英国股票：并购目标并非都是企业的易被攻击对象 - 彭博社
Chris Hughes
甜蜜的交易？美国糖果公司 Mars Inc.同意在11月以5.34亿英镑收购英国的 Hotel Chocolat，并承诺帮助这家高端巧克力销售商“扩张到国际市场”，销售“小巧巧克力、巧克力板和棒棒糖”。
摄影师：彭博社（2023年）
外国收购者 — 主要来自美国 — 再次瞄准了英国公司。这一次，他们被迫付出更多代价。当少数股票交易时，伦敦股票的表面估值可能便宜。但是购买整个英国公司意味着要花费大量资金。
2024年第一季度出现了一系列引人注目的收购。康涅狄格州的 GXO Logistics Inc.同意以超过出价前市场价格一倍以上的价格收购英国仓储和运输同行 Wincanton Plc，超过了一项以62%溢价达成的竞争对手出价。加利福尼亚州的 Keysight Technologies Inc.同意以86%的溢价收购 Spirent Communications Plc，再次挤掉了另一项由英国目标公司认可的高价交易。
彭博社观点鲍威尔的熟悉旋律让市场欢欣鼓舞美国的例外主义在债券市场上展现如何避免在泰坦之地迷失吃蜜蜂的大黄蜂只是外星入侵的开始总部位于孟菲斯的国际纸业公司提议以比包装同行 DS Smith Plc 未受干扰股价高出48%的价格收购，击败了一个提议以传统三分之一溢价的竞争提议。与此同时，英国保险公司 Direct Line Insurance Group Plc成功吓跑了比利时潜在买家 Ageas SA，尽管比利时买家的首次报价溢价43%，并且还额外增加了一点甜头。
50%俱乐部
Ageas和Elliott的保费不够吸引他们的目标
来源：彭博观点，公司声明
自从Mars Inc.去年底同意支付170%溢价收购高档糖果制造商Hotel Chocolat以来，情况明显好转。2024年第一季度，宣布的英国收购提议超过5亿美元，几乎与2023年全年总额相当。企业买家带头，而去年私募股权活动明显增加。这不仅仅是收购公司将不安的资金投入运作。
诱人的问题是为什么会有这么多外国兴趣。也许真正的问题应该是：为什么我们没有看到更多？英国股票以低于预期利润的倍数交易而闻名于世，因此可以预料到海外买家会利用这一点。事实上，与英美股市估值差距相比，活动要低于你可能认为的。
英国待售
出现了一系列规模不小的收购提议。应该有更多吗？
来源：彭博
注：价值5亿美元或更高并涉及总部位于英国、在伦敦上市的目标公司的宣布的并购交易。包括未决、已完成和撤回的交易。
一个问题是英国交易价格和英国并购估值之间的真正差距。边际股市投资者可能不愿为少量伦敦上市股份付出太多。但已经投资于这些公司的股东（尤其是持有大量股份的股东）和保护他们利益的董事会似乎不太愿意接受以前足够的30%至40%的溢价。
他们坚持要有一个反映公司基本价值的数字，如果根据这一基础价值计算的股权价值超过市值的50%，他们不会感到尴尬。当面对一个可以通过剥离重叠成本来增加他们所购买的价值的公司收购者时，董事会的脊梁将会变得更加坚定。
跨大西洋分歧
美国股票估值再次拉开与英国的差距
来源：彭博社
注：股价与未来12个月收益的比率。
英国董事们采取这种方式是否贪婪？显然不是。以广播公司ITV Plc为例。多年来，分析师们一直认为它是一个低估值的收购目标。上个月，它进行了一些自助措施，出售了其在BritBox国际流媒体服务中的50%股权，售价为2.55亿英镑（3.2亿美元），并承诺将净收益分配给股东。股价现在比2月份的52周低点高出约三分之一，股东仍然控制着公司。如果在出售之前有一个收购者出现，很明显ITV应该拒绝除了出色报价以外的任何收购提议。
从一个有收购欲望的美国首席执行官的角度来看，这带来了一个困境。你是接近一个看似便宜的英国公司，然后被迫支付一个公平的价格，而不是一个便宜的价格吗？还是你宁愿为本土一个估值高的企业支付溢价，冒着支付过高的风险？很大程度上将取决于首席执行官对这两个机会的增长潜力和协同效应的信心，以及英国目标公司在其迟缓的国内市场之外是否产生了大量收入。以一个合理的价格收购一个低增长的英国公司可能比为一个增长更快的美国公司支付一个令人放心的昂贵估值更具风险。
或许，我们正处于英国境内并购新热潮的开端。令人沮丧的是，投资者在收购出价发生之前不愿意为英国股票支付更高的价格。金融理论认为市场应该自我纠正。英国中小型公司的弱势国内所有权和低交易量 —— 一个恶性循环 —— 或许解释了为什么这种情况没有发生。以及为什么海外收购是给伦敦上市公司公平价值的最后一个市场机制。更多来自彭博观点专栏作家：
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