私募股权投资者在权力平衡转移的情况下推动更严格的交易 - 彭博社

Laura Benitez, Swetha Gopinath

插图：Christian Blaza

强劲的国内生产总值令中国人感到困惑。

摄影师：Raul Ariano/Bloomberg多年来，全球范围内的私募股权高管在与潜在投资者会面时掌控着局面，许多投资者为了这个机会不惜千里迢迢前来与他们会面。

现在，情况已经发生了变化。

买断公司最大的支持者正在行使日益增长的议价能力来达成越来越艰难的交易。投资者提出的最新要求之一是：如果你想要我们的钱，就先拿出更多你自己的钱。因此，一些私募股权高管 — 无论是大型公司还是小公司 — 正在增加更多的债务并承诺个人资产以取悦他们。这包括他们的房屋和其他贵重物品，以及传统的抵押品，如费用和其他基金的股份。

据知情人士透露，买断公司对新基金的股权出资已经从去年的2%跃升至平均5%，在某些情况下甚至高达20%。这让一些经理人在往往很短的时间内不得不争取大量资本，这些人表示，他们不愿透露私人协议讨论的内容。

为了筹集现金，一些人正在申请高利息贷款，利率可能达到中高两位数，并且通常以度假屋、汽车、第二家业务和艺术收藏品作为抵押，这些人表示。一些银行要求高管抵押他们的大部分，甚至全部个人资产，一些人表示。据知情人士透露，Investec Plc和摩根大通等银行提供此类贷款。行业对更多资本的需求也催生了几家私人信贷机构，如Ares Management、Oaktree Capital Management的17Capital和Pemberton Asset Management，它们已经或正在筹集资金用于放贷。

“‘你个人将多少资金投入到下一个基金中’的问题绝对是一个讨论的焦点，通常是第一个讨论的话题，”根据Reach Capital的管理合伙人Jean-Philippe Boige说。

Jean-Philippe Boige来源：Brackendale Consulting在过去的十年里，私募股权公司没有太多困扰他们的投资者：极低的利率帮助推动了利润的前所未有的流入，使投资者感到满意，也让行业中的许多人致富。但随着经济不确定性扰乱了资产销售的速度，以及融资这些资产的成本飙升，许多私募股权基金经理 — 也就是普通合伙人 — 现在正在努力向他们的支持者返还现金。因此，投资者 — 也就是有限合伙人 — 在被要求提供资金时加大了压力。

这些要求是易钱时代结束以来这个8万亿美元市场权力转移的最新迹象。为了继续投资，资金管理人一直在加大他们的要求，这些要求包括费用折扣、共同投资，以及释放旧基金中被困资本。

“现在有限合伙人的问题是你到底有多少真正的利益关系？”Reach Capital的管理合伙人William Barrett说。“但这些贷款并不便宜，所以你必须谨慎地提出要求。你不想给你的私募股权公司施加太大压力，以至于它垮掉。”

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对于一些投资者来说，重要的不仅仅是收购公司提供的基金股权百分比，而是经理个人净值的哪一部分被贡献了。根据私募市场投资者Pantheon的合伙人Imogen Richards的说法，除非这是一个有意义的数额，否则就不能算是真正的一致性。

Richards表示：“在一个基金中拥有3%，4%，5%的股权是一回事，但它代表了你的净值的多少，它可能只是一个部分，如果是这样，有限合伙人可能会提出这些问题并要求更多。”

根据Ares Management信贷团队董事总经理Richard Sehayek的说法，为了获得贷款所需的抵押品，主要申请人往往是中型到大型的收购公司。

根据一些熟悉此类交易的人的说法，对于较小公司的经理来说，贷款人往往是私人财富银行，他们收费更高，要求更多的抵押品，包括个人资产和房地产。

“一些较大的银行不愿意向普通合伙人借款，如果贷款规模低于3亿美元，因此这迫使普通合伙人去找规模更小、费用更高的贷款人，”Socium Fund Services首席营收和战略官Jason Meklinsky说道，该公司帮助管理私募股权投资组合。

现金紧缺

随着从基金中支付的现金下降，投资者现在更少能够或愿意向资产类别配置新资金。

根据雷蒙德詹姆斯财富管理公司的报告，去年向投资者分配资本的比率下降到11.2%，是过去25年中第二低的比率，数据由汉密尔顿蓝钴公司编制。

这意味着可供承诺给新基金的资金更少，进一步加剧了筹款市场的竞争性质，根据雷蒙德詹姆斯的董事达里乌斯·克拉顿说。

分配速度降至十多年低点

2023年私募股权分配率成为25年中第二低

来源：雷蒙德詹姆斯私人资本咨询，汉密尔顿蓝钴有限合伙公司，全球收购，截至2023年12月31日，以美元计

“每个人都认为私募股权基金的有限合伙人面临流动性紧缩，但我们也看到管理层也在形成流动性紧缩，”根据17Capital的高级董事史蒂芬·奎恩说。

初级合伙人尤其感受到了压力。与资深合伙人不同，后者可能将大部分原始股权绑定在旧基金中，他们更依赖个人财产作为抵押品。

最近的例子包括一位收购公司高管抵押他的度假屋，另一位将他的第二家企业作为贷款人JPMorgan的抵押品，据熟悉此事的人士透露。

“现在周期正在转变，许多银行不愿意像以前那样接受艺术品和葡萄酒等东西，”Socium的Meklinsky说道。“现在他们要求尽可能多，包括经理们自己的财富和房产，以及他们管理的私募股权基金的费用。”

金融工程

这种额外的杠杆是在投资者已经在审查基金绩效和风险的时候出现的。

对高管的贷款——以前被视为所谓管理公司贷款的一部分——已经被广泛使用到这种程度，以至于这笔债务现在被视为一种独立的类别，根据Proskauer私募资本团队的合伙人兼成员Cameron Roper的说法。阅读更多：私募股权正像以往从未有过的那样堆积债务

另一个子集，净资产价值（NAV）融资，标志着另一层债务。批评者警告称，这种融资是由投资组合公司支持的，被收购公司用来向投资者返还资金，很可能会进一步稀释回报。

Imogen Richards来源：Pantheon“我们理想情况下希望分配来自实际资产销售，” Pantheon的Richards说道，补充说这实际上让基金投资者支付贷款利息，而并非每个人都想要这样做。

“我们实际上不希望我们的管理费被用作这些贷款的支持，我们更希望它们被用来做它们应该做的事情：管理公司。”

中国第一季度5.3%的增长大大超出了预期和北京自己设定的“大约5%”的目标。但如果你问问家庭、公司甚至税务人员，实际情况却感觉远没有那么乐观。

到2023年底，只有9.5%的人认为就业前景良好，根据央行最新的城市存款者调查。为了备不时之需，家庭在第一季度增加了8.6万亿元人民币（1.2万亿美元）的储蓄，促使一些银行停止长期固定收益产品的发行以保护他们的利润率。CSI 2000指数，其小市值公司更容易受到商业周期的影响，今年下跌了20%。与此同时，截至2月，政府财政收入同比下降了2.3%。