CVC的150亿美元估值显示必要的现实主义 - 彭博社
Chris Hughes
凯雷资本合伙人的伦敦办公室。该公司决定在阿姆斯特丹上市。
摄影师：Jason Alden/Bloomberg欧洲最知名的私募股权公司已经准备了多年的首次公开募股，甚至在周一股市开盘后30分钟才最终宣布。尽管存在地缘政治紧张局势上升的情况，凯雷资本合伙人决定测试投资者的兴趣仍然是有道理的 — 即使公司在估值方面面临成为价格接受者的风险。
凯雷资本合伙人是1993年从花旗集团中剥离出来的。尽管在全球范围内拥有更大的知名度，但它仍然保持私有，这与其主要欧洲竞争对手瑞典的EQT AB不同。在摩托车赛事和橄榄球方面的开创性交易帮助提升了其知名度。
Bloomberg观点埃隆·马斯克的特斯拉诱骗手法已经老套伊朗的袭击失败了。但对和平的威胁仍然存在女性企业家可以让世界富裕6万亿美元唐纳德·特朗普似乎很清楚他处于法律危险之中但凯雷无法无限期地抵制出售或部分出售。创始人、长期合作伙伴和机构支持者至少需要一条退出的路径。上市满足了这一要求，同时提供了可以用作收购货币的股票，而这个行业正在整合。在这笔交易中，13亿欧元中的10亿欧元（11亿美元）的股票中，将有10亿欧元来自出售股东，主要是在超过十年后退出的主权基金所有者。目前没有员工在出售。
真的，中东地区紧张局势升级可能会削弱投资者对新股发行等风险较高前景的兴趣。但今年市场表现相当强劲，几家欧洲IPO公司都取得了强劲的首次公开上市表现。没有明显的理由认为条件会在九月或者明年变得更加有利。
健康的替代选择
另类资产管理者的表现一直强劲
来源：彭博社
与此同时，CVC的上市同行最近表现强劲。EQT，CVC将被衡量的基准，过去六个月上涨了近50%，其估值相对预期收益增长了逾三分之一。股市投资者已经习惯了这样一个想法，即在高利率时代，私募股权行业仍然可以强劲增长，因为它们已经向信贷、基础设施和所谓的二级市场（投资于现有基金或投资组合公司）等领域进行了多元化。
对于CVC的投资案例与其同行相同——暴露于私人市场投资分配增加的长期趋势，导致稳定增长的管理费收入，支持稳固的股息。
投资者面临的问题是，为什么他们应该通过CVC的IPO来买入这一主题，当他们已经有了现有的选择，从纽约的黑石集团和KKR & Co.到，最明显的是在欧洲的EQT。此外，上市股票现在在强劲上涨后暂停，引发了关于CVC在没有自然顺风的情况下将如何表现的疑问。
不仅仅是私募股权
CVC已经实现了多元化，但客户资产仍然以收购为主
来源：CVC
一个答案是，CVC可能比竞争对手增长更快 — 管理资产达1860亿欧元，而EQT大约为2300亿欧元。其战略组合符合时代精神，包括大量信贷和二级市场，并且其筹款实力体现在去年创纪录的私募股权基金封闭中。
另一个答案当然是价格。据彭博新闻报道，猜测的130亿至150亿欧元估值范围看起来相当理性。这还不到EQT市值的一半。
便利的基准
CVC的本地同行EQT以高估值交易
来源：彭博
CVC预计，一旦最近的新基金投入运作，管理费减去成本将达到约8亿欧元。没有具体的时间框架，但在2025年实现这一目标很可能。此外，它预计绩效费用将在“中长期”达到4亿至7亿欧元。在短期内，可以谨慎地假设接近范围的下限。扣除会计费用、财务成本和税收，明年的净收入可能略高于10亿欧元。然后，价格范围的中点将代表低两位数的盈利倍数，即使在最近的上涨之前，也比EQT的估值有相当大的折扣。
从简单的谈判角度来看，市场占据上风。CVC以前几次接近IPO，但不能轻易退出。但基准估值是有帮助的，一笔交易应该可以以诱人的折扣达成。公司只需要继续下去。更多来自彭博观点专栏作家的文章：
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