对于私人信贷投资者来说，这是一个带有转折的侦探故事 - 彭博社

哥伦博能解决私人信贷案件吗？

摄影师：联合档案馆/赫尔顿档案拿起你那皱巴巴的雨衣和小礼帽，有一个案子要破解！投资者正在聘请私家侦探帮助他们追踪私人信贷基金的表现。投资组合经理有很大的自由裁量权，投资者想知道：“这里的债务真实价值是多少？”上周，企业调查公司K2 Integrity的一位顶级侦探告诉彭博新闻说。

问题在于，在私人借贷中很少有明显的证据或重大揭示。随着这个庞大的1.7万亿美元资产类别在过去一年左右迎来急剧上升的利率和经济放缓，怀疑论者开始担心许多贷款基金的状况。根据彭博新闻上个月的调查，不同私人放贷人的经理也对同一笔贷款报告了一些相当不同的价值。

彭博观点鲍威尔的熟悉旋律让市场欢欣鼓舞美国例外主义在债券市场上展现认为英国股票便宜？试着买下一家公司如何避免在泰坦之地迷失方向一些差距的大小确实令人惊讶：我的同事发现的高低差距最大的是对航空航天供应商HDT的贷款，36美分。 （最高价是每美元85美分，最低价是每美元39美分。）

然而，在私人和交易较少的市场中，差异是常见的，即使它们通常比这个更紧密。对于对信用风险和价格风险有不同看法存在合理的理由。

后者，技术上称为流动性风险，涉及到如果你今天不得不出售资产，你将得到多少。对于很少交易的私人贷款来说，该价值可能远低于如果持有到期的价值。为什么？因为可能买家比公共证券少，因为作为私人资产，关于借款人的公开信息较少。

然而，一个没有出售资产意图的所有者 —— 并且不太可能被迫这样做 —— 对于其市场价值几乎没有关注的需要。私人信贷基金的一个关键防御性质是，它们通常为较长时期筹集资本，而且投资者不能随意要求返还资金。这有助于解释为什么私人基金可以对公开交易的贷款给予比投资银行的交易商更高的估值 —— 交易商总是希望出售。

在传统银行中，贷款和国债（如国库券）可以被列入“可供出售”或“持有到期”账户。同一家银行可以根据债券所在的账户而将10年期国债以完全不同的价值持有 —— 尽管如果你突然不得不开始出售原本打算持有的债券，可能会造成灾难。这就是导致硅谷银行破产的原因。

私人信贷基金如果自己借入过多资金来提高回报率，可能会面临自身的流动性风险。或者如果他们创建基金，投资者可以提取现金以吸引零售投资者，例如，正如我们之前所写的那样。但是，一个具有有限流动性风险的基金或寿险公司不应该过分担心其资产的日常价格。

信用风险是不同的：每个放贷人 — 从私人基金到大型银行 — 都需要担心这一点。在贷款上亏钱的风险 — 以及减少其价值的原因 — 取决于两个主要因素：借款人违约的概率以及如果违约会造成的损失。在事情真的变糟之前，这两者都是可以解释的。

经济状况和借款人的业务影响其未来的收入和现金流，从而决定其偿还债务的能力。放贷人在对这些进行预测时可以更加激进或保守。如果借款人违约，那么损失取决于放贷人能否扣押资产并将其出售换取现金。对于一个拥有大量高质量机械或房产的企业的不良贷款，可能比一个主要资产是员工头脑中的专业知识的公司的风险要小得多。但即使有良好的实物资产，你仍然在估计在不确定的未来可能能够以快速方式出售它们的价格。

不同的基金经理可以有不同的信用观点 — 他们在公开市场上也是如此，这就是人们进行交易的动机所在。而那些自身几乎没有流动性风险的基金经理有理由忽略他们不打算出售的资产的理论市场定价。

基金投资者的重要 - 也是困难的 - 事情是发现任何经理在低估风险并因此高估他们的贷款时是一贯激进的。当然，对于银行股东来说也是如此。在任何贷款周期的后期阶段，这总是最受欢迎的谁是凶手的类型。

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