伦敦证券交易所失去像壳牌这样的巨头是一个非常真实的威胁 - 彭博社

Javier Blas

壳牌可能会听取这些2023年伦敦抗议者的要求。

摄影师：露西·诺斯 - PA Images/PA Images自脱欧以来，伦敦金融城一直担心其在全球金融中的衰落角色。这些担忧最明显地体现在伦敦证券交易所未能赢得去年最大规模首次公开募股的失败上 —— 而且还是由一家英国公司实现的。但更重要的风险涉及该交易所当前的成员。不必相信我的话。听听壳牌有限公司首席执行官瓦埃尔·萨旺的看法，按大多数标准来看，这是伦敦上市公司中最大的公司：他已经准备好并愿意寻找其他地方，以使他的被低估的股票得到应有的价值。 这里的问题不是脱欧。而是欧洲投资者对化石燃料的冷漠 —— 如果不是直接的敌意 ——。曾经，像壳牌这样的自然资源巨头将伦敦视为他们的天然之地，那里充满了采矿和能源企业；但今天，情况并非如此。相反，现在世界上最大的石油生产国美国在招手。 如果壳牌离开，这可能不会是个案。该公司是富时100指数中最大的成分股，对英国石油公司（BP Plc） —— 第五大指数成员 —— 跟随的压力将是巨大的1。再加上潜在的离开者——拥有大型煤炭业务的大宗商品交易公司——嘉能可有限公司，这就是富时100指数前十大公司中的三家。壳牌和BP不仅是伦敦的大公司，而且是巨大的股息支付者 —— 对于英国股票市场中如此重要的收入投资者来说，它们是不可或缺的支柱。

伦敦的国王

富时100指数中十家最大公司的市场估值

来源：伦敦证券交易所和彭博社

三月份我在休斯敦与萨旺交谈时，他爽快地承认英国并非一切都好。“我有一个明显被低估的地点，”他试图解释伦敦上市的壳牌公司与其竞争对手埃克森美孚公司和雪佛龙公司（均在纽约上市）之间的差距。目前，萨旺的解决方案并非转移上市地点，而是修复壳牌：他正在进行所谓的“10个季度的冲刺”以削减成本、剥离表现不佳的部门，并将自由现金用于回购股份2。“你可以担心这个差距 — 或者你可以买入这个差距，”他说。“我将继续回购那些股份，以折扣价回购那些股份。这是一个绝佳的投资机会。”听起来很棒。但投资者之前也听过类似的话。他的前任本·范博登在任期中大部分时间都承诺通过类似方式增强股价。但他没有成功。幸运的是，萨旺的团队在彻底改革业务方面更为积极，因此他们成功的机会更大。但如果到2025年中期，接近冲刺的终点，估值差距仍然存在呢？萨旺明确表示，包括转移到纽约上市在内，没有什么是禁忌。“如果我们完成了冲刺，我们正在做我们正在做的事情，但我们仍然看不到差距在缩小，我们必须考虑所有选项，”他说。“所有选项，”他强调道。他可能会成功，壳牌可能永远不会离开伦敦证券交易所。但伦敦面临的风险远高于市场和交易所官员所认为的。我预计这个差距会持续存在，因为欧洲对石油股的买家比美国要少。公司应该在投资者欢迎他们的地方上市，并且被适当估值 — 对于化石燃料公司和英国来说，这两者目前都不是真实的。

彭博观点利率平坦化的世界英国如何面临洪涝和干旱的风险？债券市场风险因借款需求激增而出现错位台湾可以在朋友的帮助下应对一切无论采用何种衡量标准，估值差距都是明显的。Sawan关注一个特定的数字：自由现金流收益率。根据这个指标，壳牌的收益率超过12％；埃克森的收益率略低于7％，而雪佛龙为6.5％。而英国石油公司呢？接近16％。收益率越高，股票估值越低。

估值差距

埃克森、雪佛龙和康菲的自由现金流收益率低于它们的欧洲石油竞争对手，在股票市场中它们的估值要高得多

来源：彭博

注：美国平均值反映了埃克森、雪佛龙和康菲

搬到纽约会有帮助吗？也许不会。壳牌没有遭受其他已经离开或考虑离开伦敦的公司所遭受的问题 — 包括芯片巨头Arm Holdings Plc、材料公司CRH Plc和旅行公司TUI AG。它的业务被充分理解，其股票得到充分覆盖，有众多卖方分析师和经纪人跟踪，并且享有充足的流动性。它还有美国存托凭证，允许美国投资者间接购买该股票。估值差距的部分原因在于自身的问题：近年来，它试图取悦多方，最终却没有取悦任何一方。对于寻求从化石燃料中获利的投资者，壳牌提供了一揽子的石油和绿色能源。对于关注气候变化的股东来说，毕竟它是一家化石燃料公司。两派都不满意。但不可否认的是，欧洲需求不足也与一些低估有关。将主要上市地点转移到纽约并非没有困难。壳牌需要得到持有其75％以上股份的人的同意 — 这是一个高门槛3。然后，它将面临等待时间，才有资格加入标普500指数，这可能会在一开始抑制估值，并增加额外的监管和会计成本。Sawan采取了正确的方法：首先，解决公司的问题。无论在2025年需要做出何种决定，他的“冲刺”将提供坚实的基础。但如果估值差距持续存在，他需要兑现“所有选择”承诺。即使他在伦敦金融城变得不受欢迎。

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