CESCO周2024年开始，库柏矿石创纪录的挤压-Bloomberg

一列火车运载铜精矿前往秘鲁伊洛的冶炼厂。摄影师：Dado Galdieri/Bloomberg Pfd铜矿市场的前所未有的紧缩激发了看涨的投资者，并推动价格创下近两年来的最高水平。

被称为精矿的半加工铜矿市场从未像现在这样紧张，根据几位拥有数十年经验的资深交易员所说。在整个市场上，交易员和冶炼厂为铜矿支付的价格大致与加工后所含铜的价格相当 —— 这种高度不寻常的情况表明立即可用供应短缺。

CRU集团首席分析师Craig Lang表示：“铜一直像一个弹簧一样被压缩着。”“我对铜价上涨有很强的信心。这直接源自原材料短缺的影响。”

铜精矿的戏剧性变化激发了一系列看涨投资银行的预测和投资者的大量购买。随着矿工、交易员和对冲基金经理聚集在智利圣地亚哥举行的每年一度的Cesco周会上，交易场和董事会上正在激烈讨论的问题是：这可能是大事件吗？

尽管精矿交易是一种只有矿工、冶炼厂和实物交易员才能进入的利基市场，但投资者已经将他们在伦敦金属交易所持有的铜衍生品看涨头寸数量提高到至少2018年以来的最高水平。纽约的看涨头寸也有所增加，尽管仍远低于2020年创下的纪录水平。

铜矿石创纪录的挤压

加工费降至零以下

来源：CRU集团

然而，即使一些长期看涨铜的人也不确定这是否是一个重大上涨的开始。铜在周五触及每吨9590.50美元的22个月高点，但仍比2022年3月达到的每吨10845美元的纪录高点低12%。尽管对铜矿石的需求火热，交易商表示，现实世界中精炼金属的市场要软得多，特别是在中国。

上海的铜库存在农历新年淡季期间创下了有史以来最大的增长，而全球最大消费国的铜金属溢价自去年12月以来已经暴跌了73%。在伦敦金属交易所，现货价格至少30年来首次以较三个月期货价格的最大折扣交易 - 这种情况被称为远期溢价，表明市场供应充足。

“具有讽刺意味的是，我们在精炼金属库存最近处于高位时一直在上涨，”对冲基金Drakewood Capital Management Ltd.的首席执行官大卫·利利说。

多年来，投资者、交易商和矿业高管一直在吹捧铜的潜力飙升，因为需求受到能源转型的推动而不断上升，同时新矿供应的投资难以跟上。加上制造业信心改善的迹象，铜精矿市场的极端波动已经引发一些人质疑现在是否是一个可能会使铜打破以往纪录的牛市开始。

“我们相信，本世纪铜的第二次长期牛市已经开始，”花旗集团商品研究主管马克斯·莱顿在本周致客户的一份备忘录中表示，预计价格将在2024年最后三个月平均每吨10000美元，到2026年将达到12000美元。

上海铜库存激增

上期所铜库存季节性增加

来源：彭博社

注：显示从年初到农历新年后的峰值增长，以及2024年从年初到目前的增长

铜矿石的紧缩已经持续数月，受到第一太平洋矿业有限公司Cobre Panama矿山意外关闭的影响，随后是英美资源公司的生产指导下调。全球最大生产商科德尔科也看到生产降至25年低点。

CRU编制的交易指数显示，铜矿石的折扣——即处理和精炼费用，或称TC/RCs——已降至自1989年以来的历史新低。根据CRU的Lang称，在某些情况下，交易商已经支付溢价。

然而，市场紧张也是铜冶炼产能巨大增长的结果，从中国到印度尽处都计划建设新工厂。

理论上，这并不一定对铜价看涨。更多的冶炼厂意味着更多的金属，产能的增长应该足以在未来一两年内保持铜金属市场供应充足。但大多数分析师和市场观察者预计，一些冶炼厂将被迫推迟项目启动，提前进行维护，甚至削减现有产量。

智利国有企业Enami的首席执行官伊万·姆利纳兹表示：“现货TC/RC费率明显低于全球几乎所有冶炼厂的成本，这就是为什么这种情况是不可持续的。”

历史表明，TC/RC价格的暴跌可能是价格急剧上涨的前奏。

在过去铜精矿紧缺的时期，TC/RC价格的低点之后会有两到三个月的滞后，金属生产会受到削减，Lang说道。他表示，在低点后的八个月内，精炼铜库存平均下降了38%。他说，在11个月内，铜价平均上涨了20%。

事实上，2004年和2010年TC/RC价格的低谷之后，出现了有史以来一些最引人注目的铜牛市。

“极度紧张的精矿市场表明，随着年度的推进，要维持足够水平的精炼金属生产将会很困难，”Lilley说道。“在这种市场中，情况已经准备好爆发，但感觉有点早，有时会出现意外提供的触发器。”