傲慢、不透明和债务引发了Signa的剧烈崩溃 - 彭博社

德国慕尼黑的Signa Prime Selection AG项目，摄于2月15日。摄影师：Michaela Stache/Bloomberg2022年夏天，奥地利大亨雷内·本科在股东会议上吹嘘着Signa的光明未来。这家房地产公司他花了20年时间打造。 欧洲的房地产市场正面临高利率和房产估值下跌的困境，但Signa似乎逆势而上。该公司刚刚从股东那里获得了近10亿欧元的资金，其中包括来自德国最富有的人克劳斯-迈克尔·库内的注资。

本科告诉投资者，他正在建立一个“战争基金”，并吹嘘说这股新动力将使他能够收购那些陷入困境的竞争对手的优质资产，以补充他的豪华房地产投资组合。不久之后，他将完成有史以来最大的收购交易：伦敦牛津街的Selfridges百货商店。

雷内·本科摄影师：Johannes Arlt/laif/Redux但仅仅18个月后，本科的竞争对手们正在翻阅他230亿欧元帝国的废墟，而这位前亿万富翁已成为欧洲房地产崩盘中最引人注目的受害者。在奥地利，政客和立法者正指向Signa，将其作为国家迫切需要修改金融监管方式的一个例子。

考虑到本科在其投资者中拥有一些世界上最复杂的企业思维，Signa的垮台引发了关于其创始人最初如何赢得他们支持的问题。

“如果你回到旧文献，查看传统的红旗，它们都在那里，”维也纳经济与商业大学企业治理研究所所长安妮·达西观察到。

Kuehne Holding拒绝置评。

本科出生于奥地利因斯布鲁克镇的一位幼儿园教师和市政工人家庭，他开始将空阁楼改建成豪华阁楼，并辍学，后来在一位加油站继承人的支持下承担了更有雄心的项目。

克莱斯勒大厦。摄影师：Eilon Paz/Bloomberg所有这些都建立在一个不透明的公司结构之上，分布在数十家子公司和一座债务之山之上。

尽管Signa周围有警告标志——缺乏透明度、糟糕的公司治理和复杂的私人债务结构——亿万富翁们还是排队投资，押注Benko的政治关系和专注于据说是危机证明的房地产将使其成为一个房地产巨头。为了赢得投资者的支持，Benko提供了认购期权，允许他们在特定条件下回购股份，限制风险，以防出现任何问题。

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现在，随着律师和破产管理人解开Signa的结构并投资者承担损失，许多人想知道为什么公司问题的全部程度只有在为时已晚时才显露出来。Benko提供的许多投资者保护措施已被证明毫无价值；过去几年获得丰厚股息的股东现在只能简单地写下他们的赌注。与此同时，无担保债权人可能需要等待数年才能收回承诺的三分之一初始投资。曾经被估计超过40亿美元的Benko已申请破产。

“房地产周期最终会结束，”因斯布鲁克大学战略管理专家莱昂哈德·多布施说道。 “但在10到15年的时间里，人们赚了很多钱，往往会产生这样的幻想，即他们可以及早脱身。”

这个故事基于最近几个月与Signa有关的十多位经理、顾问和投资者的对话，他们要求不透露姓名讨论私人交易。Signa的发言人和Signa Prime Selection、Signa Development Selection以及Signa Holding的管理人拒绝置评。Benko及其律师未回应置评请求。

第一个裂缝

多年来，Benko的投资者忽视了红旗。

只要他的房地产持续提供稳定的股息，包括奥地利建筑大亨汉斯·彼得·哈塞尔斯泰纳和法国标致家族在内的知名合作伙伴愿意忽略他不寻常的会计实践 —— 比如不编制合并财务报表以及不公布Signa各个单位的年度报告。甚至2012年Benko被判入狱也没能吓跑他们。在那起案件中，这位房地产大亨被判有罪，因为他请求一名克罗地亚政治家帮助平息一起税务调查。

