美联储对利率将降至多低持错误看法 - 彭博社

并非那么低。

摄影师：肯·默里/NY每日新闻/盖蒂图片社金融市场和美联储在一项对资产价格和经济增长至关重要的问题上存在分歧：利率最终会降到多低。

押注反对美联储是一项充满风险的事业。然而，在这种情况下，我认为市场是正确的。

市场和美联储现在就2024年达成了一致：期货价格与官员们对联邦基金利率下调75个基点的中位数估计一致。然而，未来几年的预测存在分歧。期货表明，短期利率将在2027年左右触底，约为3.75%，而美联储政策制定委员会成员的中位预测为2.6% —— 低出100个基点以上。

彭博观点众议院共和党人在灾难期间甚至无法做正确的事情反特朗普者必须离开 拜登或垮掉华尔街对退休的理解有问题鲍威尔熟悉的旋律让市场欢欣鼓舞为什么会有这种差异？我认为有两个原因。首先，市场参与者预计平均通胀率将高于美联储的2%目标。这是有道理的，因为这个目标是不对称的：央行致力于用同等的上行幅度来抵消下行幅度，但反之则不然。主席杰罗姆·鲍威尔从不谈论将通胀率推低到2%以下以抵消近年来的高读数，官方预测也没有表明有这样的意图。因此，平均通胀率应该超过2%。通胀随时间的波动越大，分歧就越大。

其次，市场似乎对中性联邦基金利率的估值更高 — 这个水平被称为r*，既不刺激也不抑制增长。各种发展支持这一观点。首先，尽管美联储将其目标利率上调了525个基点，但经济仍然强劲，这表明目前的5.25%至5.50%的水平可能并不像官员们预期的那样具有限制性。增加的生产率增长，加上人工智能的繁荣，应该刺激更大的投资，从而推动均衡利率向上。下降的储蓄推动了同样的方向：联邦政府正在进行巨额预算赤字，而飙升的资产价格提高了家庭财富，导致个人储蓄率从2008年金融危机后的十年平均水平5.7%下降到可支配收入的3.6%。

美联储官员坚持认为中性利率仍然偏低。纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯提到了他参与制定的Holsten-Laubach-Williams模型，该模型估计r*在不到1%（实际、通胀调整后）的水平。鲍威尔强调货币政策需要长期和可变的滞后效应，这意味着过去的加息可能尚未完全体现出来。他认为，经济的一些强劲表现反映了供应链限制的减轻，这种刺激将不可避免地消失。在他三月份的新闻发布会上，他反对了最近金融条件的放松暗示需要提高短期利率来补偿的观点。

再次，我支持市场的观点，主要是由于经济的强劲表现和金融条件的显著放松。值得注意的是，美联储官员已经开始朝着市场的方向迈进：在三月份，FOMC对r*的中位数估计为0.6%，高于去年十二月的0.5%。而估值范围偏向更高的方向。

综合起来，更高的平均通胀率 — 比如，2.5% — 和一个中性利率为1%到1.5%将意味着长期联邦基金利率为3.5%到4.0%。因此，尽管联邦储备委员会对2024年的预测看起来可能比年初市场的更准确，但这一次可能需要调整的是中央银行，而不是市场。

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