华尔街的交易反弹缺少了什么 - 彭博社
Paul J. Davies
IPO流动看起来更好。
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没有限制。
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多高多久？
摄影师：中视图像/盖蒂图片社亚太交易活动回归了！至少在美国五大投资银行报告称，与去年同期相比，第一季度来自并购、收购和筹资的费用增长了27%。然而，在表面之下，复苏是不稳定的，许多华尔街高管的乐观前景依赖于私募股权公司重新加入游戏。
美国银行公司表示，投资银行收入同比增长了35%，这是周二公布的数据。摩根士丹利也在周二报告，五家银行中增长最弱，但其费用仍比去年好了16%。花旗集团、高盛集团和摩根大通公司等早前也报告称，在近两年的低迷活动之后，也看到了增长。
彭博观点尽管进口被阻止，美国的清洁技术仍在凋零为什么印尼是中国在东南亚的新挚友中国3.7万亿美元的财富行业受到低于3%的回报困扰你忽视的垃圾填埋场？它在散发甲烷然而，并非所有领域都表现出色。债务市场表现最强劲，而股票销售也恢复良好，但交易仍然困难，特别是私募股权市场非常冷清。中东和欧洲的冲突、即将到来的一波选举（包括美国总统竞选）、通胀和利率走势等问题足以让高管和投资者感到紧张。
第一季度银行收入的最大推动力来自企业在债券和贷款市场借款，因为2024年初市场预期美国将多次降息，这推低了债务融资成本，引发了一波再融资潮。投资级、蓝筹借款人主导了债券发行，但风险更高的垃圾级别公司（包括许多私募股权基金持有的公司）也用更便宜的债券和杠杆贷款替代了成本更高的私人信贷和旧贷款。
债券和贷款销售引领了投资银行的复苏
债务资本市场的季度收入
来源：彭博社
私人信贷放贷人在过去18个月左右享受了一波繁荣，但对于传统贷款来说，这是一个冷清的时期，这些贷款被出售（或联合贷款）给共同基金和被称为抵押贷款证券化的投资工具。随着利率达到峰值，CLO市场重新开放，为新贷款创造了需求。
高盛首席财务官丹尼斯·科尔曼（Denis Coleman）周一表示，第一季度联合贷款市场终于再次运转良好且健康。他说：“绝大多数活动实际上是再融资。”“其中很多是再融资私人信贷资本结构，因为广泛的联合市场提供了更有吸引力的定价。”
总的来说，投资银行的债务资本市场费用几乎比2023年第一季度的大五银行合计高出近50%。花旗集团以62%的收入增长率领跑。
新股市场上市遭受了与杠杆贷款一样严重的饥荒，但在2024年前三个月的大型首次公开发行中，Reddit公司、加尔德玛集团和美洲体育公司等公司的上市使市场出现了相对的繁荣。大五银行合计报告的费用增长了74%。美国银行和摩根士丹利的股本市场收入与去年第一季度相比增长了一倍以上。然而，总体股本筹资费用仍然落后于2019年的大多数季度，远远落后于2020年和2021年的爆炸性活动。
股票销售也从低基数中恢复
股本市场的季度收入
来源：彭博社
根据摩根士丹利首席执行官泰德·皮克的说法，好消息是股票销售来自各个工业领域和硅谷。他名单上唯一一个未涉及的业务大头是私募股权公司，它们仍在努力退出投资并将现金返还给投资者。
私募股权公司在过去十年左右为股本、债务和并购银行家提供了高达30%的费用。他们的缺席解释了为什么并购费用未能反弹。只有高盛在第一季度的咨询收入中看到了良好的增长，增长了24%。花旗银行、摩根大通和摩根士丹利的收入下降了17%至28%。
