Chocoholics Aren’t the Only Victims of Cocoa’s Surge - Bloomberg

巧克力变得令人担忧地昂贵。

摄影师：鲁思·施瓦辛霍尔兹/盖蒂图片社亚太地区在每次持续的大宗商品价格上涨中，都会有一个时刻，基本面——供应、需求、库存——不再重要。分子的成本，无论是能源、食品还是金属的形式，不再是价格，而只是一个数字。市场不再有秩序，而变得混乱。

很明显，可可市场已经到达了这一时刻。周二，纽约可可期货价格飙升至前所未见的每公吨超过10,000美元。以美元计算，它们在两天内飙升了超过1,000美元——相当于过去一年内可能见到的交易范围。

巧克力危机

过去一年，可可价格飙升了250%以上，达到每公吨10,000美元——几乎是46年前创下的最高纪录的两倍

资料来源：洲际交易所和彭博社

首先，看一下它是如何开始的。最初，可可的困境主要根植于基本面，主要是由西非一系列作物歉收引发的，这个地区通常产生全球约75%的供应。在那里，老树、疾病和恶劣天气的结合导致了六十多年来可可市场上最大的供应缺口。树龄增长、疾病和恶劣天气共同造成了可可市场上六十多年来最大的供应缺口。

彭博观点中央银行是黄金的最新HODLers从Deepfakes到军备竞赛，AI政治已经到来特朗普媒体的股票与其业务无关让日食成为你孤独的解药结果是一场残酷的价格上涨，将可可价格从一年前的每公吨2500美元飙升到2月的每公吨6000美元，超过了1977年的记录。面对巨大的赤字，市场通过将价格提高到足以抑制消费并恢复供需平衡的水平来发挥作用。尽管以名义术语来看，可可价格处于创纪录水平，但实际上 — 通货膨胀调整后 — 价格仍低于上世纪70年代的峰值。那时创下的历史最高水平相当于今天的每吨约27000美元。

历史性赤字

可可市场将在2024年第三个连续的作物季节中遭受巨大赤字，这是现代历史上最为显著的赤字

来源：彭博社和国际可可组织

注：2024年的预测基于对可可交易商的采访

然而，自那时以来，价格已经垂直上升，几乎每天刷新历史新高。诚然，可可赤字如此之大 — 连续三年的赤字，可能还会有第四年 — 需要价格飙升到极高水平才能有效抑制消费。但最近几周的每日创纪录高点更多地与金融因素有关，而非基本面。

要理解正在发生的事情，需要看看市场的运作方式 — 谁是空头，谁是多头。为什么一些交易商仍然保持空头头寸 — 也就是，看跌的赌注 — 在可可期货市场上，尽管几个月来每一个基本面都指向价格上涨？原因在于套期保值。持有实物市场多头头寸的可可交易商 — 拥有可可豆或半加工产品（如可可液、可可脂和可可粉）的库存 — 通常通过在金融市场上采取相反头寸来抵消这一头寸。套期保值应该奏效；在像当前这样的上涨市场中，空头头寸的损失会被实物持有价值的增长所抵消。但随着他们等待金融合同到期 — 长达数月 — 他们需要现金来满足这些衍生品损失的保证金调用。

在一个正常的市场中，公司会使用现金储备来满足保证金调用，或者借入少量资金。但在持续的牛市中，就像目前笼罩可可市场的情况一样，保证金调用可能会超过一家本质上财务健康的公司的支付能力，迫使其解除对冲以避免现金紧缺。在这种情况下，唯一的选择就是按市场要求的任何价格平仓空头头寸。这就是为什么我说有时候，价格不是价格，只是数字。另一种选择就是违约。

可可交易的主要参与者

五家全球大宗商品交易公司主导市场

来源：“覆盖全球可可贸易的自愿可持续承诺存在较大差距”，全球环境变化，2023年7月，第81卷

混乱的市场可能导致交易公司陷入困境，甚至倒闭。这就是2022年欧洲电力和天然气市场发生的情况，迫使几个欧洲政府提供纳税人资助的信贷额度给交易商以满足保证金调用。这也发生在2008年和2011年的棉花市场上，导致历史悠久的交易公司保罗·莱因哈特公司的倒闭。

在可可市场上，我听到有关保证金调用激增导致现金紧缺的传言。与棉花一样，可可市场由少数几家大型参与者和一些小型交易公司主导，这些公司在紧急情况下可能难以获得信贷。监管机构应密切关注市场，以帮助任何陷入困境的人，避免问题扩大。

目前存在第二个问题。目前，一些可可交易商面临着物理多头头寸和短期金融头寸之间的不匹配。在行业术语中，他们过度对冲，因为他们卖出的期货价值超过了他们实际持有的产品价值。原因是什么？作物歉收导致交付量减少，交易商获得的可可豆和半加工产品比他们最初签约的要少。例如，科特迪瓦和加纳的可可加工厂由于供应不足而停工，未能交付他们已经出售的产品。如果交付，一些豆子和产品的交付时间比预期晚，因此一些交易商的金融对冲覆盖了错误的月份。所有这些不匹配迫使交易商以夸大的水平回购他们的对冲。

保证金调用和过度对冲的规模在纽约和伦敦可可期货市场的未平仓合约数量的急剧下降中变得明显。过去三个月，所谓的持仓量下降了35%，这是至少三十年来在如此短的时间内最大的下降，因为交易商回购了他们的头寸。最终，这是一个自我维持的问题；可可价格上涨得越高，保证金调用和过度对冲的规模就越大。随着一些交易商回购他们的头寸，他们进一步推高了价格，为其他人创造了同样的问题。

一旦价格脱离基本面，牛市几乎不可能停止 — 直到某些事情发生。准备好应对当前可可价格激增可能带来的比膨胀你的复活节彩蛋成本更广泛的影响。

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