通胀愤怒仍在“反核心”上燃烧，拜登承受压力 - 彭博社

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今日要点

• 对于美联储来说，消费者物价指数中的服务和住房通胀最为重要；
• 对于政客来说，一切都关乎食品和燃料的“反核心” — 而拜登所受的损失可能是不可逆转的。
• 自奥巴马连任以来，小企业的负面情绪达到最高点。为什么？
• 日本可能希望干预支撑日元 — 但外交礼仪和股市繁荣将成为阻碍。
• 还有试着观看《活死人之夜》，今天已经20岁了。

一些由Excel驱动的政治评论

市场正在进入一个政治扭曲的领域。读者可能已经注意到，当前的辩论异常两极化和愤怒，距离美国选民选择两位大多数人不喜欢的候选人还有七个月。这已经对经济和市场产生了实质影响。

案例A是由美国独立企业家国家联合会进行的通常非常有用的调查。小企业乐观主义，它已经运行了很长时间，并且作为经济领先指标具有良好的历史。很少有小企业主是心肠软的自由派，但过去这并没有影响调查。然而，现在看起来确实是这样。不知何故，他们的乐观主义降到了比疫情最严重时期还低的水平。事实上，自2012年12月以来从未降到这么低的水平，那时他们不得不消化巴拉克·奥巴马的出人意料的舒适连任：

小企业乐观主义（或缺乏）

政治驱动经济感知，还是反之？

来源：彭博社

除此之外，悲观情绪只在全球金融危机期间更为严重，以及在1975年和1980年美国同时面临经济衰退和羞辱性国际逆转（在越南和伊朗）的可怕日子中更为短暂。在海湾战争期间，或者在互联网泡沫破裂后，甚至在大流行病期间，悲观情绪从未如此深刻。回顾历史，我们发现唐纳德·特朗普的当选迅速带来了有记录以来最大的乐观主义。比上世纪90年代末还要乐观？真的吗？

彭博社观点泰晤士河水务公司的违约是英国的一个重要时刻英国政府不会停止惩罚第二套房业主西西里的黑手党正在扩展白领犯罪美国石油领域的2000亿美元并购还不够没有人怀疑小企业领导人真诚地悲观，或者说，他们对前景的消极看法会带来自我实现的风险。如果他们因为预见到拜登政府的前景而推迟投资或招聘，那将对经济不利。但如果他们没有通过2024年政治的两极化视角来看待事情，他们真的会认为情况会这么糟吗？

然后还有美国通货膨胀的问题，我们将在几个小时后了解更多，当你收到这篇文章时，消费者价格指数将公布3月份的数据。对于央行家来说，最重要的问题是服务业通货膨胀，特别是住房。通货膨胀正在下降；从历史角度来看，它并不那么高，但显然许多人仍然对此感到愤怒。为什么？

回报点发布了食品通货膨胀数据昨天，这有助于解决问题，但Tigress Financial Partners的Jean Ergas告诉我，对许多消费者来说，问题的关键不在于总体或核心通货膨胀，而在于食品和燃料。由于这些正是通常定义的核心范畴之外的类别，让我们称之为“反核心”指数。央行家发现排除它们是有原因的，而不是因为他们不在乎；相反，食品和燃料往往变化很大，从很多方面来看，超出了货币政策的影响范围。人们之所以关心它们，也有原因。这些是他们必须购买的东西，通常至少每周一次，任何变化都会迅速带来伤害。正如Ergas所说，许多人认为这些基本生活必需品的通货膨胀是对他们的进一步剥夺，是雪上加霜。

劳工统计局并不定期发布仅涉及食品和能源的指数。然而，他们有自上世纪50年代末以来两个类别的指数。1960年1月，能源指数为22.4，食品指数为29.5。这两者相当相似。到今年2月底，能源指数（327.7）超过了食品指数（276.3）。我没有尝试进行任何微妙的再平衡，而是简单地将食品和能源的指数相加，制作了一个“反核心”指数。我相信有更好的统计方法来做这件事，但也有很多更糟糕的方法来衡量通货膨胀对消费者的影响有多大。

这是自1961年以来这一指数的年度通货膨胀率的变化情况。变化很大，但2022年夏季的激增确实令人印象深刻。事实上，这是42年来最严重的反核心通货膨胀；甚至比1970年代石油危机时期还要高。情况看起来很糟糕：

侮辱性通货膨胀

2022年食品和燃料价格的冲击是有记录以来第二严重的

来源：彭博社

毫不奇怪，这种严重程度的激增会留下痕迹，并在当前政府的普遍信心上留下持久的污点。然而，这一指数继续非常不稳定，已经连续几个月为负值。通货膨胀率不仅下降，而且价格本身实际上正在下降。乔·拜登总统会得到一些赞誉吗？可能不会，原因在于我们回顾自1960年以来这一指数的增长情况（而不是其年度率）。总的来说，它随时间增长。唯一的一个巨大例外出现在2008年夏季，当时由商品价格激增引发的潜在通货膨胀危机突然被全球信贷危机挫败。有趣的是，在2008年6月达到峰值后，反核心指数花了13年时间才在2021年3月，拜登政府上任的第二个完整月，达到新高，然后迅速攀升：