大多数并购银行家仍在努力开展业务
交易咨询业务的季度收入
来源：彭博社
花旗集团首席执行官简·弗雷泽表示，金融赞助商，即私募股权公司，可能会在未来占全球投资银行费用的20%-30%。“金融赞助商手握估计为3万亿美元的资金，他们有动力去使用这笔资金，”她在上周五的收益电话会议上表示。
高盛集团首席执行官大卫·所罗门也寄希望于金融赞助商以及他们受到的来自自身投资者的压力，要求他们开始返还更多现金。“赞助商活动仍然有所抑制，但我可以说，它确实正在增加，”他在周一表示。他说，与这些基金的对话比2023年的任何时候都要多，尽管仍然低于典型水平。
摩根大通首席财务官杰里米·巴纳姆是唯一一个表现谨慎的高管。他表示，股权和债务市场在第一季度已经为交易做好了准备，这可能提前了一大部分活动，使得后面的活动减少。对于并购，这不仅对于交易费用重要，还对于伴随着收购的股权和债务市场活动也很重要，巴纳姆指出了美国严格的监管环境和政治影响的“冷却效应”。他说：“最终，我们将为我们的份额而努力奋斗。”
私募股权公司确实需要忙于再次购买和出售公司 — 毕竟这是它们存在的理由。第二季度可能会看到更多交易开始进行，但在我看来，2024年对于赞助商和依赖它们的投资银行来说仍将是一个非常波动的一年。暂时不要开香槟。
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在J.R.R.托尔金的伟大史诗中，指环王，只有逐渐才能明白黑暗势力已经联合起来。索伦，带着他邪恶的全视之眼，成为一个庞大邪恶联盟的领袖：黑衣骑士，被腐化的巫师萨鲁曼，亚人兽，恶毒的侍臣沃姆汤，巨大的剧毒蜘蛛夏洛博 — 他们都在一起，而魔多是他们的总部。
托尔金知道他所写的。作为一战老兵，他惊愕地看着第二次大规模战争的来临。在“夏郡”里啜饮着苦涩的啤酒，抽着烟斗 — 他理想化的英格兰中部 — 当纳粹德国，法西斯意大利和帝国主义日本在1936-37年联合组成轴心国时，他只能轻轻叹息，“我早就告诉过你们了”，当希特勒和斯大林在1939年联手时，他只能嘀咕，“我早就告诉过你们了”。
彭博观点尽管进口被阻止，美国的清洁技术仍在衰退为什么印尼是中国在东南亚的新好朋友中国3.7万亿美元的财富行业饱受低于3%的回报困扰你忽视的垃圾填埋场正在散发甲烷我们也正在目睹一个联盟的形成和巩固。保守派广播员马克·莱文周二发表的一条推文让我鲜明地想起了托尔金。这值得引用：“绥靖就是升级。我们的敌人正在行动。我们的盟友正被包围和攻击，或即将被攻击。… 保守主义和MAGA不是孤立主义或和平主义。它们也不是绥靖或国家自杀。… 这取决于我们，爱国的美国人，走上前去，现在就完成这件事。”
莱文的干预的重要性在于，他明显地与共和党内孤立主义分子（如上周威胁要罢免众议院议长迈克·约翰逊的众议员玛乔里·泰勒·格林）的立场发生冲突。约翰逊上周宣布：“我们将捍卫自由，确保弗拉基米尔·普京不会在欧洲大举进军。”“我们必须向普京、习近平、伊朗、朝鲜以及其他任何人展示，我们将捍卫自由。”
对于格林和莱文以前的福克斯新闻同事卡尔森来说，乌克兰战争只是“一个我们对其中的人一无所知的遥远国家之间的争吵”，正如英国首相内维尔·张伯伦在1938年9月对捷克斯洛伐克所说的那样。他们似乎毫不尴尬地充当俄罗斯总统普京的“有用的白痴”，直接继承了上世纪30年代希特勒和斯大林的辩护者。
