美元力量：美联储的“更高更久”政策正在加紧货币压力 - 彭博社

John Authers

一个脱颖而出。

摄影师：Samsul Said/Bloomberg阻止更多菲律宾船只可能会适得其反。

摄影师：Jam Sta Rosa/AFP/Getty Images

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今日要点：

美元限制加剧

长期保持较高水平是肯定的。在美联储主席杰罗姆·鲍威尔与加拿大央行行长蒂夫·麦克莱姆进行问答之前，利率市场已经意识到这一点，并表示他可能会将利率保持在 “尽可能长的时间。” 现在，即将出现的降息机会必须依赖于突发的金融危机，因此希望已经或多或少被放弃。

他的评论明显是鹰派的，因此股票当天收盘略有下跌，而债券收益率进一步上升。然而，在当天的过程中，他的言论产生的影响（他的言论公开发表的时间点在图表中用红线标出）被削弱了。美国市场已经知道通胀不低到足以让美联储开始削减，因此最新的Powellspeak并没有产生太大的影响：

目前尚不清楚美国利率上升的影响是否已经渗入外汇市场，或者渗入其他央行的计算中。看起来似乎还没有。这为可能引发下一个危机创造了条件。鲍威尔承认了这一点，称“我们非常非常清楚”它对全球经济可能产生的影响。以下是一个快速的全球之旅：

彭博观点对寡头征税。不要只是没收他们的游艇。如果西方像支持以色列那样支持乌克兰2%通胀目标制度现在应该被废除伊朗的导弹袭击命中了目标：地区秩序 发达市场

根据隔夜指数互换预测的各央行12月会议的政策利率，美国的优势差距急剧扩大。这应该会维持美元强势，以牺牲欧元和日元：

更长时间的更高（利差）

市场现在预计到年底美国将更倾向于利差更陡

来源：彭博世界利率概率

注：数字显示12月会议后隐含政策利率的利差

美元走强收紧了美国的金融条件，并有助于对抗那里的通胀，同时也给美国跨国公司的外汇利润带来了阻力，如果货币走强，以美元计价的利润就会降低。这在其他地方造成了通胀问题。就欧元区而言，今年的情况已经从最初预计美联储将率先降息的预期转变过来。现在，人们承认欧洲央行将更早更多地降息。对欧元的压力看起来可能会持续下去，因为本十年美国国债收益率相对于德国国债的差距是最大的：

美国的突围

这十年美国受益最多的是收益率差距

来源：彭博

至于日本，问题是是否干预加强日元。距离日本央行结束负利率的重大决定还不到一个月。问题在于，日本央行在宣布这一决定时附带了暗示自己不指望再大幅提高利率的指引，然后美国的数据推高了美元。

多年来，日本当局将152日元设定为不得突破的汇率，并干预维护这一汇率。美国3月的消费者价格指数数据帮助美元突破了这一水平。有人猜测153日元将成为新的底线，但美元在一天后突破了这个数字。现在已经超过154日元。

155日元是否会成为新的152日元？

自负利率结束以来，日元一直在贬值

来源：彭博社

日本会干预以捍卫155日元吗？鉴于美元背后的势头，它是否有能力这样做？日本银行是全球央行中唯一希望通胀上升的，必须决定是否加息超出原计划以捍卫日元。如果日本真的这样做了，这可能会成为目前风靡的日本股市的问题，因为它们受益于廉价货币。

新兴市场

与美元相比，日元的疲软产生了惊人的副作用。日元现在对中国人民币的汇率是30多年来最弱的，回溯到中国加入世界贸易组织之前的时代。过去，日元与人民币的汇率对中国当局至关重要。经济增长的总体计划涉及出口更多的附加值商品，这意味着直接与日本竞争。中国会干预以贬值其货币吗？如果是这样，这对美中之间的极为敏感的关系会产生什么影响？

中国能承受多大压力？

人民币对日元的汇率是30多年来最强的

来源：彭博社

新兴市场受到了更广泛的影响。政府债券，通常以摩根大通的EMBI指数来衡量，自2013年以来已经缩小到与发达国家的最紧密价差 —— 这在全球紧张局势加剧和对经济的疑虑日益加深的情况下尤为引人注目。在过去几天里，新兴市场债券再次走弱。美元走强使它们变得不那么具吸引力。由于许多交易员显然是基于这样的假设工作，即如今的新兴世界是安全的，那么有些人会被套牢吗？

打破新兴市场的和平

新兴市场债券与国债的利差已经收窄到十年来的最低水平

来源：彭博社

在外汇市场上，这可能会给套息交易者和新兴市场政府带来问题。套息交易者会将资金投入高收益的新兴市场货币，押注这些货币不会贬值。而彭博的八种新兴货币篮子套息交易收益指数刚刚出现了惊人的逆转。与此同时，摩根大通的新兴市场货币综合指数已经跌至历史新低，这将使偿还以美元计价的债务变得更加困难。这些趋势会持续多久？

