铜市场正在探讨一个关键问题 - 彭博社

Jack Farchy, James Attwood

铜矿商和高管们已经聚集在圣地亚哥参加每年一度的Cesco周会议。

摄影师：Oliver Bunic/Bloomberg 欢迎来到能源日报，我们的指南涵盖推动全球经济的能源和大宗商品。今天，资深记者杰克·法奇和詹姆斯·阿特伍德讨论了铜市场的前景。 要直接收到此新闻简报，请在这里注册 。

在过去几天里，全球铜矿商和高管们聚集在圣地亚哥参加每年一度的Cesco周会议。主要争论焦点：这是大家一直在等待的大牛市的开始吗？

价格在周四触及了22个月来的最高点，每公吨9739美元，自年初以来上涨了13%。

高盛集团的策略师尼克·斯诺登，他已经成为市场上最看涨的声音，认为铜的最新发展只是“将是其珠穆朗玛峰的山麓”。他预测明年价格将平均每吨惊人地达到15000美元。

并不是每个人都同意。

“从基本面来看，指标表明价格已经涨得太高了，”澳洲麦格理集团的大宗商品策略师爱丽丝·福克斯在圣地亚哥表示。她并不是铜市空头，但她认为当前的涨势“有点过早”，是由看涨的投资者推动，而不是金属短缺所致。

塞尔维亚谢沃伊诺的一家轧钢厂的铜板卷。摄影师：Oliver Bunic/Bloomberg这是智利许多人都同意的观点 —— 甚至包括一些全球最大的矿商和交易商，他们私下表示，中国这个最大的消费国的疲软指标是谨慎的原因。疲软的指标是对于半加工铜矿石（即精矿）目前存在短缺的市场中唯一没有争议的部分。

这是供应不如预期以及全球冶炼厂产能迅速扩张的结果。其结果是冶炼厂和交易商为铜矿石的货物支付的价格与加工后的铜价格大致相同。

这是一个不可持续的局面，欧洲铜生产商Aurubis AG的首席执行官Roland Harings告诉我们。从Trafigura集团到三井公司等市场参与者看到精矿紧缺将持续到明年，结论必然是，这将导致某个时候冶炼厂削减产能，金属市场将更加紧张。

关键时刻可能会在2024年年底到来，届时矿商将就年度供应协议谈判冶炼厂的费用。

对于今年，他们同意了所谓的处理费为每吨80美元。而对于明年，矿商们预计费用将远低于这一水平，一些人甚至私下预测每吨在40美元或50美元左右的历史低水平。

无论今年发生什么事情，圣地亚哥CRU世界铜会议上的六位市场参与者一致认为：中期价格将上涨。

—Jack Farchy 和 James Attwood，彭博新闻

今日图表

中国的“失踪”电力问题

蓬勃发展的可再生能源和不同的测量方法正在扭曲统计数据

来源：国家能源局，国家统计局

注：电力数据以千瓦时为单位

中国可再生能源的蓬勃发展正在加剧衡量电力数据的问题，这是世界第二大经济体的一个问题。根据国家能源局测量的用电量和国家统计局计算的发电量之间的差距在三月份扩大到465亿千瓦时。这意味着6.2%的发电量未被纳入月度产量统计数据，而这些数据是投资者和政策制定者用来评估重要经济增长因素如国内生产总值的。

今日头条

乔·拜登总统政府重新对委内瑞拉实施石油制裁，在确定尼古拉斯·马杜罗政权未能遵守允许七月份选举公平进行的协议后，结束了为期六个月的宽限期。

白宫官员已经重新开始讨论有关可能宣布国家气候紧急状态的问题，这是一项前所未有的举措，可能会解锁联邦权力以遏制石油开发。

伊朗石油遭到新制裁，作为一项外国援助计划的一部分，周三由众议院共和党人发布，计划在本周晚些时候进行全体投票。

赤道几内亚拘留了两名外国石油工人已经一年多了。他们的案件反映了这个国家与世界其他地区日益疏远。

巧克力行业面临着巨大的可可短缺，野蛮的交易吸引了一个不太可能的参与者：以石油投注而闻名的对冲基金经理皮埃尔·安杜兰。

其余精选

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特斯拉

特斯拉公司是一家电动汽车公司，但可以说其最重要的使命是为埃隆·马斯克创造现金。这不仅仅是我的说法。2017年，马斯克告诉了一位特斯拉董事，他需要数十亿美元来“尽可能多地用于减少存在风险，通过将资金用于火星。”“殖民火星是一项昂贵的事业，”特拉华州特拉华州法院法官今年写道。“马斯克认为他有道义义务将他的财富用于实现这一目标，马斯克认为他从特斯拉获得的报酬是资助该任务的手段。”也许火星更多是2017年的事情，在2024年，马斯克有了竞争性优先事项（人工智能、脑植入、Twitter），但重点是：

  • 埃隆·马斯克对世界有着宏大的计划，并在追求这些计划时有一种道德使命感。
  • 这些计划需要大量资本。
  • 除了特斯拉（现在），这是一家市值约5000亿美元的上市公司，他可以利用这笔资金用于其他事情。

