私人信贷的违约回收率比其最大竞争对手更糟糕 - 彭博社

直接放贷人倾向于在公司贷款违约前几个月对其持乐观态度。

摄影师：Matt Cardy/Getty Images 欧洲私人信贷公司高估自身资产的危险已成为这个价值1.7万亿美元行业最具争议的话题之一。有关他们预计从违约借款人那里收回多少钱的新数据只会加剧这一争议。

随着私人信贷行业与投资银行家争夺向公司放贷的利润丰厚业务，其最大的卖点之一是其更严格的贷款保护和与借款人的一对一关系将在这些公司陷入困境时提供额外保护。KBRA直接放贷交易的新分析对这些假设提出了质疑。

查看过去一年违约公司的贷款，数据显示，私人信贷公司发放的贷款在违约后平均价值为每美元48美分，显示他们预计每美元贷款能收回多少。这比由银行主导的贷款联合贷款组的情况更糟，后者在违约后一个月的平均价值为每美元55美分。

私人信贷违约的糟糕结果

直接放贷的损失比杠杆贷款竞争对手更大

来源：KBRA DLD

注意：截至2024年3月12日的TTM

分析还显示，直接放贷人倾向于在贷款违约前几个月对其前景更为乐观，这一发现触及了当前关于依赖私人信贷基金经理“标记”其自身贷款的智慧的辩论核心。在违约前六个月，直接贷款的平均价值为76美分，三个月前为70美分。对于银团贷款，这个数字分别为67美分和61美分。

KBRA DLD的Eric Rosenthal表示，KBRA评级机构的分析部门KBRA私人信贷回收情况与银团贷款并没有太大差异，但他指出了直接贷款标记的大幅下跌：“私人信贷回收与广义银团贷款一致似乎有点令人惊讶。尤其是考虑到即使在违约前三个月，平均私人信贷的价值也比较高大约12个点。”

对于私人信贷来说，一个更为光明的方面是，违约借款人要比银团放贷人或垃圾债券提供者少得多。根据KBRA DLD的数据，2023年直接放贷的违约率为2.3%，银团贷款为5.8%。这在分析样本中有所体现，该样本包括了过去12个月中17起私人信贷违约和74起银团贷款违约。

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有关违约贷款价值的新细节出现在更广泛担忧的背景下企业借款人陷入困境时回收率下降。尽管全球经济比预期更为强劲，但许多公司受到较高利率的严重压力。杠杆贷款提供商过去预期从陷入困境的企业那里收回70%-80%的资金，但最近的例子远低于这一水平——正如新数据所证实的那样。

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在最近的一些私人信贷案例中，一家名为Jenny Craig的减肥品牌在破产当天以每美元20美分的价格定价。进入第11章破产的Numet Machining Techniques的二级贷款为每美元10.5美分。Williams Industrial Services Group在违约当天为每美元50美分，AmeriMark Interactive也是如此，根据KBRA DLD的说法。这些贷款的标价至少比违约前三个月低45美分。

穆迪评级还估计，直接贷款和杠杆贷款的追偿率将大致相似。但根据评级公司私人信贷全球负责人Ana Arsov的说法，未来可能会有更多麻烦的迹象。“私人信贷贷款已经进行了许多修正，这推迟了违约，”她说。“许多私人信贷基金还没有经历过真正的违约周期。”

辛迪加贷款市场倾向于向规模较大的公司放贷，这些公司有更多的杠杆可以用来重组和提高业绩。这可能解释了为什么其追偿率能够抵御直接贷款方面的压力。

Asov还指出，一些私人信贷公司应该比其他公司更好地应对违约潮，特别是那些在困境情况下拥有成熟的处置团队以及其借款人杠杆率较低的公司。“并非所有私人信贷基金都拥有强大的重组团队，”她说。“像Ares和Antares（通过GE Capital）这样的公司已经有了20年的重组团队。”

“我预计违约情况会加剧，特别是对于杠杆率较高的公司，”联邦赫尔墨斯私人信贷负责人Patrick Marshall说道，同时承认该行业还需要更加努力，以使投资者更加放心，例如关于贷款价值的问题。“首先，我们必须变得更加透明，才能成为一个成熟的资产类别，”他补充道。“所有直接贷款人都会告诉你他们是优先贷款人，但他们正在伸张。”