购买银行，你必须是一家银行 - 彭博社
Matt Levine
货架特许
进入银行业的最便宜方式可能是购买一家破产的银行。当美国联邦存款保险公司接管一家破产的银行时，它会尝试寻找买家，从联邦存款保险公司购买银行具有一些吸引人的特点。首先，你会得到一家银行，带有品牌名称、客户关系、分支机构等等；从零开始建立这一切将需要大量的时间和金钱。你可能会以便宜的价格买到它，因为它破产了。而且，至关重要的是，你并不是购买整个银行；你可以挑选自己想要的部分。你接管了破产银行的客户存款，但可以避免许多其他负债（长期债务、诉讼等），使其成为一个相对干净的购买。你可以购买大部分银行的资产，但如果它有一些你不想要的特别棘手的资产，你可能会把它们留给联邦存款保险公司。
Bloomberg观点免费学费对医学院并非灵丹妙药“过度工作”流行病是一个危险的幻觉ADM给自己一些折扣Caitlin Clark几乎被支付留在学校。好主意。然而，这种方法存在一个问题，那就是联邦存款保险公司不会向你出售一家破产的银行，除非你已经是一家银行。这是前一段落中好事的反面：如果你从联邦存款保险公司购买了一家破产的银行，实际上你并没有购买整家银行，接管整个公司实体及其银行特许。1 相反，你购买了一些资产并承担了一些负债，包括特别是存款：与联邦存款保险公司的交易是，你同意对银行的存款负责，你同意支付联邦存款保险公司$Y以获取你想要的资产，而联邦存款保险公司将承担的$X负债抵消$Y的购买价格。2
但只有银行才能发行银行存款；这就是银行特许经营的要点。所以，如果我想接管一家破产的银行，然后我出现在联邦存款保险公司（FDIC）并说“看，把那家银行的所有资产都给我，我会为它的存款负责 — 如果有存款人想要取回他们的钱，他们可以来找我，我会掏出我的钱包”，FDIC会拒绝。只有一家符合资本和监管要求的拥有银行特许经营的银行才能接管存款。
所以，我想进入银行业的一个好方法是：
- 获得银行特许经营。
- 等待。
- 当一家银行破产时，购买它。
《英国金融时报报道：
Porticoes Capital将寻求接管由美国监管机构联邦存款保险公司关闭的银行，根据一份官方文件。该公司的发起人旨在从投资者那里吸引数亿美元。…
当美国贷款人破产时，FDIC接管他们，并进行交易以出售剩余资产。该机构通常喜欢将资产出售给其他受监管的银行，以便破产贷款人的贷款和客户仍受监管机构监督。结果是，私募股权公司和其他外部投资集团在竞标中基本上被排除在外。
Porticoes去年底获得了美国国家银行监察官办公室的批准，以购买FDIC关闭的银行。其所谓的“架子特许经营”是对私人投资者传统限制的一种变通方法。[创始人莱斯利] 利伯曼的团队获准在Porticoes实际购买一家银行后运营一个银行控股公司。…
Porticoes需要更多银行破产才能使用筹集的资金 — 潜在目标名单很少。
尽管2023年初的动荡，去年只有五家银行破产，而且都在几周内重新出售。
是的，但这不会伤害对吧？对我来说，Porticoes是否已经筹集了或计划筹集了大量资金还有点不清楚。我不明白为什么你需要锁定数亿美元只是为了等待一家银行倒闭。这里的价值不在于金钱，而在于特许权。下次一家银行倒闭时，你可以去私募股权公司说“嘿，你想要购买那家倒闭的银行吗？很抱歉，你不能。但如果你给我们钱，我们可以帮你购买。”这是一个很好的监管服务。
特许航空公司监管套利
不，错了，这可能是我有史以来最喜欢的商业起源故事：
威尔科克斯在可能是有史以来最不光彩的商业起源故事中得到了这项服务的创意。他在美国联邦航空管理局的规定中发现，虽然定期航班的座位超过九个必须符合繁琐的安全和安全要求，但按需公共包机有单独的、不那么严格的规定。尽管如此，他们不能指定飞行时间或城市，也不能出售单个座位。
为了规避这一点，威尔科克斯决定创建两家公司共同合作：一家制定飞行计划并出售机票，另一家在指定的路线上按照设定的时间和日期飞行飞机。实际上，这是一个在幕后运作的实体。
