德国是欧洲的病人，但意大利、法国、爱尔兰也在咳嗽 - 彭博社

发烧了。

摄影师：TIZIANA FABI/AFP作为欧洲的“病夫”，德国即将结束一个它宁愿忘记的季度。2024年的前三个月很可能标志着它连续第二个季度经济萎缩，整年预计几乎没有增长。它的工业强国已成为一种负担，需求仍然低迷，而一个去全球化的世界剥夺了它像中国出口、廉价俄罗斯天然气和可靠的美国安全保障这样的杠杆。

新的担忧是来自欧元区其他地方传来的咳嗽声。像依赖贸易的荷兰和爱尔兰这样的经济体近年来一直是欧洲增长的主要推动力（也许在爱尔兰的情况下是欺骗性的），但现在它们停滞不前。法国，通常在德国摇摆时需求驱动的经济会有所起色，尽管利率上升导致预算赤字扩大，但仍在勉强实现微弱增长。人们对于能够避免衰退的乐观情绪受到了投资和生产率增长乏力的制约。

超级奖金效应

自2019年底以来，意大利对欧元区GDP的贡献超过同行

来源：彭博社

留下最后一个仍然屹立不倒的大晴标志——意大利，乔尔贾·梅洛尼的官员们正在挑战阴霾，他们预计今年国内生产总值将增长约1%。这将优于德国、法国、荷兰和欧元区平均水平，并与意大利自2019年以来的表现一致，尽管意大利有着低增长、高债务和政治波动的历史。与西班牙和葡萄牙等国一样，经历多年危机后，它们正享受更高的竞争力和出口增长，根据 ING的研究，意大利的复苏对欧洲是一种推动。

彭博观点《沙丘2》比福山更好地预测未来里希·苏纳克面临继续武装以色列的两难选择担心劳动力市场过热？放松点。战争的未来：雇佣兵还是机器人？问题在于也存在不健康迹象，或者正如意大利财政部长吉安卡洛·焦尔杰蒂最近所说的“胃痛”。他指的是超级奖金，这是一项用于环保家庭翻新的税收抵免，价值其成本的110%，在疫情之后为意大利的住宅投资带来了巨大的提振，并在整个德国经济自2019年底以来的投资中发挥了重要作用。西特金融经济学家尼古拉斯·戈茨曼估计，这项价值惊人的1070亿欧元（1160亿美元）的超级奖金对欧元区GDP的贡献是意大利建筑固定投资的15倍，比自2019年底以来整个德国经济的贡献还要多。

增长动力减弱

随着税收激励措施的减弱，意大利的经济活动预计将失去动力

来源：彭博经济学

焦尔杰蒂感到不适的原因并不是增长，而是对公共财政的打击 — 毕竟这是一项税收抵免 — 这就是为什么超级奖金在去年贡献了7.2%的预算赤字后正在被削减。没有了它，彭博经济学预计增长动力将继续减弱，正如上图所示。汇丰控股首席经济学家法比奥·巴尔博尼表示：“经济利益在过去，而财政成本在未来。”

这并非全是末日和悲观：有更好的消费者信心和更强劲的工资迹象，金融市场尚未对意大利债务施加压力。人们预期利率已经达到峰值，再加上通货膨胀的回落，导致衰退赌注减少。

但关键问题是，意大利今年更有可能放缓而非表现出色，这加剧了欧洲官员对欧美经济之间长期差距扩大的担忧，今年美国经济预计将增长2%。前意大利总理恩里科·莱塔被布鲁塞尔委托撰写一份关于欧洲单一市场未来的报告，上周对这个问题发出了警告。投资者谈论软着陆在高债务、高通胀的欧洲意味着很少，这个欧洲无法实现更大增长。

市场平静

与德国相比，意大利10年期债券的收益溢价处于2年低点

来源：彭博社

更好的复苏之路可能是什么样的？其中一种是意大利——以及欧洲——成功利用旨在治愈新冠疫情伤痕并投资未来的复苏基金。罗马已经花费了457亿欧元，仅为获得的资金的不到一半，这是不够的。欧洲有巨大的投资需求——包括每年6200亿欧元用于气候过渡——更成功地实施疫情基金意味着其他必要的支出计划更有可能启动，比如国防。这也将大大抵消超级奖金的取消，到2026年可能为意大利GDP增长增加2.5个百分点。

而莱塔即将发布的报告将提出许多关于如何消除增长的结构性障碍的想法，也许是通过统一欧洲各不相同的金融市场和税收规则，欧洲还应该借鉴美国的做法，采取更多需求导向的政策来促进消费。对于超级奖金的糟糕执行不应该让我们对欧洲目前错误的紧缩货币政策和缺乏财政支持的混合模式视而不见，新的欧盟财政规则可能会导致公共投资的削减 — — 这对于欧洲需要变得更加地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺乏地缺