降息：美联储的“长期高水平”好消息 - 彭博社

John Authers

等待美联储是有道理的。

摄影师：David Paul Morris/Bloomberg 要直接将John Authers的通讯发送到您的收件箱，请在 这里进行注册。

今日要点：

让我们再等一会儿

也许我们需要借鉴珍妮特·杰克逊的思路，接受我们应该再等一会儿，不要走得太远。至少，这是美联储最近试图传达的信息，而数据也一直支持美联储的讲话。因此，即将降息的可能性已经大幅下调，这将使欧洲在复活节假期结束后的交易变得更加有趣。

彭博观点大谷翔打出公关失误，但他并非日本第一人毕马威为一家资产管理公司审计40年已足够，谢谢科技巨头正在吞噬聊天机器人王者土耳其的埃尔多安虽然失势，但别小看他在耶稣受难日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在由旧金山联邦储备银行组织的论坛上发表讲话。他明确表示，经济的增强让他不急于降息，而通胀的下降仍然模棱两可。他在美联储偏爱的通胀衡量指标——个人消费支出指数，与二月份的预期基本一致。按照统计纯粹主义者偏爱的“修剪均值”——排除异常值并对其余值取平均值——达拉斯联邦储备银行显示，通胀在同比基础上确实略微下降，而一月份的月度故障开始看起来像是一个偶然事件。尽管如此，朝着2%的目标进展似乎太慢：

痛苦的下降仍在继续…

通胀的完美主义度仍在缓慢下降

来源：达拉斯联邦储备银行，彭博

每月初都会下载制造业供应经理调查，以50表示扩张和收缩之间的差距。根据这一基础，美国工业自2022年以来首次回到扩张领域，但他们报告支付的价格正在以一年多以来最快的速度上涨：

制造业回暖。通胀压力也回来了

ISM显示制造业复苏，推动价格上涨

来源：彭博社

自然而然，这意味着降息需求减少，实际上表明降息可能存在风险。你不能急于降息，至少在这种情况下不应该。市场也意识到了这一点。如果我们看一下由彭博世界利率概率功能推导出的未来联邦基金利率的隐含定价，我们会发现到6月美联储公开市场委员会会议时降息25个基点的可能性现在已经降至约50%。两个月前，市场上还将三次降息定价为几乎必然。此外，自去年10月以来，首次出现了对美联储甚至在7月会议前是否会降息的怀疑：

今年夏天会降息几次？

自去年10月以来，甚至到7月都不再被视为必然降息

来源：彭博世界利率概率

在长时间的辩论之后，我们是否真的会看到“长期维持高利率”已经发生。去年三月，联邦基金利率达到5%，市场现在预计会保持在这个水平直到11月。不久前，这将被视为一场噩梦。然而，这可能不应该是。利率通常只有在经济强劲时才会那么高。在上世纪90年代末，联邦基金利率长时间保持在5%以上，经济蓬勃发展 — 尽管在全球金融危机前夕它们保持在5.25%的15个月期间，增长急剧恶化：

5%的联邦基金利率并不意味着没有增长

目前的利率并不比上世纪90年代末的繁荣时期高

来源：彭博社

注：为了便于阅读，大流行期间的GDP数据被截断为+/- 5%

原则上，高联邦基金利率并不是出售股票的理由。这对估值构成了阻力，使公司更难增长，但通常情况下，利率之所以那么高，是因为企业状况良好。与此同时，高利率从定义上来说对债券不利。因此，在利率上升时，股票表现优于债券是合理的。令人惊讶的是，即使国债收益率横盘不动，股票也一直表现优于债券。自2022年10月全球金融危机以来，基准10年期国债收益率首次达到4.25%。在周一的交易中，它在4.2%和4.3%之间波动，但基本上收益率已经在一个范围内交易了18个月。因此，债券价格保持稳定 —— 但股票在那段时间内几乎击败了它们，如果我们使用一个简单的标尺来比较标普500指数和彭博20年或更长期国债的最受欢迎的交易所交易基金。ISM数据发布后，这一比率达到了新高：

但是在4.25%时代的股票

10年期收益率在18个月内维持在4.25%左右；股票大幅领先

来源：彭博社

对于资产配置者来说，似乎不可能摆脱持有股票而不是债券。风险在于，长期高利率最终可能引发金融事故。这不一定是2008年的完全重演；类似去年春季爆发的美国银行危机可能会造成严重损失。而且利率越高，公司不得不以更糟糕的条件重新融资 —— 他们曾在2020年和2021年得以修复的非常优惠的贷款。所谓的“到期悬崖”可能正在逼近。然而，投资级企业债券收益率与国债的利差已经跌破1.5%。联邦储备局和国债市场对企业资产负债表施加的任何压力都被企业信用市场所抵消：

这里没有什么可看的

投资级信用利差已经达到历史最低水平

来源：穆迪投资者服务，彭博社

至于美国的相对吸引力，有消息称其经济比大家预期的要强劲，而且利率可能会维持较长时间高于预期水平，这支撑了美元。根据一篮子发达市场货币的贸易加权美元指数已经达到去年11月以来的最高水平。根据摩根大通的数据，新兴市场货币今年走低，接近去年秋季创下的历史最低水平。如今很难避免提及“美国优先”这个短语；目前看来，这似乎不再是一个愿景，而更像是一个事实。