哈塞尔斯泰纳和标致投资拒绝置评。

前保时捷首席执行官温德林·维德金是少数与Signa分道扬镳的投资者之一，他告诉Handelsblatt报纸，他在2016年退出，因为Benko无法解释其会计中的矛盾。维德金的发言人拒绝置评。

汉斯·彼得·哈塞尔施泰纳摄影师：马蒂亚斯·罗德尔/图片联盟/盖蒂图片社曼弗雷德·维斯纳在MWP资产管理公司表示，Signa的整个结构建立在“杠杆级联”上。本科手头有钱后，会按照蓝图行事：收购城市中心的大型麻烦零售物业，通过他持有股份的公司收取过高的租金，然后相应提高估值，以增加Signa的整体价值。

“投资者知道他们签署了一个非常冒险的增长导向的方法，”道布施解释道。“他们不知道的是Signa在多大程度上依赖于一种不透明的策略。”

本科经常根据合作伙伴想要听到的内容来定制他的信息，将批评视为嫉妒。“他必须在个别谈话中令人信服，而且存在自我维持的动态，”道布施说。“如果这种方法在两三年内奏效，越来越多的人会加入。”

其中一部分推销点在于本科的个人成功。从无到有建立了自己的帝国后，他围绕自己拥有私人飞机和超级游艇，毕加索和巴斯奎特的画作，并在维也纳的帕克凯悦酒店为奥地利政商精英举办每年一度的蒂罗尔感恩节盛宴。随着他的声望增长，来自沙特阿拉伯、香港和阿布扎比等复杂主权财富基金的资金开始流入。“Signa几乎没有出售任何项目来展示他们的业绩，”维斯纳指出。“总是有‘新钱’进来。”

道布施表示，甚至在事情崩溃之前，人们就对这种方法是否可持续存在疑虑。“这非常危险，不仅因为房地产风险和通过债务资助的非常激进的扩张，还因为多年来他们向股东支付了如此多的利润，”他指出。

然后，在2023年秋天，一切突然为时已晚。利率上升，本科无法再超越债务。由于前一年的房地产折价，Signa损失了15亿欧元，而在欧洲央行审查其债权人的情况下，该公司在过去六个月里无法获得新的银行融资。本科为筹集资金，从家族办公室（包括自己的办公室）获得了3.5亿欧元的新信贷，但条件苛刻。这还不够。股东同意的4亿欧元增资也拖延数月，最终未能实现。

到了10月，裂痕开始显现。在首次公开迹象表明Signa的财务状况可能严重受困之际，本科食言了对在线零售商Signa Sports United的15亿欧元增资承诺，摧毁了一个在不到两年前以32亿美元估值在纽约证券交易所上市的部门。由于拖欠款项，承包商停止了在汉堡Signa的Elbtower摩天大楼项目的工作。

汉堡的Elbtower建筑工地。摄影师：Daniel Bockwoldt/picture alliance/Getty Images对该公司的支持开始减弱。咨询公司创始人罗兰·伯格公开要求本科回购他在Signa Prime的股份。伯格目前无法立即置评。私下里，其他股东对这个企业集团表示担忧。当财务顾问罗斯柴尔德公司开始与该公司合作时，Signa Prime，该公司最大的奢侈品部门的银行账户中只剩下500万欧元现金。

11月8日，股东们迫使本科从Signa的咨询委员会辞职，一些人表示他们不再信任他领导公司扭转局面。然而，排挤他的努力变得复杂：本科仍然间接控制着所有Signa公司，他对它们内部运作的了解被认为对任何重组至关重要。为了获得大约6亿欧元的贷款，本科与债权人进行了谈判，根据一份咨询合同工作，该合同直到12月才到期。“他绝望地挣扎着保持镇定，”Haselsteiner在接受公共广播公司ORF采访时谈到本科。

除了努力获得新资金，Signa的顾问们还需要稳定现有债务，并与银行、保险公司和基金谈判个别暂停。鉴于债权人众多，谈判不可避免地要非常迅速，有些约会时间仅限于15分钟。

