《彭博社》：美联储延迟降息可能导致通胀曲线落后

插图：保罗·沃尔德为彭博商业周刊大多数关注美联储的人会说，当2021年通胀加剧时，它提高利率的时机已经迟到了。现在，随着通胀趋于缓和，决策者们在降低利率方面再次落后于曲线。等待的风险在于，高利率最终可能开始对一个迄今成功抵御普遍预期的经济显著放缓的经济造成伤害。

美联储正在其对抗疫情引发的通胀的最后一英里中，看到决策者偏好的指标从2021年2月的1.8%加速至2022年2月的40年高点5.6%。彭博经济学估计，本月晚些时候公布的数据将显示，截至2024年2月，这一数据已经回落至2.8%。这将使其从两年前的峰值回落至中央银行的2%目标的四分之三以上。然而，在3月19-20日的会议上，美联储官员们一致决定将基准联邦基金利率维持在5.25至5.5%的区间内，这一水平自去年夏季以来一直保持不变。

美国核心个人消费支出指数

年度变化

来源：由彭博编制的经济分析局数据

为什么会延迟？一个原因是，一月和二月的月度通胀报告显示，通胀的缓和速度比前六个月慢。但最新数据并不能完全解释不愿降息的原因。毕竟，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在一月底就明确表示，三月可能对于中央银行的利率制定联邦公开市场委员会来说可能太早开始放松。

“有一件让我感到惊讶的事情是，FOMC中有一大群人似乎对通胀下降的最后一英里感到比我更紧张，” 高盛集团首席美国经济学家大卫·梅里克尔说。（去年12月，梅里克尔是那些预计将在3月开始降息的人之一，但他已经将预测推迟到了6月。）

美联储并不是唯一犹豫不前的机构。英国央行周四保持了基准利率不变，投资者预计它将等到6月才开始放松政策，与欧洲央行的预期一致。然而，瑞士国家银行周四出人意料地降息，这是自疫情得到缓解以来世界十大最活跃货币中的第一次降息。

也许最容易说明美联储在降息方面的拖延——以及对此事的延迟加息——是通过泰勒规则，这是一个标准的教科书方程式，根据通胀率和失业率的情况计算出适当的利率。

当通胀开始加速时，该规则建议在2021年初加息，但美联储等了整整一年才开始收紧政策。它最终在2023年7月的最后一次加息中赶上了规则建议的利率水平。自那时起，该规则表明利率应该下调至4%——因为价格压力已经减轻，就业市场也变软了——但央行仍未动摇。

美国利率

来源：彭博社，由彭博社编制的美联储数据

注：联邦基金利率是目标范围的中点。截至2024年3月18日的2024年3月数据

在2021年，美联储官员进行了一次历史性的转变，重新定义了他们的就业目标方式：它将被概念化为“广泛和包容。” 这一宣布恰逢乔治·弗洛伊德被警方杀害三个月后。在实践中，这意味着决策者在做出利率决策时会更加重视就业，而在通胀方面会稍微减少，以吸引那些历史上一直处于就业阶梯底部的人进入劳动力市场。这种转变在当时是有道理的，特别是当时的通胀爆发被认为是“短暂的”。

三年后，背景有所不同。中央银行显而易见的重点是控制通胀，甚至以就业为代价。尽管失业率仍然相对较低，尽管所有加息措施，这一点，如果说有什么，是一个令人愉快的惊喜，但美联储官员在2022年和2023年的一段时间内预计由于他们的行动导致失业率显著上升。

“我们知道美联储的重点明显倾向于其通胀 mandate 而不是充分就业，”牛津经济学首席美国经济学家瑞安·斯威特在一份3月15日的报告中写道，该报告审查了泰勒规则的建议。但他发现，即使调整方程式忽略就业，而是只强调通胀，当涉及降息时，决策者现在仍然落后于曲线。“泰勒规则有其局限性，美联储在制定货币政策时会自行决定，但美联储正在冒着等待太久以确保通胀有限的风险，”斯威特写道。

还有另一种可能性，那就是央行可能会上调对“中性利率”的估计。这将导致规则为相同通胀和失业水平推荐更高的利率。一些分析师，包括梅里克尔（Mericle），预计在某个时候会发生这种情况，鉴于过去一年经济对更高利率的弹性，尽管到目前为止，美联储官员对这个问题采取了不可知论的态度：自2019年以来，他们对中性利率的估计基本保持不变。

鲍威尔和FOMC意识到他们正在走一条微妙的路线。他们表示希望在通胀回到2%之前就开始降息，因为如果他们不这样做，他们可能已经等待得太久了。目前经济看起来强劲，但关于更高利率带来的痛苦是否仅仅是被延迟而不是被避免，仍然存在疑问。商业房地产和消费者债务市场等地方出现了令人担忧的迹象，这些迹象可能或可能不是问题的前兆，最终可能波及更广泛的经济。“这里的风险确实是双重的，”鲍威尔在3月20日表示。“如果我们放松得太多或太快，我们可能会看到通胀回升。如果我们放松得太晚，我们可能会看到对就业的不必要伤害。”

在2月的通胀报告之前，看起来决策者可能时间不多了：一些预测者曾认为通胀可能会在5月或6月回到2%。但最新数据给了他们更多的喘息时间。目前，通胀应该在6月之前“降至2.5%或以下”，符合鲍威尔“提前”降息的标准，彭博经济学首席美国经济学家安娜·王（Anna Wong）表示。

二月份失业率上升至3.9%，也有助于削弱保持利率上升的理由，因为美联储官员认为4.1%是长期适当的水平。

高盛的梅里克对经济前景持乐观态度，预测2024年再次实现高于平均水平的增长。即便如此，他表示，相较于目前设想的减少宽松政策的可能性，进一步宽松的可能性略高一些，因为“各种情况可能导致他们更快地削减”，比如金融冲击或增长恐慌。

“我们认为通胀将回落到之前1月份运行的较为温和的趋势，如果这样的话，我认为仍然会有一种‘为什么基金利率处于一个我们只因通胀高出几个百分点才去的水平，现在通胀下降了，为什么还要保持这个水平？’的感觉。” 梅里克说。阅读下一篇： 美元的超级大国地位因国内外动荡而受到威胁