不仅仅是普京。正如国务院发言人马修·米勒上周指出的那样，在俄罗斯的战争努力背后是中华人民共和国庞大的经济资源。“在过去几个月里，我们看到从中国运往俄罗斯的材料，俄罗斯用来重建其工业基地并生产出现在乌克兰战场上的武器，”米勒周二告诉记者。“我们对此非常担忧。”本月初在北京，财政部长贾妮特·耶伦警告她的中国同行，如果中国继续支持俄罗斯在乌克兰的战争努力，将会有“重大后果”。
尽管中国领导人声称他们希望充当和平缔造者，但在乌克兰入侵前夕，中国领导人对此表示支持 —— “无限制”伙伴关系的共同承诺意味着什么？ —— 自从两年前普京的入侵部队被从基辅郊外驱逐以来，习近平主席的支持对普京的生存至关重要。
同样，人们不能孤立地看待伊朗对以色列的战争。德黑兰支持俄罗斯对乌克兰的战争，向俄罗斯提供了成千上万的无人机和导弹，类似于上周末对以色列发动的袭击。反过来，俄罗斯可能正在帮助加强 伊朗的防空系统。中国不仅是伊朗石油的主要买家之一；中国外交部长 王毅在以色列遭受袭击后立即致电德黑兰，赞扬而不是谴责他的伊朗同行。自去年10月7日哈马斯发动的谋杀袭击以来，中国的宣传一直一贯反以色列。
这个新轴心的出现早在1997年就被吉米·卡特总统的国家安全顾问兹比格涅夫·布热津斯基预见到。在他的著作 大棋盘 中，布热津斯基写道：
潜在的最危险的情景可能是中国、俄罗斯，也许还有伊朗组成的大联盟，一个“反霸权”联盟，不是因意识形态而团结在一起，而是因互补的不满。这将在规模和范围上让人联想起曾经由中苏集团提出的挑战，尽管这一次中国可能会是领导者，俄罗斯可能会是追随者。
布热津斯基是预言家。然而，回顾过去三年，很难不得出结论，拜登政府的继任者们在无意中以及有意中已经做了很多事情，使这个联盟成为现实，首先是在2021年将阿富汗人遗弃给塔利班的饶恕，然后未能阻止俄罗斯在2022年入侵乌克兰，最后未能阻止伊朗在2023年释放其代理人对以色列发动袭击。是的，拜登在乌克兰和以色列遭受攻击时伸出援手，但更早的展示力量可能已经避免了这两场紧急情况。
莱文和约翰逊已经意识到，正如前国务卿迈克·蓬佩奥长期以来所主张的，一些遥远国家的争端最终必须让我们关注。它们是新轴心国对我们珍视的基本价值观：民主、法治、个人自由，发动的一场战争的一部分。我预测孤立主义者的反驳将不会变得更好。
目前，幸运的是，我们处于第二次冷战，而不是第三次世界大战。然而，第二次冷战的进展比第一次冷战要快得多。如果说俄罗斯入侵乌克兰相当于我们的1950-1953年朝鲜战争，那么我们（到目前为止）已经避过了第二次古巴导弹危机——关于台湾——并且已经进入了一段缓和期，这一次序列只花了两十年。自从去年11月在加利福尼亚州伍德赛德举行的总统峰会以来，中国人似乎真诚地希望避免一场对抗，并希望与他们的美国对手进行严肃的，尽管冷淡的对话，让人联想起1969-1972年。
但是哈马斯去年十月对以色列发动的突袭将我们带回到了1973年。值得回顾的是，亨利·基辛格在那一年约姆基普尔战争之后成功确立了美国在中东的主导地位，而缓和政策并没有持续很久。简而言之，在第二次冷战中，我们似乎将1950年代、1960年代和1970年代压缩在一起，形成了一种令人困惑的混合体。
当时，冷战也有意识形态的维度：至少有一些共和党人又开始谈论捍卫自由。对于普京和习近平来说，这只是对由中情局支持的“颜色革命”的代号。当时，冷战也是一场技术竞赛，尽管今天创新的前沿是人工智能和量子计算，以及核武器和“星球大战”（导弹防御）。