债权人的快速约会并非唯一引人注目的事情。在破产前的最后几个月，本科争取了像Elliott Investment Management和Attestor Ltd.这样的基金，它们习惯于在最后关头迅速行动进行融资。然而，它们未能就新融资达成协议，对Signa过度杠杆的公司结构感到犹豫，并没有提供比惩罚性条款更好的条件。本科对交易的快速批准要求引发了额外的担忧。Elliott拒绝置评，Attestor未立即置评。

维也纳Signa办公室内的破产清算拍卖于2月21日举行。摄影师：Michaela Nagyidaiova/Bloomberg然后，在2023年底，资金终于耗尽。 Signa的三个主要单位申请破产，揭示了其更加可疑的做法，例如在帝国的不同角落之间转移现金，损害债权人和股东的利益。 Benko的咨询合同也到期了，进一步将他与他创立的公司拉开距离。

这让破产管理人面临了一个艰巨的任务，即解开几乎没有人能够理解的交叉所有权和资金网络。官员们面对着不信任的债权人，他们曾看到Benko以前利用破产来谋取利益。在德国Galeria百货商店连锁的前几轮重组中，Benko能够保持控制权，同时迫使债权人勾销他们的投资。不到一年前，德国政府已经宽恕Signa大约59亿欧元的债务。

最终找到了一个可以接受的解决方案。 3月18日，代表74亿欧元债权的债权人批准了一项重组计划，将Signa所有的房地产转让给一名受托人，使公司及其股东一无所有。 “这只不过是对无序清算的替代方案的反对票，而不是我们支持的表达，” Signa Development债券持有人在一封电子邮件声明中写道。

根据计划，破产管理人将被任命为房地产财富的受托人，负责清算持有并向债权人支付他们应得的30%。 Haselsteiner和Attestor已向Signa的主要物业单位提供贷款以支持清算。 Benko和他的合伙人将被允许继续控制公司-但它们将一文不值。

债权人向Signa的主要单位提出数十亿美元的索赔

管理者仍在处理这家房地产帝国复杂的债务

来源：彭博社，破产管理者，债权人协会

注：Signa Holding 截至1月29日的索赔；Signa Prime和Signa Development 截至3月18日

在Benko缺席的情况下，奥地利刚刚开始处理其有史以来最大规模的破产。随着今年晚些时候举行大选，政党们开始指责对手与Signa的关系，而政府正在审查该公司的法律手段，以了解如何加强监管。奥地利政府的法律代表Wolfgang Peschorn将Signa描述为“应用不透明性的实践”，并要求当局审查其业务实践，以维护国家声誉。

考虑到Signa的规模和复杂性，这样的过程可能持续数月。“复杂集团内重大转移的问题以及资产销售时间的不确定性仍然是债权人面临的两个问题，”彭博智库分析师Tolu Alamutu表示。阿布扎比的Mubadala Investment Co.和Al Mirqab Capital，卡塔尔谢赫哈马德·本·贾西姆·本·贾比尔·阿勒萨尼的私人投资公司，都对Signa实体提出了仲裁索赔，要求总额超过10亿欧元。Mubadala的发言人拒绝置评。Al Mirqab Capital目前无法置评。

另一个未解之谜是关于本科本人的命运：这位前亿万富翁及其家族信托在因斯布鲁克申请破产，这座城市是本科开始改造阁楼的地方，他在德国和奥地利面临贿赂和欺诈的刑事调查。本科的律师拒绝了这些指控。

在这一切之中，曾经备受推崇的亿万富翁的痕迹仍然遍布维也纳。一部新戏的门票本科先生的兴衰，几小时内售罄。最近参观巴洛克风格的哈拉赫宫时，Signa总部的前址，本科的办公室仍然弥漫着雪茄烟味。一份2021年的《管理杂志》摆放在他那座巨大的大理石桌上，后来以26,500欧元的价格拍卖。其中包括一篇关于德国500位最富有人的故事，其中许多奥地利大亨的投资者都有出现。标题：亿万富翁的创纪录狂热。