日本银行观察者在日本央行从负利率转变后关注欧洲路线图 - 彭博社

中央银行的细微差别很容易被忽视。

摄影师：德怀恩·西尼尔/彭博社

现在日本银行行长上田和夫已经取消了负利率和收益率曲线控制计划，欧洲的经验可能为投资者提供了未来走向的线索。

欧洲中央银行和一些大陆同行在过去几年中也已经走出了负利率区间，此前在2010年代为应对价格下跌而采取了负利率政策。

以下是他们的表现：

欧洲的负利率实验

来源：彭博社

瑞士国家银行

自2022年9月以来，日本一直是全球唯一的负利率政策地区，当时瑞士国家银行成为欧洲最后一个退出负利率区间的中央银行，以应对俄罗斯入侵乌克兰后飙升的通货膨胀而进行的第二次加息。

当时，主席托马斯·乔丹表示，官员们对曾经是全球最低利率（-0.75%）的成果感到满意，准备考虑再次使用它，尽管其副作用。

“负利率有助于抑制瑞士法郎的升值，并确保价格稳定。同时，我们始终意识到负利率可能会带来不良副作用，并给许多经济主体带来挑战。然而，总的来说，负利率证明了其价值。”

在瑞士的情况下，回到正增长区间的上涨是在上个月消费价格周期达到峰值之后发生的。这个国家由于强劲的货币使其免受生活成本危机的最严重影响，2022年8月的通货膨胀率达到了3.5%。现在这一数字已降至瑞士国家银行0%-2%目标区间的上限以下。

中央银行随后进行了三次进一步的加息，并且与该地区的同行一样，可能会在适当的时候转向降息。

欧洲中央银行

当瑞士国家银行退出负增长区间时，欧洲中央银行已经在2022年7月首次采取行动。最初被视为试探性的25个基点的举措，最终变成了突如其来的50个基点的增加，因为政策制定者急于赶上已经在进行紧缩的主要全球同行。

欧洲中央银行开始紧缩的延迟导致欧元大幅抛售，这一趋势并没有在首次加息后停止，欧元最终跌至20年来的低点0.96美元。几个月后反弹开始，将欧元推升至约1.09美元——这是目前的交易水平。

欧元区的通货膨胀在2022年10月达到了10.6%的峰值，但这个数字掩盖了该地区的巨大差异，包括波罗的海地区年价格上涨超过20%。

消费者价格的激增导致交易员预期更多的加息，使得德国的两年期收益率——对货币政策变化最敏感的收益率——首次超过其10年期同行，自2008年全球金融危机以来这一现象仍然存在，显示出投资者对增长前景的担忧。

欧元区的生活成本危机现在基本缓解，尽管欧洲央行尚未达到其2%的目标。最近一次的通胀读数为2.6%，是2月份的数据——而所谓的核心指标（剔除能源等波动因素）则为3.1%。

丹麦，瑞典

丹麦的货币政策与欧洲央行相似，在2022年9月结束了其自身的负利率尝试，这发生在瑞士国家银行几周之前。

丹麦的案例更为深刻，因为这一决定结束了世界上最长的负利率实验，这一实验始于十年前。其遗留问题是资产价格泡沫和受损的银行，这些银行在很大程度上保护了存款人免受政策成本影响。

该地区唯一另一个实施负利率的经济体是瑞典。在2019年12月，瑞典央行结束了长达半年的负利率政策，因为其官员在看到银行和养老金基金的压力后判断，该政策造成的伤害大于好处。

普林斯顿大学教授马库斯·布伦纳梅耶尔当时观察到，负利率的运作方式“非常特定于国家”，而且“有些国家根本无法实施负利率。”

这一观点在七国集团的其他成员中得到了有效认同：加拿大、英国和美国从未实施负利率。澳大利亚储备银行在因新冠疫情引发的衰退后将利率降至0.1%，并采用了其自身版本的收益率曲线控制（YCC）。

澳大利亚储备银行被迫在2021年11月突然放弃其债券收益率目标，因为通胀加速促使交易员预期借贷成本上升。时任行长菲利普·洛表示，他实际上是在向市场力量屈服：就在澳大利亚储备银行取消政策的几天前，政府2024年4月债券的收益率已飙升至近0.80%，远高于0.1%的目标。

退出是“无序的”，并造成了声誉损害，几个月后的一项内部RBA审查发现。2022年2月，RBA还结束了其量化宽松计划，持有超过40%的政府债券。三个月后，即2022年5月，中央银行开始了近代以来最激进的紧缩周期，将基准利率提高到12年来的最高点4.35%。

日本在全球货币领域长期以来一直是个特例，因此澳大利亚和欧洲的这些先例是否相关仍有待商榷。但如果相关，那么可以得出的结论是，摆脱负利率的转变可能只是个开始。

三十年前，经济学经历了一场革命，但并未得到足够的认可。中央银行不再将政策变化隐藏在秘密中，而是开始在屋顶上大声宣布利率的上调或下调。隐秘地在市场中行动已不再可行。新闻稿成为了主流。通过放大他们的信息，官员们希望引导公众朝着他们的观点前进。幸运的话，他们也可以最小化金融动荡。

今天的政策制定者们可以借鉴一些相同的明确目标。