合成风险转移风险可能会陷入巴塞尔规则的反弹中 - 彭博社

它原本应该是2024年的热门信贷交易，供银行和资金管理人员使用。现在，美国的规制者正在给它泼冷水。

合成风险转移被宣传为信贷市场对新的、可能繁重的美国银行资本规则的解决方案，旨在确保银行对金融困境有足够强大的缓冲。从D.E. Shaw到BlackRock Inc.的资金管理人员正在购买这些产品，后者预测这些工具的销售可能每年增长30%至40%。

但上周，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，美国计划修改其拟议的巴塞尔III终局规则，并有可能完全重塑它们。等风尘定后，银行可能没有那么多动力使用合成风险转移来管理其资本要求。

这对资金管理人员来说是一个潜在的重大挫折，他们一直希望进入一个新兴市场，尽管存在风险，但提供两位数的收益率。根据彭伯顿资产管理公司的估计，去年银行发行了250亿美元的SRT，部分卸载了3000亿美元的贷款风险。

“替代信贷经理在过去的12个月里一直在努力为可能不会实现的机会做准备，”Beach Point Capital Management的结构信贷负责人本·亨萨克说。

合成证券化交易量一直在增长

来源：国际信贷组合经理协会

注：IACPM合成证券化市场交易量调查2023

许多华尔街专业人士认为美国是市场增长的最大潜在来源，因为其拟议实施的最新巴塞尔III规则被普遍认为比欧洲更严厉，需要更多资本，并给银行更多理由通过风险转移交易减轻负担。

如果美国银行最终没有像之前预期的那样大力推行合成风险转移，这些工具的增长可能会接近低两位数，KPMG LLP的金融风险与韧性联席负责人亚历克·因内斯说，他向全球银行提供关于增强资本比率的工具的建议。

“在美国规则明确之前，很难知道增长的速度会是多少，”因内斯说。

合成风险转移的工作原理
在合成风险转移中，一家银行在其资产负债表上保留一笔贷款池，并购买该贷款池损失的前5%至15%的信用违约保护，通常是通过出售带有嵌入衍生品的信用链接票据，因此，如果损失发生，合成风险转移的持有人将承担损失。这使银行对该组贷款的潜在信用损失进行了对冲，减少了他们需要留出的监管资本金额，并为更有利可图的投资释放了他们的资产负债表。

即使美国的巴塞尔III终局规则被削弱，SRTs在欧洲和加拿大的银行中仍将继续受欢迎 — 实际上，它们对许多华尔街银行来说可能仍然具有吸引力。在新资本规则的形状和形式被确定之前，包括摩根大通在内的美国银行在2024年前更频繁地发行SRTs。

“我们预计，即使资本要求不像当前提案下预期的那样严厉，信用风险转移仍将继续发生，”美国银行公司的抵押支持证券策略师Pratik Gupta说。

华尔街公司面临来自影子贷款人的激烈竞争，例如，通过私人信贷贷款从他们那里赢得一些最高薪酬的杠杆贷款。一些最大的从银行购买合成风险转移的买家是影子贷款人，如以信贷为重点的资金管理人。

“私人信贷贷款人已经慢慢蚕食传统银行的收入，但鲍威尔最新的评论可能预示着这种势头的停止，”Beach Point的Hunsaker说。

就投资者而言，他们仍在为美国风险转移交易的涌入做准备。法国保险公司的另类资产管理部门Axa IM Alts计划增加其美国专家团队的人员，Axa IM Alts的银行资本解决方案与特殊金融共同负责人Milan Stupar在一次采访中表示。

近年来，全球银行一直在出售更多这些证券。蒙特利尔银行已经发行SRTs一段时间了，其他加拿大银行最近也加入进来。在欧洲，SRTs在金融危机后变得更加普遍，为那些面临提高股本成本的银行提供了一种替代方案。放贷人已经使用它们来保持在特定风险和集中度的最大限度内。它们还提供了对未来信贷损失的对冲。

“监管资本管理只是使用SRT的一个原因，”Nordea银行集团结构部门负责人乔纳斯·贝克伦德（Jonas Bäcklund）说，该银行已将这些证券交给国际投资者。

过渡缓慢？

与此同时，SRT市场正在受到Fed在9月发布的指导的鼓舞，指导中说明了哪些类型的交易可以符合资本减压的条件。具体来说，监管机构表示，将贷款风险转移给一个特殊目的实体，然后该实体将向投资者出售信用链接票据，可以被视为一种合成证券化。银行也可以直接发行信用链接票据，但首先必须征得Fed的“保留权威”。

“我们的感觉是，Fed计划简单地微调提议的规则，而不是废除终局规定，这应该会取悦更大的参与者，”Man Group信用风险共享联席主管马修·莫尼奥（Matthew Moniot）说。

他仍然认为今年将是市场历史上最繁忙的一年。但其他市场参与者质疑增长速度现在会有多快。

“美国SRT市场向更深层次的过渡正在进行中，但这将比人们预期的要慢得多，”资产负债型私人信贷管理公司Crayhill Capital Management的联合创始人兼董事合伙人卡洛斯·门德斯（Carlos Mendez）说。

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