本周美联储资产负债表讨论，解释 - 彭博社

在巴黎奥运会期间，亚历山大三世桥上的游客，日期为8月5日。摄影师：马加利·科恩/法新社/盖蒂图片社本周，联邦储备委员会将开始深入讨论其资产负债表，包括何时以及如何放慢中央银行从金融系统中抽走多余现金的速度。

这一辩论的核心是，政策制定者还能在担忧的裂缝出现之前，缩减联邦储备委员会7.5万亿美元的资产组合多少。类似于2019年所见的情况，尤其是在急剧的资金紧缩之前。

自2022年以来，联邦储备委员会每月允许多达600亿美元的国债和多达350亿美元的机构支持的抵押贷款债务到期并从其资产负债表上剔除，这一过程被称为量化紧缩。但中央银行无法永远维持这种速度。

关于什么将促使官员们放慢资产剔除速度、何时发布此类公告、这一过程能持续多久以及中央银行的资产负债表在结束时将会是什么样子的问题越来越多。

为什么美联储现在谈论这个？

政策制定者决心避免上次美联储试图缩减资产负债表时发生的市场干扰。

在2018年，中央银行让多达300亿美元的国债和多达200亿美元的机构担保抵押贷款债务到期——大约是当前计划的一半——然后决定在接下来的一年开始放慢这一速度。

但在美联储这样做时，市场压力已经显而易见。

政府借款增加和企业税款支付的结合在2019年9月造成了储备短缺，推动了五倍激增的关键贷款利率和联邦基金利率超过目标范围。美联储被迫干预以稳定市场。

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尽管市场指标表明银行储备仍然充足，但有一些迹象表明美联储可能是时候开始考虑QT的速度了。

官员们在关注什么？

达拉斯联邦储备银行行长洛里·洛根表示，是时候开始计划资产负债表缩减的最终放缓，强调她认为应该引导减持的指标。

这包括隔夜逆回购协议设施（RRP）的余额——金融系统中流动性过剩的晴雨表——自6月以来下降了约1.7万亿美元，目前徘徊在4400亿美元左右。

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官员们也在关注市场压力的任何迹象。到目前为止，迹象不多，但11月底和12月的波动确实将担保隔夜融资利率——与回购市场相关的关键基准——推高至历史最高水平。

缩减何时开始？

这是目前美联储面临的最大问题之一。

洛根本月早些时候表示，中央银行需要摸索前行，并指出当RRP余额接近低水平时，减缓资金流出速度是合适的。但目前尚不清楚确切何时会发生这种情况，以及其他联邦公开市场委员会成员是否也持有这种看法。

这使得华尔街策略师很难辨别量化紧缩缩减何时开始，大多数预测从5月到9月不等。这个决定与美联储决定降低利率的时间完全独立。

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在可能延迟开始的众多因素中，最显著的是税季和财政部现金余额的增长——这是美联储资产负债表上最大的负债之一。税收收入的增加可能导致财政部减少短期债务的发行，可能会将更多现金推回RRP。

洛根还强调，减缓资金流出的速度并不意味着停止它。

美联储还能缩减资产负债表多久？

一旦QT减缓开始，一些人认为美联储可能会继续缩减其资产负债表，直到2025年。然而，这将取决于储备的最佳水平——一个未知的点，在这个点上，金融系统有足够的流动性，隔夜市场利率保持稳定。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示中央银行希望在系统中保持高于最低舒适储备水平的缓冲，但没有提供具体数字。美联储在九月份对银行的调查表明，这种稀缺水平可能显著高于政策制定者的预期。

这部分是因为许多银行现在更倾向于持有更多储备，以确保他们有足够的流动性，甚至愿意支付更多来保护他们的现金储备。

来自美国银行和摩根士丹利的策略师认为，一旦逆回购工具完全空缺，从SOFR到联邦基金的短期利率将开始在中央银行的目标范围内上升。这是因为银行可能会继续尽一切努力保留这些储备。

花费数百万进行奥运赞助的公司表示，巴黎奥运会正在带来他们所期待的品牌提升，这让他们在疫情干扰的东京奥运会后松了一口气。

“我们在东京没有太多可以参与和支持的内容，这让人失望，”戴夫·史蒂芬森，爱彼迎公司的首席商务官说。在巴黎，该公司能够展示其产品，”他说。