“我花了几个月没有睡觉，只是看着所有的规定，寻找为什么不能做的方法，”他在达拉斯洛夫菲尔德机场的一个机库里的一个晴朗的二月日说。“我们谈过的每个人都说，‘不，你不能这样做。’”然后美国监管机构批准了他的想法。“所以我们做到了。”
这是一篇关于 JSX 的彭博社报道，Alex Wilcox 在辗转反侧地阅读 FAA 规定后创办了这家包机航空公司。他反复阅读规则，直到找到了套利机会。3 如果你有一家销售和运营定期航班的航空公司，你将受到高昂且昂贵的安全标准约束。但如果你将这家航空公司分成两部分，一部分负责运营航班，另一部分作为前端负责制定航班计划和售卖机票，那么每部分都将受到较低的标准约束。如果这两部分由同一公司实体拥有并协调合作，那么结果看起来就像是一家正常的单一航空公司 对顾客来说，但对监管者来说看起来像是两个独立的受监管较少的实体 对监管者来说。
我猜这在技术上并不是一个 金融 故事，但我写的一半内容都是这种形式：“如果你做 X 事情，它会得到 Y 类监管对待，但如果你将其分成 X1 和 X2 两部分，组合起来与 X 相同但得到更好的 Z 类监管对待。” 我们已经讨论过将贷款视为购买，用衍生品规避股权限制，用特殊目的收购公司规避首次公开发行规则，用经纪存款规避 FDIC 保险限制，将基金投资切割以获得更好的评级等。我相信一些业务的起源与 JSX 完全相同：有人想到，“这本规则书又长又无聊，可能没有人完整地阅读过，如果我读完了，钱可能就会滚滚而来。” 这是找到商业模式的绝佳方式。
顺便说一句，我们上周谈到了一个相关但略有不同的商业模式。Avid Bioservices Inc.有一只可转换债券，在管理债券时犯了一个小错误，如果你仔细阅读债券文件并密切关注并对可转换债券市场实践有很好的理解，你可以为自己赚取相当可观的金额，并给Avid带来很多麻烦，通过指出这个错误。有人这样做了。我写道：
这就是有效市场的问题，伙计。 你 可能会觉得2021年可转换债券契约的第4.06(e)条，即限制转让标签的部分，很无聊，不想去想。 Avid 也很合理地觉得它无聊，没有去想。但对于那些觉得它足够有趣以关注的人来说，就有700万美元的奖金就这样躺在那里等着拿。
这就是所有这些监管套利业务的小规模版本：如果你阅读无聊的规则并认真思考，你可以赢得金钱奖励。
Byrne Hobart 上周也写了关于Avid的文章，他提出了另一个观点：
现在，在规模上做到这一点变得更容易了：你可以释放LLM（大规模语言模型）对契约协议进行分析，尝试找到公司没有考虑或注意到的边缘案例。这些在实践中都将是技术细节；在Avid的案例中，如果限制对持有人很重要，他们可能会立即注意到。但或许巧合的是，他们是在新近广泛可用的工具可以搜索大量文本以提取有用信息之后才注意到的。
我不知道 Avid 情况的解释是否真的是“一些对冲基金使用了人工智能大型语言模型来查找可盈利的错误可转换债券契约”; 作为一个前转换结构师，我想认为是一些前转换结构师利用一般市场知识和鉴赏力找到了这笔交易。但更重要的是：一个 LLM 可能可以为你阅读这些无聊的文件并发现问题。如果“在债券契约中找到盈利的错误”是一个有用的要求你的 LLM 做的事情，那么“在航空监管中找到盈利的漏洞并告诉我应该开始哪些业务来利用它们”也许也是一个有用的事情。
无论如何，彭博 JSX 的故事继续说：
所有这些增长现在可能会成为公司的失败。
FAA 表示，对 JSX 等公共包机运营商规则的审查“基于最近高频运营”，这些运营“似乎向公众提供的基本上与”商业运营商“无法区分”。该机构在八月的一份文件中写道，像 JSX 这样的公共包机运营的“规模、范围、频率和复杂性”在过去 10 年中“显著增长”。
啊，好吧。没有什么能永远持续；继续下一个商业模式。
量化交易员
另一个经典的创业方式是去一家大型复杂的金融公司工作，通过将高科技方法应用到超竞争的流动金融市场中，成为最聪明和最快的公司之一，花一些时间学习这些技术，然后离开去一个竞争更弱、价差更大的市场。这基本上描述了，大约，90% 的加密市场，有好有坏。但这里有一篇华尔街日报文章关于中国股市量化交易员的文章：
