私人信贷在扣除费用后没有额外收益，新研究发现 - 彭博社

Justina Lee

一组学者对蓬勃发展的1.7万亿美元私人信贷市场提出了大胆看法：在考虑到额外风险和费用后，这一资产类别实际上并未为投资者提供额外回报。

在美国国家经济研究局发布的一项新研究中，这些教授们认为，整体上直接放贷人几乎没有产生任何阿尔法——即超过广泛市场基准的额外补偿。

这一结论肯定会在市场上引起争议，因为在过去五年中，由于相对于公开交易债券而言更高和更稳定的回报吸引力，这一市场的规模已经增长了一倍多。

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“这并不是投资者可以无风险获得15%回报的灵丹妙药，”俄亥俄州立大学金融教授迈克尔·韦斯巴赫说道，他与伊希尔·埃雷尔和托马斯·弗拉纳根共同撰写了这项研究。“一旦你调整风险，他们基本上得到了他们应得的金额，但没有更多。”

这项研究背后是复杂的数学，试图解开回报中归因于技能的阿尔法部分，以及可能只是因为碰巧进入牛市而来自的贝塔部分。虽然现在将股票选手与标普500等市场基准进行比较已经是标准做法，但对于私人信贷基金来说，什么是正确的标尺并不明显，这些基金向各种公司提供特殊和不透明的贷款。

私人主导？

非银行贷款在看似更高的回报的支持下蓬勃发展。

来源：MSCI，Morningstar，彭博。所有指数化至2012年底。

明确地说，这项研究涵盖了广泛的行业回报，而不是任何特定基金，魏斯巴赫迅速补充说，只要投资者能容忍其较低的流动性，这种资产类别仍然可能是一种受欢迎的分散投资来源。

这三位经济学家分析了532只基金的现金流数据，涵盖了它们的资金流入和分配给投资者的资金。他们将该行业的表现与具有类似特征的股票和信用组合进行了比较，这些组合的波动最终解释了私人信贷回报的大部分。该研究指出，这些私人信贷基金也承担了一些股权风险，因为它们约20%的投资包含类似权证的特征。

在考虑了这些风险之后，他们发现仍然有alpha留在桌子上 —— 只有在扣除支付给这些经理的费用后才会消失。

“据我所知，这确实是第一次尝试使用信用和股权基准来研究私人信贷，”亚当斯街合伙人、应用数据分析构建私人投资组合的托比亚斯·特鲁说。“贷款结构中存在如权益组件和不同杠杆水平的巨大多样性和差异。这确实让我们很难区分alpha和beta。”

这篇论文的结论可能会引起一些投资者或有限合伙人的共鸣，他们开始质疑随着利率上升和对他们资金的竞争加剧而增加的高昂成本。与此同时，随着货币政策收紧，违约风险也在上升，一些私人信贷基金在几年快速增长后现在开始向主要投资者免除费用。

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随着私人市场蓬勃发展，一些量化分析师 — 尤其是AQR资本管理公司的Cliff Asness — 已经建议，投资者被掩盖波动性的回报误导，可能比看起来更不那么令人印象深刻。

亚当斯街合伙人的真实情况，他与其他人共同撰写了关于私人信贷绩效的第一篇论文，警告说，直到行业迎来第一次衰退，才能确定真正的阿尔法。但他说，NBER的研究是挖掘私人信贷回报表面之下的一个良好步骤。

“这不会给任何人一个魔法公式，让他们可以说，你没有提供任何阿尔法，”他说。“也许它只是提高了人们对于存在额外风险以及在某些情况下超额表现并不真正值得的意识。”

交易

  • 拥有黄页的软件公司Thryv Holdings Inc.已经与私人信贷借款人进行了讨论，以获得3.5亿美元的资金来重新融资其现有债务
  • 私人信贷基金正在制定计划，为美国包装公司Trivium Packaging的出售提供高达25亿美元的融资
  • BC Partners的信贷部门同意提供4亿美元给橄榄球头盔制造商Riddell，这笔交易将使包括私募股权公司Fenway Partners在内的股东获得期待已久的回报
  • Oak Hill Advisors担任私人信贷融资的联合主要安排人，以支持HGGC收购Rimkus Consulting Group
更多关于私人信贷交易
来源：彭博社彭博新闻正在追踪全球私人信贷公司发起的企业贷款，内容涵盖在《私人信贷贷款监视器》中。订阅《私人信贷周报》获取有关这个1.7万亿美元市场的更多新闻和分析。

筹款

  • Edelweiss Alternatives Asset Advisors，印度最大的私人债务基金之一，已为其五个月前推出的特殊情况策略筹集了额外的3.3亿美元

职位变动

  • Scott Colton 已加入 Akin，担任纽约特殊情况和私人信贷业务合伙人
  • Hayfin Capital Management 已任命 Michaela Campbell 担任其私人信贷团队的董事总经理
  • HPS investment Partners 已聘请 Ricardo Mora，一位在新兴市场工作超过30年的高盛集团资深人士，担任美洲地区主席

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