中国回归

4月1日标志着中国股市连续第三天上涨。在年初经济增长令人失望且地缘政治阴霾笼罩的情况下，愚人节复苏的消息很容易被视为一场昂贵的玩笑 —— 除非这次上涨开始变得真实。

沪深300指数，作为内地股票的主要基准，周一上涨了1.65%，是一个多月来的最佳表现。这次上涨不同于2月份让其摆脱低谷的行情，那次主要是受到乐观情绪的推动，认为全国人大，领导层传统上用来宣布新政策的论坛，将推动股市改革。这次上涨更多地得到了实际经济数据好于预期的支持。

三月制造业采购经理人指数从二月的49.1上升到50.8，新订单和出口订单的指标也回到了2023年初的水平，这被普遍认为是良好的领先指标，当时人们对疫情零限制放松后的大规模重新开放充满期待。自那时以来的起起伏伏使人对这一最新的采购经理人指数的可持续性产生了怀疑，但这则消息出乎意料地好：

信心提振

中国三月份采购经理人指数自2023年一月以来看到最好的回升传闻

来源：彭博社

彭博智库的大卫·夸认为可持续性是一个合理的关注点：

国内挑战依然存在，包括房地产收缩、弱势家庭消费和通货紧缩压力。在外部方面，欧洲和日本的收缩性采购经理人指数引发了对出口的担忧。底线是：经济需要更强有力的政策支持。

尽管采购经理人指数调查结果可能令人信服，但它们并非全部故事。如果说有什么的话，资本经济学的黄子春和朱利安·埃文斯-普里查德认为这项调查描绘了刺激引发的活动回升的更广泛证据 — 尽管他们怀疑这种回升“不会持久”，并且“经济将在年底再次走弱。”

尽管全国人大可能没有完全落实结构性改革以支撑生产率并通过刺激国内需求促进增长，但并不缺乏倡议。乐观的采购经理人指数数据出现在习近平主席与美国商业代表团之间一次罕见而备受关注的会晤之后。习近平现在可以将这项调查作为经济摆脱疫情困境的证据，试图在外国直接投资在2023年降至三十年来最低点之后，争取海外资金。中国的信息似乎并非在呼吁停火，而是表明它仍然向外界开放，仍然有利可图。无论北京是否成功吸引这些外国企业，这都不应该令人惊讶。正如《回归之点》所指出的，中国很可能会对西方的孤立采取反击。它不会简单地屈服。

我们会看到更多支持外国企业的会议和政策吗？这很难说，尽管恢复他们的信心的意图昭然若揭。“言而无信”，埃文斯-普里查德和黄争论 — 无论北京选择哪条道路，都必须有实际行动支持才能取得任何成果。

在这方面已经取得了一些进展，比如上周放宽跨境数据传输规定。还有更多计划中的措施，包括缩短限制特定领域外商直接投资的“负面清单”。在经历了过去几年的残酷之后，中国股票的价格异常便宜，这可能会诱使一些西方投资者冒险在国内购买，MSCI的中国指数的前瞻收益倍数仅略低于10，而其美国指数的交易倍数为22。

但领导层愿意提供的空间是有限的，而美国参议院就如何处理Tik Tok的问题陷入了困境，显示出两国关系处于非常糟糕的状态。中国当局无疑知道如何让经济重回正轨。显然，他们仍然希望在很大程度上按照自己的条件解决问题 — 这几乎是不可能的壮举。北京最终是否愿意付出代价是另一个问题。

**—**理查德·艾比

生存贴士

当世界进入漫长的周末时，我们得知 丹尼尔·卡内曼 已经离世，享年90岁。作为一位心理学家，尽管他从未是经济学家，但因为 获得诺贝尔奖 而出名，他是过去半个世纪最伟大的知识分子之一。改变经济学的重磅炸弹，你应该阅读，尽管其中有很多数学内容，是关于 前景理论的这篇文章，与他的学术伙伴阿莫斯·特沃斯基合著，可惜特沃斯基于1996年去世。我有幸两次见到卡内曼，所以我不能说我很了解他，但他给我的印象是我见过的最有礼貌和幽默的天才。愿他安息。

致敬之情源源不断，来自于卡斯·桑斯坦等人，他与卡尼曼合著了《噪音》，以及《华尔街日报》的杰森·兹维格，他帮助他撰写了他的杰作《思考，快与慢》。您还可以在《华盛顿邮报》、《金融时报》和《时代》上阅读一些精彩文章。迈克尔·刘易斯在《解构项目》一书中生动地描绘了卡尼曼和特弗斯基的故事；这两位截然不同的以色列学者在国家历史上一些最黑暗的时刻展现出了非凡的友谊。对于《回报观点》来说，更重要的是，卡尼曼的想法对我们的投资方式产生了深远影响。问题在于如何运用他的见解。我将尝试在本周晚些时候为讨论增添一些内容。目前，希望这些内容能给您带来一些愉快的阅读。学习卡尼曼的思想确实可以帮助您在投资和现实生活中生存下去。更多来自彭博观点：

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