中国量化行业的兴起可以追溯到2010年左右，当时一批在美国最大对冲基金工作过的中国籍交易员回国。在全球金融危机爆发后，中国经济蓬勃发展而西方世界陷入困境时，这些交易员选择在中国大陆设立基金是一个自然的选择。
总部位于纽约的基金Millennium是一个特别强大的人才培养基地。曾在那里工作过的王晨和姚启聪于2012年搬到中国帮助成立了Ubiquant投资公司。马志宇在2014年离开并创立了宁波灵君投资管理合伙企业。这两家基金现在是中国最大的量化基金之一，Ubiquant管理的资金超过70亿美元。
在某种程度上，“我们将把我们在金融竞争最激烈的市场学到的技术应用到一个沉寂的市场”显然是一个吸引人的说法，在加密货币市场和中国股市都创造了很多财富。但是，“我们将把我们在一个有大量历史数据的市场学到的统计技术应用到一个20分钟前才开始的流动性较差的市场”也有一些明显的缺陷：
中国的量化交易员面临一些美国同行没有的问题。
首先，中国迅速崛起为经济强国意味着这些基金没有几十年的数据可以依赖，这对依赖数据挖掘来识别交易的公司来说是一个重大缺陷。更大的问题是中国的一个重要特点：政府的心血来潮。
量化基金使用的算法消化大量历史数据并利用可重复的模式。虽然中国股市干预最近几个月变得更加频繁，但仍不是经常发生的事情。
“当某些事情突然改变时，量化交易员就会变得很糟糕，”瑞联环球顾问的研究主管菲利普·伍尔说。“如果有一项政策干预改变了游戏规则，这些模型就无法适应。”
而:
这个国家的两家最大股票交易所和证券监管机构在二月底对量化交易进行了广泛的打压，收紧了监管该行业的规定，并暂时禁止了两只基金进行交易。
如果你在Millennium学习交易，你可能没有学到要在市场下跌时将监管机构禁止你交易的风险放在心上，因为在Millennium这种情况并不经常发生。
猫债券
又一个好的商业模式。学习关于世界的真实事物；学会预测天气或其他什么。然后希望这个事物被纳入金融系统，这样你就不需要像在农业、房屋建筑或航空公司运营等复杂的实体业务中那样将天气预测作为众多因素之一，而是可以在计算机上交易集中的天气衍生品，并直接利用你的天气预测能力致富。这里有一篇Bloomberg关于John Seo的介绍：
Seo，一位57岁的对冲基金经理，位于康涅狄格州南部，是为何从新西兰到智利数百万人能够获得自然灾害的金融保护的原因。他的基金Fermat Capital Management拥有世界上最大的灾难债券集合 — 这些是保险公司发行的复杂金融工具，用于覆盖他们无法处理的风险。
Fermat在对冲基金界是一个奇特的存在。它位于富裕的Westport镇的一间简朴的办公室，坐落在一家汽车维修店对面的前邮局里。接待区放着气象学期刊，白板上写满了方程式。投资决策由大型服务器驱动的复杂天气风险计算机模型指导，这些服务器在玻璃窗后不停地轰鸣着……
投资猫债券是2023年最赚钱的对冲基金策略。Fermat实现了20%的回报，超过了整个对冲基金平均8%的表现。虽然其他猫债券基金也表现不错，但Fermat的100亿美元投资组合 — 占据了市场四分之一 — 使其成为迄今为止利用这一丰收年份最多的投资者……
Seo拥有哈佛大学生物物理学博士学位，于2001年与在麻省理工学院经济学毕业的兄弟Nelson共同创立了Fermat。在Seo车库楼上的一个房间里，两人建立了一个基于科学的模型，用来权衡自然灾害的概率与猫债券的回报。他们以法国数学家皮埃尔·德·费玛的名字命名了这个基金，后者帮助奠定了概率论的基础。
量化金融公司经常使用物理模型作为金融市场的隐喻 — 股票的走势有点像粒子在布朗运动中移动，这篇文章讨论了“费马的一种策略”，受到“物理定律的启发，这些定律控制着飞机飞行的方式” — 但当然，如果你能够用物理模型来实际预测天气，那可能有助于你交易灾难性天气风险。
高盛北
还能怎么样呢：：
一位高管描述了每年年底Evercore的一个惯例，董事总经理们提交他们认为自己创造的收入金额。每年，这些数字的总和都超过了该团队的总收入。
