崩盘还是飙升？交易员正为股市极端情况做准备 - 彭博社

刚刚从几十年来标普500指数表现最强劲的第一季度中获利的投资者正在准备迎接接下来的情况 —— 无论是股市继续攀升还是崩盘回归现实。

随着股市在第二季度开始时创下历史新高，交易员的想法体现在期权市场中。如果有轻微调整，会获利的看跌期权的需求处于多年来的最低水平。与此同时，交易员正在悄悄购买尾部风险对冲工具：这些工具在有轻微下跌时几乎不起作用，但在股市剧烈波动时提供保护。

综合起来，华尔街似乎并不特别担心一点小幅下跌。但人们越来越担心一个未定价的风险可能会让牛市摔倒。

“你可以指出许多尾部风险，而且市场波动很大，所以看到对尾部风险的需求我并不感到惊讶，”衍生品分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman说。“我更惊讶的是看到对基本对冲的需求缺乏。”

随着通胀持续走低，美联储表示今年愿意降息，利率波动性降至2022年2月以来的最低水平，为股市创造了一个总体上有利的环境。标普500指数在第一季度上涨了10% —— 这是自2019年以来最强劲的年初表现 —— 并在2024年的头三个月中创下了22个新的历史新高。

由于收益主要集中在一些关键股票上，投资者开始寻找市场中不太受青睐的价值。小盘股似乎即将复苏，而科技股为主的纳斯达克100指数在第一季度被更广泛的标普500指数击败，而在去年的每个时期都击败了它。为了了解改善的广度，大约70%或更多的标普500公司在每个交易日都保持在它们的200日移动平均线之上 —— 这是自2021年以来最长的时期。

“市场对美国经济继续保持稳健增长表现出越来越多的信心，显示出真正软着陆甚至无着陆的情景，” 摩根士丹利财富管理首席投资官丽莎·沙莱特(Lisa Shalett)表示。“更多公司，甚至那些在工业、材料和能源等领域更具周期性的公司，都有可能表现良好是合理的。”

一波复苏的模因狂潮也起到了作用，日间交易者涌入股票和股票衍生品市场，以利用Reddit Inc.的首次公开募股以及Trump Media & Technology Group Corp.的涨势。根据Citadel Securities机构期权交易台的数据，零售投资者正展现出自2021年模因股狂潮以来最长的看涨期权市场定位。

这种信心使投资者放弃了对小幅调整的防御。一年期到期的标普500指数看涨期权的成本上涨，而等值的看跌期权的成本下降。这意味着投资者准备继续迎接广泛市场的上涨，并不特别担心轻微回调。

然而，他们对灾难感到担忧，因为对波动性飙升的定位增加。芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）的平均每日看涨期权成交量在第一季度高于前两个季度。根据彭博社编制的数据，其两个月的偏度——衡量25-delta看涨期权与等值看跌期权的成本——接近五年来的最高水平。

投资者“并不太关心估值、收益或其他可能引发市场调整的常规因素，”芝加哥期权交易所的Mandy Xu说。“不过，人们非常担心可能引发波动率大幅攀升的潜在黑天鹅事件。”

一个主要风险是美联储今年降息的时间和幅度。主席杰罗姆·鲍威尔重申，在最新的通胀数据符合预期后，中央银行不急于放松政策。有关长期维持较高利率的讨论可能会影响未来一个季度的市场情绪。

还有一个问题是，如果推动指数的人工智能明星股票停滞不前，整个市场会如何应对。巴克莱策略师在最近的一份报告中警告称，“过度仓位和技术面”可能会导致科技股领跌潜在抛售的第一波。

然而，目前这些担忧在一定程度上得到了控制，对另一个强劲收益季的期望可能会进一步推高估值，使其进一步飙升至鼻血淋漓的领域。这也是为什么保护性看涨期权不再流行，而追涨杀跌却很受欢迎的原因。

“期权交易员似乎更倾向于购买‘FOMO保险’，”互动经纪公司首席策略师史蒂夫·索斯尼克说道 —— 指出了整个市场缺乏对冲的现状。“但在市场调整和真正的尾部风险之间还有很大的空间。”