美国经济蓬勃发展激发了华尔街的激进理论 - 彭博社

马里纳·S·埃克尔斯联邦储备大楼位于华盛顿特区。

摄影师：Erin Scott/Bloomberg大雨导致圣伊涅斯河洪水泛滥，这条河流位于圣巴巴拉北部的农业地区，这里是全球和国内游客的葡萄酒产区，发生在2月19日。

摄影师：George Rose/Getty Images North America随着美国经济每个月都在稳步增长，创造数十万个新工作岗位，并让那些曾警告即将出现经济衰退的专家感到困惑，华尔街的一些人开始考虑一种边缘经济理论。

他们问道，如果过去两年的所有加息实际上正在推动经济增长呢？换句话说，也许经济并非是在高利率的影响下蓬勃发展，而是因为高利率的作用。

这个想法是如此激进，以至于在主流学术和金融圈，它几乎是异端邪说 —— 过去只有土耳其的民粹主义总统雷杰普·塔伊普·埃尔多安，或者现代货币理论最狂热的信徒才敢公开提及的事情。

但新的信徒们 —— 以及一些承认至少对这个想法感到好奇的人 —— 表示，经济证据变得越来越难以忽视。根据一些关键指标 —— 国内生产总值、失业率、企业利润 —— 目前的扩张势头与美联储首次开始加息时一样强劲，甚至更强劲。

这是，持相反意见的人争辩说，这是因为基准利率从0%飙升到5%以上，为美国人提供了来自债券投资和储蓄账户的显著收入流，这是20年来首次。“事实是人们有更多的钱，”前RBC Capital Markets衍生品交易员、现在撰写名为The MacroTourist的投资通讯的Kevin Muir说。

经济继续保持强劲增长

来源：彭博社

注：*前两个季度的平均值

这些人 — 以及公司 — 反过来花掉了足够大一部分这笔新发现的现金，理论认为，这将推动需求增加并刺激增长。

在典型的加息周期中，这一群体的额外支出远远不足以弥补那些停止借钱的人的需求下降。这就是导致典型的由美联储引发的经济衰退（以及相应的通货膨胀下降）的原因。每个人都预计经济会遵循这种模式并“急剧放缓”，Muir说。“我认为不会，它可能更加平衡，甚至可能稍微刺激。”

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Muir和其他持相反意见的人 — Greenlight Capital的David Einhorn是其中最知名的 — 说这一次情况有所不同，原因有几个。其中最重要的是爆炸性增长的美国预算赤字的影响。政府的债务已经膨胀到35万亿美元，是十年前的两倍。这意味着它现在支付的更高利率转化为每月额外约500亿美元流入美国（和外国）债券投资者的口袋。

这种现象使得升息具有刺激作用，而非限制作用，这对经济学家沃伦·莫斯勒来说很明显，这已经是多年前的事情了。但作为现代货币理论（MMT）最积极的倡导者之一，他的解释长期以来被认为是一个古怪的十字军的说教。因此，对于莫斯勒来说，看到一些主流人士现在开始接受这一观点，他感到有点被证明是正确的满足感。“我肯定已经谈论这个问题很长时间了，”他说。

穆尔坦然承认自己是多年前嘲笑莫斯勒的人之一。“我当时就觉得，你疯了。那毫无意义。” 但当经济在大流行后起飞时，他决定仔细研究数据，令他惊讶的是，他得出结论认为莫斯勒是对的。

‘真的很奇怪’

艾因霍恩，华尔街最知名的价值投资者之一，比穆尔更早接受了这一理论，当时他观察到尽管美联储在全球金融危机后将利率维持在0%，但经济增长速度却非常缓慢。尽管将利率提高到极端水平显然不会帮助经济，比如说，8%的基准利率对借款人的打击太大了，但他认为将利率提高到更适度的水平会有帮助。

艾因霍恩指出，美国家庭从超过13万亿美元的短期利息收入资产中获得收入，几乎是他们需要支付利息的消费者债务（不包括抵押贷款）的三倍，根据目前的利率，他估计这将使家庭每年获得约4000亿美元的净收益。

“当利率降至一定水平以下时，实际上会拖慢经济增长，”Einhorn在2月份的彭博商业大师播客中说道。他称，有关美联储需要开始降息以避免经济放缓的传言“非常奇怪”。

“事情还不错，”他说。“我不认为降息会真正帮助任何人。”

（值得注意的是，降息在另一派对华尔街的加息促进增长理论的相关性方面占据重要地位。该理论认为降息实际上会进一步压低通胀，而不是提高。）

需要明确的是，绝大多数经济学家和投资者仍坚定地相信高利率会扼杀增长的古老原则。作为这一观点的证据，他们指出信用卡和汽车贷款逾期率上升，以及尽管就业增长仍然强劲，但增速已经放缓。

穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi在称新理论“站不住脚”时代表了传统派别。但即使Zandi也承认，“与过去相比，高利率对经济造成的损害较小。”

与皈依者一样，他指出了这种韧性的另一个关键因素：许多美国人在疫情期间成功锁定了30年期的超低抵押贷款利率，使他们免受由于利率上升而造成的大部分痛苦。（这与世界其他地区存在重要差异；在许多发达国家，随着基准利率上升，抵押贷款利率会迅速调高。）

比尔·艾根回忆起华尔街上许多人在美联储开始加息时预测灾难时，他笑了起来。“他们永远不会超过1.5%或2%，”他讽刺地说，“因为那将使经济崩溃。”

艾根是摩根大通的债券基金经理，他并不是新理论的坚定支持者。他更倾向于那些对这一理念的大致轮廓表示同情的人。这种立场帮助他看到了需要重新调整投资组合的必要性，将现金投入其中——这一举措使他成为过去三年中活跃债券基金经理中的前10%。

艾根在摩根大通之外还有两个兼职。他经营着一个健身中心和汽车修理店。他说，在这两个地方，人们花的钱越来越多。尤其是退休人员。他指出，他们可能是利率上升的最大受益者。

“突然之间，所有这些可支配收入都积累到了这些人身上，”他说。“他们在花钱。”

马蒂·马利诺的妈妈永远无法理解她儿子的职业。她对朋友们说，他是“一个股票经纪人，专门处理天气问题。” 马利诺实际上无法反驳——他知道大多数人对基于阳光、降雨和风等因素的金融合同一无所知。

情况开始发生变化。在气候波动加剧和社会变迁的背景下，对天气衍生品的需求激增。根据芝加哥商品交易所集团的数据，2023年上市产品的平均交易量增加了260%以上，目前未平仓合约数量比一年前高48%。根据行业估计，公开交易的部分可能仅占所有活动的10%，未平仓衍生品的名义价值可能高达250亿美元。