为什么黄金突然在这个时候上涨？- 彭博社
Mark Burton, Jack Ryan, Yvonne Yue Li
摄影师：Chalinee Thirasupa/Bloomberg黄金的疯狂上涨到历史最高点似乎很容易从远处解释，考虑到复杂的地缘政治氛围和全球经济前景的不明朗。这种贵金属被广泛视为“避险资产”，一般看法是，随着利率下降，金价应该上涨 —— 许多投资者预计这种情况将在今年晚些时候发生。
然而，仔细观察，情况远非明朗：为什么黄金突然在现在上涨？
在过去几个月里一直在一个相当稳定的范围内交易后，金价在三月初开始飙升。自那时以来上涨了14%，并留下一系列创纪录的日常记录。但是地缘政治紧张局势已经持续数月，甚至数年，如果有什么变化，那就是最近几周美联储降息的时间表前景变得更加模糊。那么是什么改变了呢？
经验丰富的高管和分析师对是谁或什么推动黄金达到前所未有的高度提供了非常不同的答案：是一家担心美元作为经济武器的中央银行？基金在押注美联储转向降息即将到来？一群算法交易者被吸引到黄金上，仅仅因为它在上涨？顽固的通货膨胀和对硬着陆的担忧？货币贬值？即将到来的选举？以上所有因素？
这个谜团已经让行业内部人士深入研究了一项跨越从纽约到上海再到伦敦的巨大全球贸易的管道，这个贸易涉及期货和交易所交易基金，以及遍布全球的交易商网络，向每个人提供金条、金币和珠宝。
这是一个晦涩复杂的世界，历来难以打开。尽管如此，市场和监管机构多年来一直在努力提高透明度，增加数据访问，帮助更多地揭示这个世界上最古老的财富存储之一中那场逆市上涨的重要性。
谁在购买？
首先，简单的答案是：中央银行，特别是，以及大型机构和为了迎接利率放宽而做准备的交易员。 中国消费者担心其他资产回报率下降和货币贬值。在Reddit Inc.的平台上，自称“收藏者”吹嘘囤积金条和金币。
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但这些团体在过去几个月一直是一个持续的看涨力量 —— 或者在央行的情况下是多年 —— 目前还不清楚为什么其中任何一个团体可能会带着更大的恐惧、贪婪或狂喜来购买。分析师们拥有比以往任何时候都更好的市场数据，然而累积的答案令人沮丧地模糊不清：所有人一起买，没有特定的人。
央行增持黄金
来源：IMF IRS，各央行，世界黄金协会
他们在买什么？
有一件事很明显也很令人费解：投资者并没有购买交易所交易基金，这是获得黄金的最简单方式之一。黄金支持的ETF持续流出的现象表明一个主要群体正在错失机会 —— 或者在抛售。
“这是我在ETF领域见过的更奇怪的现象之一，”ETF Store的总裁Nate Geraci说道。“特别有趣的是，黄金需求在其他渠道上非常强劲，比如央行购买和个人以及私人投资者的直接购买。”
长期投资者多年前购入后进行的获利了结是花旗集团解释净ETF流入明显疲弱的原因。持续而可观的流出并没有对价格产生更大的影响，这也暗示了对他们一直在出售的金条的强劲需求 —— 央行可能是一个自然的买家，根据负责世界黄金协会ETF平台的Joe Cavatoni的说法。
“有其他投资者正在购买实物黄金，所以它并没有任何影响，”他在一次采访中说道。“猜猜它去了哪里：进入场外交易市场，被央行买走了。”
### 他们在哪里购买？
在更大的期货和场外交易市场中，交易活动急剧上升，表明通常的机构买家 — 央行、投资银行、养老基金、主权财富基金 — 参与其中。期权交易也在增加，人们预计金条价格可能会进一步飙升，因为期权交易商急于平仓。
纽约期货市场的未平仓合约数量一直在上升，这表明基金经理们的长期押注正在增加。但总体交易量超过了未平仓合约数量 — 暗示着那种疯狂的日内交易算法基金的激增。
交易量激增
来源：彭博社、COMEX、迪拜黄金商品交易所、ICE基准管理局、伦敦金属交易所、印度多商品交易所、纳斯达克、上海黄金交易所、上海期货交易所、东京商品交易所、世界黄金协会
他们什么时候购买？
主要是在周一、周三和周五。黄金市场对美国经济数据的变化非常敏感，自从价格在三月初飙升以来，这一点变得更加明显。这些日子的重要经济发布提供了关于制造业、就业、国内生产总值和通货膨胀的数据，数据发布后看到的集中购买潮提供了关于最有影响力的参与者身份的强有力线索。
投资者每周购买黄金三次
最新的涨势是因为投资者对关键美国数据做出反应
来源：彭博社
但这本身已经让分析师感到困惑，因为最近的数据一直很热门，货币和债券市场的投资者一直在押注，认为美联储的转向会比几个月前预期的晚一些，而且幅度也会较小。
从理论上讲，这对黄金是负面的，因为高利率会削弱黄金相对于债券等收益资产的吸引力。投资者还在推高美元，这使得黄金对于中国和印度等主要消费市场的买家来说变得更加昂贵。
他们为什么现在购买？
这是个大问题。过去五周的叙述中一个明显的漏洞是，尽管预计美联储今年仍将开始降息 —— 这应该对黄金有利 —— 但许多投资者实际上对于时机比几个月前更不确定。
一个可能性是，一些黄金投资者可能转而关注最近数据所基于的美国经济硬着陆的前景，并急于购买黄金作为避险资产。
这个想法也可以解释最近几周黄金市场中另一个奇怪的变化 —— 一个备受关注的黄金价格差价与美联储利率之间的关系。
伦敦现货和三个月远期之间的百分收益率差 —— 由于黄金的存储、融资和保险成本，这一差价往往会跟随利率变化 —— 最近几周出现了罕见的低于美联储利率的情况，同时现货价格飙升。从历史上看，只有在利率要么很低要么即将急剧下降时，这种情况才会持续发生。
蔓延的反转可能表明，紧张的投资者正在争相购买现货黄金，作为对潜在动荡的保护。
“这次反弹违背了很多正常思维，特别是在利率仍然较高的情况下，”Saxo Bank AS商品策略负责人Ole Hansen说道。“我认为叙事正在转向黏性通胀，也许是硬着陆，加上很多地缘政治不确定性和去全球化推动了央行需求。”