当时，冷战也是通货膨胀的，会在国内造成分裂。当时，很重要的一点是中国和俄罗斯是否团结一致，而不是互相对抗。他们目前的团结对美国及其盟友来说是一个真正的头疼事，他们发现自己处于尼古拉斯·斯派克曼一个多世纪前设想的情况中——试图遏制霍尔德·麦金德的广阔欧亚大陆“中心地带”。当时和现在一样，不仅有两个集团，而且有三个，因为有相当数量的国家更愿意保持不结盟，而不是被迫选择一边。
冷战I和冷战II之间最大的区别是什么？
首先，中国在经济上比苏联更具竞争力。其次，西方与中国在供应链方面有着紧密的经济联系，这是我们与苏联从未有过的。第三，我们在制造业能力方面要弱得多。随着中国向世界大量提供廉价的“绿色”产品，西方别无选择，只能重拾保护主义和产业政策，将经济战略时钟拨回到20世纪70年代。气候顾问约翰·波德斯塔上周在彭博新能源金融峰会上明确表示了这一点。财政部长珍妮特·耶伦上个月抱怨说，中国在“新”行业（如太阳能、电动汽车和锂离子电池）中的“过剩产能……伤害了美国企业和工人，以及全球各地的企业和工人。”
第四，美国的财政政策走上了一条完全不可持续的道路。在充分就业时期实现7%的赤字，委婉地说，这并不是宏观经济学教科书所推荐的。更重要的是，正如国会预算办公室刚刚指出的那样，联邦债务在公共手中相对于国内生产总值的不断增长——从今年的99%到2054年预计的166%——将不可避免地限制未来政府的行动，因为不断增长的收入份额必须用于偿还债务。
我对历史学法典的唯一贡献——我称之为弗格森法则——规定，任何一个花费在债务服务（国债利息支付）上超过国防开支的大国都不会长久保持伟大。西班牙哈布斯堡王朝、法国旧制度、奥斯曼帝国、英国帝国都是如此，这一法则将在今年开始由美国进行考验，因为（根据国会预算办公室的数据）净利息支出将占国内生产总值的3.1%，国防开支为3.0%。根据国防开支保持在总离散支出的48%（2014-23年平均水平）的假设进行推算，债务服务和国防之间的差距将在未来几年迅速扩大。根据国会预算办公室的预测，到2041年，利息支付（占国内生产总值的4.6%）将是国防预算的两倍（占国内生产总值的2.3%）。相比之下，1962年至1989年间，利息支付平均占国内生产总值的1.8%，国防开支为6.4%。
美国不断增长的债务服务将淹没国防开支
GDP份额
来源：国会预算办公室
正如迈克尔·博斯金和基兰·斯里德哈尔最近所说，拜登政府提出的2025年国防预算已经“远远不足”。如果我们的对手要被威慑，国防部需要花费更多。按照目前的趋势，似乎肯定会花费更少。
第五，我们的联盟可能比冷战时期更薄弱。在欧洲，德国对大西洋联盟的美国领导的态度比东方政策时期更矛盾。在亚洲，美国可能认为“四方安全对话”已经让印度成为亚洲盟友，但我非常怀疑印度总理纳伦德拉·莫迪在台湾危机中如果华盛顿请求协助会接电话。
出于这些原因，我们不应对冷战II的结果过于自信。特别是，正如埃尔布里奇·科尔比一直警告的那样，如果中国在今年封锁或入侵台湾，美国将毫无准备。北京可能不会遵守美国情报评估，等到2027年才采取行动。
然而，与冷战I相似的最后一个相似之处是我上面没有提到的。现在，就像当时一样，华盛顿存在着一个跨党派的共识，即共产主义超级大国构成严重威胁。今年尚待回答的政治问题是谁最能够应对这一威胁。