新兴市场的困难

新兴市场货币出现了戏剧性的恶化

来源：彭博社

最令人关注的是墨西哥。两个月后将举行选举（顺便说一句，克劳迪娅·谢因鲍姆有望成为第一位犹太人和第一位女性总统）。尽管选举带来了不确定性，但墨西哥比索因高利率而受益而大幅上涨。它是借日元套息交易者最受欢迎的目的地。比索近日对美元的逆转令人震惊，而套息交易似乎已经转向。如果这些趋势加强，比索还有很大空间贬值：

墨西哥的逆转

交易者将墨西哥比索视为单向押注

来源：彭博社

因此，美国通胀问题现在已经超越了美国国界。我们已经掌握了美联储将如何应对的情况。下一个关键问题是其他所有必须与美国共享地球的人将选择如何回应。这将是有趣的。

财报季又到了

美国企业财报季的第一季度正逐渐升温。随着股市在今年迄今为止的最大回调中，利润可能将决定更高利率和地缘政治警报是否会转变为更大规模的抛售。由于这个报告季发生在股票估值超过历史正常水平的时候，标普500指数交易在分析师12个月前瞻盈利预测的20倍，而自1985年以来平均约为15倍，因此许多对盈利增长的希望已经融入到价格中。

过去六个月中，该指数飙升了近16%，这在很大程度上要归功于所谓的“辉煌七子”。他们每个的利润公告，将从下周开始陆续出炉，现在已经具备了宏观事件的特征。尽管美国前七大科技公司在过去四个季度推动了利润增长，瑞银的分析师预计本季度将会出现反转，其他行业开始贡献更多。该公司指出，积极的经济背景得到了制造业信心的恢复和宽松的金融条件的支持，这与标普的利润密切相关。

截至目前，大约有10%的标普500公司公布了他们的财报，表现基本符合预期。鉴于公司几乎总是超过经纪人的底部预测，Factset预计尽管医疗保健部门出现了挫折，但该指数至少会增长7%。材料和能源公司的表现预计也不会更好：

除此之外，任何不尽人意的结果都将是痛苦的。自然而然，辉煌的七巨头在2023年占据了标普500指数回报的四分之一以上，将是最重要的。赌注很高，因为他们的未来12个月每股收益预期自去年年初以来翻了一番，而指数上其余股票的增长仅为5%。虽然任何大的失误可能会在市场中产生回响，但落后于预期并不罕见，正如罗斯柴尔德公司的分析师所指出的：

有一种常规倾向是过度预测 — 分析师们在利率上升后修正了他们对2023年收益增长的预测 — 但这并没有阻止市场的持续上涨（这表明收益预期并不总是完全计入价格）。此外，这种阻力可能会逆转，而与人工智能相关的需求是今年某些行业的另一个潜在推动因素。

人工智能趋势应该会推动美国的利润增长超过其他国家，根据罗斯柴尔德的说法：

随着收入预计在看似强劲的经济中上升，关键指标将是利润率。它们通常被认为是回归均值的，反映了资本和劳动之间的竞争的起伏。但最近的经验并非如此。在追溯到大流行病的过去14个季度中，以利润形式占总增加值比例的利润平均约为18%。根据SMBC集团的Joseph Lavorgna的说法，这是一个异常漫长的连续期。在本世纪的另外两次，利润率达到这一水平。其中一次仅在2005年和2006年持续了四个季度，可能受到不切实际的信贷价格的支撑。另一次是在2011年至2015年的14个季度，发生在后危机量化宽松时代，当时利润率受到超低利率的帮助：

维持这些利润率需要公司提高生产率，但当前情况与二战后两十年平均18.8%的情况大不相同。那时，生产率蓬勃发展，通货膨胀受黄金标准限制，每年仅约1.9%。然而，当前的利润率与高消费价格重合，目前为3.5%，这阻碍了美联储的放松计划。这表明，要么美联储的利率还不够紧缩，要么公司正在通过其他途径应对更高的利率，从其他地方获得动力。拉沃尼亚提出了一个可能的解释：

可能是生产率增长出现了长期上升，得益于人工智能和其他新技术的应用。也许利润率可以保持较高水平。然而，如果生产率增长放缓，历史告诉我们，公司将通过裁员和减少资本支出的组合来抵消利润率的压缩。如果是这样，股价将面临压力，经济衰退的风险将再次出现。

这似乎是赌注。如果公司能保持这种高利润率，而“辉煌七人”避免出现令人不快的意外，那么这个季度的盈利应该会帮助股市继续上涨，就像上一季度一样。如果不能，美国股市最终将迎来多月来广泛预测的重大回调。

**—**理查德·艾比

生存技巧

鲍威尔的问答中最有趣的部分是当他被问及加拿大的出口时。他说他们最大的出口是喜剧演员，然后列举了一个令人印象深刻的名单：“吉姆·凯瑞，马丁·肖特，约翰·坎迪，迈克·迈尔斯，诺姆·麦克唐纳，瑞克·莫兰尼斯，丹·艾克罗伊德，凯瑟琳·奥哈拉和安德里亚·马丁。” 他可能还可以把隆·迈克尔斯加入作为喜剧教父。“那里发生了一些事情，”他补充说。“多发点，我们永远不会厌倦。”

我知道很多读者对鲍威尔的货币政策有深刻的问题。他对喜剧的品味是极好的。

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