定者来说是一个有吸引力的选择。

尽管人们对联邦储备银行的资产负债表决策给予了很多关注，但由于各种原因，它们对长期利率的影响应该微不足道。首先，一项仔细的 分析 发现，量化紧缩公告往往只会使利率上涨不超过8个基点 — 远低于量化宽松公告。这是合乎逻辑的，考虑到预期的不对称性。宽松需要对市场或经济造成巨大冲击，因此通常会带来惊喜。然而，一旦实施，紧缩肯定会随之而来，只留下时间、幅度和持续时间的问题。

其次，真正重要的是终点 — 满足银行需求、避免市场干扰并确保准备金利率仍然是货币政策的主要驱动因素所需的准备金水平。联邦储备银行以前的资产购买所创造的丰富性导致银行更多地依赖准备金作为流动性来源。因此，我预计中央银行将以约3万亿美元为目标，是2019年9月水平的两倍。

最终，量化收紧的决定与美联储短期利率目标的削减时间和幅度无关。中央银行正在缩减其资产负债表，不是为了收紧货币政策，而是为了在未来重建量化宽松的能力。只有当短期利率再次达到零下限，或者出现国债市场严重失调时，这才会变得相关。

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