从某种意义上说，乔·拜登和卡玛拉·哈里斯代表了越战后的民主党的方法，这一方法从吉米·卡特一直延续到比尔·克林顿和巴拉克·奥巴马。这种方法几乎总是优先考虑“缓和”而不是威慑（即使在乌克兰也是如此），并倾向于削减国防预算。相比之下，唐纳德·特朗普在好战和孤立主义之间摇摆不定，明显更喜欢贸易战而不是真正战争的“火与怒”。但他在性情上擅长威慑——只因为我们的对手发现他如此不可预测。在特朗普的任期内，国防开支增加了。
通过向以色列发射无人机和导弹群，伊朗人无意中给了许多共和党人跟随蓬佩奥走向鹰派的许可，这与孤立主义毫不相干。阅读即将离任的威斯康星州代表迈克·加拉格尔和前特朗普顾问马特·波廷杰的新《外交事务》文章，以了解一些内容。他们认为，“中国正在资助俄罗斯、伊朗、朝鲜和委内瑞拉的扩张主义独裁政权。”要阻止这一点，将需要“加剧中美关系的摩擦”和“迅速增强美国的国防能力。” 他们接受了我长期以来的观点，即我们正处于第二次冷战，但他们认为缓和可能只会“加强[中国人]的信念，即他们可以毫不顾忌地破坏世界。” 简而言之，波廷杰和加拉格尔希望将这场新冷战快进到上世纪80年代。
特朗普本人会听取鹰派的建议吗？如果他选择坚持孤立主义，我怀疑这可能会损害他连任的机会。但如果他放弃那种幻想，他的这一年可能会突然出现1980年的氛围 —— 不仅因为特朗普重新发现了罗纳德·里根的致命问题：“你现在比四年前过得更好吗？”尽管拜登一直在追求对中国的技术遏制政策，在很多方面比特朗普更加严厉和有效，但他现在看起来很弱。他不仅在阻止美国的敌人方面表现糟糕。他甚至无法让一个亲密的美国盟友 —— 以色列 —— 照他的要求做事。
因此，伊朗对以色列的袭击对中东的最终历史意义可能不在于中东，而在于美国共和党人的情绪。
托尔金笔下的霍比特人在某种程度上也是孤立主义者。然而，尽管他们非常偏爱宁静的生活，弗罗多和山姆意识到他们必须奋战到摧毁索伦的魔戒并冒着生命危险的墨多地。当他们回到夏尔时，他们发现那里也被敌人占领了。但现在挽救局势还不算太迟。象征意义上，邪恶的巫师萨鲁曼在弗罗多心爱的家门口临终：
“这就是结局了，”山姆说。“一个可怕的结局，我真希望我不必看到它；但这是个好的摆脱。”
“我希望这也是战争的最终结局，”梅里说。
“我也希望如此，”弗罗多叹了口气。“最后的一击。但想到它竟然会发生在这里，在巴格底的门口！在我所有的希望和恐惧中，至少我从未料到过这一点。”
“在我们清理干净这团糟之前，我不会称它为结局，”山姆沮丧地说。“而那需要很长时间和工作。”
孤立主义者在2024年需要思考的话语。
弗格森还是Greenmantle咨询公司、FourWinds研究公司、Hunting Tower风险投资合作伙伴和电影制作公司Chimerica Media的创始人。
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中国的消息听起来不错：根据中国国家统计局的数据，第一季度国内生产总值增长5.3%，高于预期，远远超过5%的官方目标。尽管一些分析师上调了他们对中国的评估，但怀疑仍然存在。任舒丽说这不仅仅是因为中华人民共和国以经济数据闻名，而且即使头条增长数字是准确的，也不能反映普通人的状况。首先，5.3%是实际国内生产总值，已经调整了通货膨胀，正如舒丽所说，“并不能提供关于工人和公司所经历的停滞收入增长的有用见解”，因为中国经济“自1999年以来经历了最长的通货紧缩期”。她指出，该国的CSI 2000指数“其中小市值公司更容易受到商业周期影响，今年下跌了20%。”