这是《金融时报》对Evercore Inc.的一篇报道。在一个大型全方位的投资银行，我会假设董事总经理认为他们个人创造的收入占总收入的比例至少是2比1。如果一个大型银行为一家私募股权赞助商提供建议，进行一家球轴承公司的杠杆收购，肯定会有一位赞助商银行家、一位杠杆融资银行家和一位工业银行家说“哦，是的，那是我的交易”，并在奖金季节声称收入的100%。他们应该这样做！他们可能都参与了这笔交易，他们可能都有有助于赢得业务和完成交易的关系，这只是一项所有团队成员都认为自己是明星的团队运动。
Evercore有点不同，因为它更像是一个纯粹的并购精品公司。（尽管：“2023年，Evercore四成的收入来自传统并购交易之外。”）如果每个人都是并购银行家，那么谁带来了每笔交易可能就很清楚，尽管可能会有一些争论；如果一位资深银行家将一个小型长期客户交给另一位董事总经理，后者然后获得了交易授权，那么他们两个可能都会获得一些功劳。
此外，更重要的是，在大型全方位银行，每个人都明白每笔收入都有多重索赔，奖金池的分配方式模糊不清，反映了这一点。在Evercore，更多的是“你挣多少吃多少”，所以你个人发起的交易金额更重要：
知情人士表示，Evercore成功的基石是明确的“你挣多少吃多少”的奖金结构，顶级银行家预计能保留带来的交易费用约四分之一。通常，大型华尔街投资银行会汇总收入，然后由老板自行决定如何奖励员工。…
在一个工作一笔交易就能带来数千万美元费用的行业中，Evercore的做法吸引了雄心勃勃的银行家，他们看到了即将到来的交易管道。
“你的个人报酬将会合乎逻辑地推导出来这一事实，是你扩大蛋糕的原因，与竞争对手的‘黑匣子’不同，”一位Evercore银行家说。
这种权衡可能是一种激烈竞争的文化，银行家可能会对他们正在处理的项目产生领土意识，这种动态可能会在Evercore变得更大时变得有问题。“这种模式有效。但很难扩展，”该公司的另一位银行家说。
在一家大银行，很多规模来自于跨销售；行业银行家拉着利率衍生品银行家去客户会议，客户进行衍生品交易，两位银行家都声称对收入有模糊的贡献。“你获得你发起的所有费用的四分之一”使得这有点困难。如果会议上有五个人呢？
总之，这个故事将Evercore称为“高盛北”，并与高盛集团进行对比（声明，我曾在那里工作）：
“Evercore就像20年前的高盛，”一位熟悉这两家公司的人说。“非常有企业家精神，他们庆祝胜利。高盛[现在]更多地是在哀叹损失。”
另一位Evercore银行家更直接地表达了这一点：这是“没有废话的高盛。”
你可以讲一个粗糙的、大概25年的美国投资银行业的历史，大致如下：
- 曾经，有“商业银行”，提供贷款，和“投资银行”，提供并购咨询，承销股票和债券发行以及交易证券的服务。
- 随着时间的推移，它们之间的监管壁垒变得较为松弛，它们开始融合在一起。商业银行希望进入利润丰厚的投资银行业务，而投资银行需要获得银行资产负债表的权限，以向客户提供更多融资服务。
- 这在2008年达到顶峰，当时五家独立的大型投资银行（高盛、摩根士丹利、美林证券、贝尔斯登和雷曼兄弟）要么消失了，要么被大型商业银行收购，要么成为特许银行控股公司。
- 但那只是高潮：每个人都环顾四周说“咦，这已经够了”，从那时起，趋势开始朝着分离的方向发展，重新回到传统银行业务和交易咨询业务之间的分离。
所以上周我们谈到了大银行的主要经纪部门的重要性增加，它们向对冲基金和专有交易公司提供贷款。我提出的一个可能的解释是，出于监管原因、风险原因、文化变革原因，银行的自有资产交易比起2008年来做得更少；对冲基金和专有交易公司接过了这部分业务，银行仍然在向它们提供贷款。
同样，当我还是一名投资银行家时，人们认为拥有大银行的资产负债表有助于赢得咨询业务。然而，现在，也许成为一家精品公司，不附属于银行，只是提供建议并不附属于银行，就更加清晰简单了，就像高盛没有银行一样。
事情发生了
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