并购再度回归预计失败者将超过赢家- 彭博社
Chris Hughes
林德公司代表了为数不多的并购成功案例之一
摄影师：彭博社/彭博社并购市场出现了发展迹象，交易热潮即将来临 — 至少，电子表格显示是这样。问题是，新一轮的大宗交易是否会带来又一次典型的糟糕收成，符合大多数收购最终失败的共识。
更多企业活动的论点是令人信服的。两年前，随着廉价资金时代的结束和俄罗斯入侵乌克兰导致战争重返欧洲，首席执行官们暂停了交易。如今，许多上市公司都坐拥可观的现金储备，借款成本似乎稳定。大型企业的财务实力反过来提高了其股价估值，使它们成为收购方的有力竞争者。
彭博社观点埃隆·马斯克在巴西挑错了对手人们对“反核心”在通胀问题上感到愤怒泰晤士水务公司的违约是英国的一个重要时刻英国政府不会停止惩罚第二套房业主收购基金也充斥着现金并渴望投入使用。许多私募股权和风险投资已经超过了通常会找到出口的时间。亏损的“独角兽”将难以在股市上实现超过10亿美元的估值，这将使它们被买家收购。
企业能力的差距 — 与人工智能、能源转型和供应链安全有关 — 通过收购比有机投资更快地得到解决。
摩根士丹利的分析师已经计算出一些惊人的数字：在2021年至2023年期间，与宏观经济基本面所暗示的相比，并购活动少了多达11万亿美元（尽管不同的假设显示缺口较小，为4万亿美元）；标普500指数成员具有财务能力收购所有1200多家独角兽公司。
令人担忧的是，财务实力、挫折感和错失恐惧可能导致不够谨慎的收购。最近的历史证明，买方很难让大宗交易盈利。或许现在就对伴随着疫情后经济复苏而来的并购浪潮下结论还为时过早，但那些有三到五年时间让大额收购取得成功的公司正值得审视。
褒贬不一
2018年完成200亿美元以上交易的收购方主要是并购的反面教材
来源：彭博社
注：指数：彭博全球工业气体、标普500炼油和营销、标普500医疗保健服务提供商、标普500航空航天、标普500医疗保健服务提供商、彭博全球娱乐流媒体、欧洲斯托克斯建筑、标普500电信服务、斯托克斯欧洲600房地产、斯托克斯欧洲600医疗保健。截至2024年3月20日的表现。
在2018年完成的价值超过200亿美元的交易中，有一个显著的成功案例——美国和德国两家工业气体巨头的合并公司林德公司。但失败案例更加引人注目。拜耳公司灾难性收购转基因种子制造商孟山都。如果这家德国制药公司像一些投资者所期望的那样投资于其药物管线，那该有多好。
然后是AT&T公司收购时代华纳，这是一次进入娱乐业的失败扩张，其主要遗产是巨额债务和股票表现不佳。同样的结果也影响了购物中心所有者Unibail-Rodamco，其收购竞争对手Westfield后也是如此。
Comcast公司对其收购英国卫星广播公司Sky进行了减值。石油精炼商马拉松石油公司自收购竞争对手Andeavor以来似乎表现不错，但最强劲的增长是在2020年之后，随着公司拆分的举措。
至于2019年的收购案，表现不佳的收购方占据主导地位。支付公司Fiserv股价在收购竞争对手First Data Corp后上涨。但好莱坞制片厂Paramount Global和英国电信运营商沃达丰集团在进行重大收购后对股东来说是糟糕的投资。
另一家支付公司Fidelity National Information Service Inc.在其Worldpay收购上进行了巨额减值，而华特迪士尼公司自收购21世纪福克斯公司大部分业务以来一直经历起伏。在制药领域，武田制药和百时美施贵宝公司的回报在进行大规模收购后落后于该行业。
至少2020年的收购案看起来并不那么糟糕 - 至少对股东来说是这样。制药公司AbbVie Inc.自收购雅培以来一直表现出色，T-Mobile US Inc.自收购Sprint以来也是如此。问题在于这是否对消费者有好处：一些人提起诉讼，称这让他们处境更糟。
赢家和输家
2019年完成了价值200亿美元以上的交易的一些买家可能会后悔
来源：彭博社
注：指数：标普500信息技术服务、BI全球网络、斯托克斯600欧洲公用事业、彭博世界制药、BI北美大型娱乐、标普500综合石油、标普500地区银行、BI全球网络、BI全球网络、彭博世界制药、斯托克斯600欧洲电信（以美元计价）、BI北美大型娱乐。沃达丰和武田在美元计价下的表现。截至2024年3月20日的表现。
当然，我们不知道如果没有收购，这些公司会有怎样的表现。也许他们会向股东返现，或者在现有业务中进行有利可图的投资。或者他们可能会以其他方式浪费这笔钱。
两个因素表明这一轮的交易可能更加谨慎。资金成本更高，加剧的反垄断审查使交易达成的道路变得模糊。因此，收购方应该更加谨慎地权衡今天的收购。但是，驱使首席执行官挥霍的力量仍然强大，这个市场需要警惕的股东和激活分子来制约他们。不幸的是，在某些司法管辖区，管理层有很大的行动自由——记得拜耳能够在不征求自己股东意见的情况下收购孟山都。
分析师们在市场上筛选出现金充裕（可能是收购方）且估值便宜（可能是目标公司）的公司。然而，鉴别出具体的目标公司以期获得收购溢价仍然是一项艰苦的工作。正如摩根士丹利的分析师所警告的那样，通过其定量筛选确定的公司收到收购要约的机会仍然不到5%：“我们正在尝试预测罕见事件。”
玩转交易繁荣的间接方式是通过那些从中赚取费用的公司 - 投资银行和类似高盛集团和黑石集团这样的另类资产管理公司。这艘船可能已经启航：过去五个月，这两个行业都经历了惊人的涨势。
但资产管理公司应该牢记一件事：他们投资组合公司的老板是否有选择明智的收购机会并成功整合它们的记录。AbbVie过去的成功解释了为什么去年其进行的两笔生物科技收购都推动了其股价上涨。如果投资者无法预测下一笔交易，他们至少可以选择那些知道何时拿出支票簿的CEO，以及何时不要拿出的CEO。
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