食品和燃料通货膨胀暂停了13年

直到2021年，非核心CPI才超过了2008年危机前的峰值

来源：彭博社

就像怪异的危机后十年让金融家习惯了零利率和不断上涨的资产价格一样，它也提供了一个完全异常的插曲，人们习惯了食品和燃料成本不会上涨的想法。然后当这个想法被打破时，它是以一种独特的方式完成的。对于这种情况到底有多少责任应归咎于担任总统职务的拜登政府，这是值得争论的。他们刚好在疫情结束和通货膨胀开始上升之际上任。但从这个角度来看，为什么这种飙升会感觉像是一种公然的侮辱，打破了持续了十多年的隐含契约，这是显而易见的。即使指数在下降，人们也明显不会原谅坐在热座上的人。这既是侮辱又是伤害。而且无论如何，认为食品和燃料价格等重要事项不是政府的错并不会在政治上有所帮助。伤害已经造成。三月份的CPI数据对利率的短期未来非常重要；它可能对谁将成为白宫下一任居住者的问题并不那么重要。

日元的困境

日本首相岸田文雄正在进行一次罕见的访问华盛顿，与此同时，国内有关可能干预支撑日元的问题越来越响亮。日本首相九年来首次访问美国，突显了两个强国在许多问题上的一致，以及货币方面的鲜明分歧。

退出负利率政策和收益率曲线控制并没有阻止日元创下三十多年来的新低。当局可以利用的其他杠杆，比如口头干预，并没有成功地将货币引导离险境。美国长期利率上升仍然对日元构成压力。

美联储降息可能性较小，这可能会减轻压力。如果三月CPI数据高于预期，进一步加强美元，这可能会导致日本当局选择不进行干预。据渣打银行的外汇策略师史蒂夫·英格兰德和尼古拉斯·查（Steve Englander and Nicholas Chia）指出：“如果美国CPI数据强于预期，我们认为日本央行可能会暂停购买直到买盘耗尽。”他们认为，日元卖压增加将使当局在153水平左右才会介入，而不是在每美元152日元的水平。目前，日元已经达到151.97，触发了上次的干预，加剧了人们对当局将不得不采取行动以维护自身信誉的信念。

但班诺克本环球（Bannockburn Global）的马克·钱德勒（Marc Chandler）认为，即使美国通胀加剧，日本干预与岸田的访问同时发生也会尴尬：“美国仍在与通胀作斗争，这就是为什么美联储没有降息。在与通胀作斗争时，强势货币对你有利。强势美元是美国反通胀努力的一部分。因此，如果日本进行干预，这将是令人尴尬的。”

此外，支撑日元一直是代价高昂的。2022年，当日本央行干预支撑货币时，花费超过600亿美元。再次重演可能会花费更多。另一种争取时间的方式是再次加息，尽管上个月银行对此进行了淡化，但如果其他地方的利率保持较高，这将更容易实现。安联资产管理公司的Paresh Upadhyaya认为，口头干预只有在实际干预和政策变化之后才会成功：“当你看美国和日本之间的利差利率差距时，仍然很大，10个基点还不够。他们需要通过暗示将会有更多加息来跟进。”

后果也波及到日本股市，目前正处于一代人中最强劲的增长。乐观的理由有很多，但也受益于交易员根深蒂固的本能，即将日本股票视为与日元呈线性关系。将日本企业视为一个巨大的出口商（实际上并非如此），过去20年来，日元走弱与Topix指数走强之间的关系一直是牢不可破的：

这种关系并没有消失。本月的交易已经看到日经225指数大幅抛售，因为有传言称政府将干预以加强货币。从更技术的角度来看，彭博社的同事Winnie Hsu和Masaki Kondo上个月指出，市场对日元的敏感性或贝塔值现在是两年多来最高的。干预的风险是非常真实的；但这也是日本当局尽可能避免干预的另一个强有力理由。

**—**理查德·艾比

生存技巧

《活死人之夜》（不要与《肖恩的羊》混淆）今天已经20岁了。这部杰作以西蒙·佩吉为主角，讲述了僵尸启示录袭击伦敦小区克劳奇恩德时发生的故事。这部电影精彩地展示了现代生活（不仅仅是在克劳奇恩德）如何让我们大多数人变成了僵尸。每年在钟楼周围举行的数百名当地人扮成僵尸的纪念活动是郊区生活的一大亮点。值得一看；也许可以接着看续集《热血警探》。

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