我不想暗示特斯拉纯粹是埃隆·马斯克的个人存钱罐，因为这并不是真的。它制造电动汽车。它继续投资新项目。历史上，它为特斯拉股东创造了很大的价值除了埃隆·马斯克之外，尽管最近并不多。 （自2021年高峰以来，它已经损失了超过60%的价值。）但特斯拉也是马斯克的主要存钱罐，他有很多需求。马斯克解决了（困难、资本密集型的）电动汽车问题，现在特斯拉是他解决其他许多他感兴趣的困难、资本密集型问题的主要财富来源。

Bloomberg观点1月6日案例将检验最高法院的虚伪被动投资者太多了吗？这种事情不存在白宫对中国有了新的贸易武器台积电董事长刘德音短暂但有影响力的统治内幕你知道这个故事：2018年，为了满足马斯克的火星雄心，特斯拉董事会授予他一套有条件的特斯拉股票期权，如果特斯拉取得巨大成功，这些期权将价值约550亿美元。它确实成功了：到2021年，特斯拉市值达到1.2万亿美元，马斯克获得了所有期权，有一段时间价值超过1000亿美元。他利用他庞大的特斯拉财富——出售股票和抵押股票1——资助他的各种其他项目，比如购买Twitter，我相信还有一些与火星有关的事情。到今年，他又向特斯拉董事会要求更多资金。但与此同时，一位名叫理查德·托内塔的不满特斯拉股东起诉了该公司，称马斯克的薪酬计划是非法的，而在一月份，特拉华州法官裁定是非法的。因此，马斯克的期权消失了，可以说至少在理论上影响了他进行火星、人工智能、大脑、推特或者他现在从事的任何其他活动。

今天，特斯拉提交了一份代理声明，用于其2024年年度股东大会，要求股东解决这个问题并重新打开资金水龙头。有两个具体的要求：

  1. 那位特拉华州法官裁定，马斯克的2018年薪酬方案在某种程度上是非法的，因为她发现了批准该方案的股东投票存在问题。因此，特斯拉要求股东再次批准2018年薪酬方案，以便马斯克可以恢复他的期权。
  2. 裁定马斯克薪酬方案非法的是一位特拉华法官，因为特斯拉，像大多数美国大型上市公司一样，是在特拉华州注册的。据推测，德克萨斯州的法官不会这样做，因为德克萨斯显然将马斯克视为一项州政策。因此，特斯拉要求股东批准将公司重新注册为德克萨斯州公司。

这两个要求都带来了一些复杂性。

首先，重新批准2018年薪酬方案的经济学问题。2018年，特斯拉董事会授予马斯克12批股票期权，每批代表当时特斯拉股票的1%。这些批次将根据绩效目标（特别是市值目标）解锁：如果特斯拉达到1000亿美元的市值（比授予时的约590亿美元高），第一批将解锁，其他11批将在500亿美元的增量上解锁，最后一批将在6500亿美元时解锁。2 他有10年的时间来实现这些里程碑；他在三年内实现了。 今天的代理声明说：

2018年，董事会认为绩效障碍异常高，随后，马斯克先生实现了2018年CEO绩效奖的每一个关键里程碑，这些里程碑为我们的股东创造了显著的价值。

并引用股东信中的话，比如3：

2018年套餐的要求非常雄心勃勃，而且都实现了。投资者不应该期望重新吸收取消的期权，并认为所有这些价值创造都是无偿交付给我们的。

还有：

我选择特斯拉作为我的主要投资，是因为为埃隆·马斯克选择的薪酬方案。和很多销售人员一样，你表现出色就会得到奖励，有时候奖励非常丰厚。相反，很多CEO即使公司在很多情况下严重未能为股东创造价值，也会得到巨额奖励，这就是为什么我多年前看过他们，但没有选择他们。

而且，到2021年，所有里程碑都已经实现。但特斯拉的市值，截至昨天收盘，仅略高于5000亿美元；今天早上更低了。马斯克的期权中约三分之一的四个里程碑尚未实现！当然，在2018年，股东可以合理地说“如果他把这家公司带到6500亿美元，那将是惊人的，我们应该奖励他”，如果后来市值下跌，他们就没有理由收回奖励。但他们在2024年被要求重新批准这些奖励，“我们需要奖励马斯克让这家公司市值达到6500亿美元”在实际上是一家5000亿美元公司时，这个要求有点奇怪。

其次，重新批准薪酬方案的法律。实际上，这并不明显会奏效。以下是特拉华州执行薪酬法律的大致运作方式4：

  • 一般来说，公司董事会可以支付其首席执行官他们认为合理的任何薪酬，法院不会对他们进行第二次审查。
  • 除非首席执行官也是“控股股东”，就像马斯克一样，5在这种情况下，法院将审查薪酬方案是否“完全公平”。
  • 如果股东在充分知情的投票中批准了薪酬方案，那么证明其完全公平的责任就落在反对者身上。
  • 如果他们没有批准，或者投票不是充分知情的，那么证明完全公平的责任就落在马斯克和董事会身上。

一月份，法官发现股东已经投票批准了2017年的薪酬方案，但他们的投票并不是充分知情的，因为他们不知道董事会在制定方案时存在的一些利益冲突。因此，证明这是公平的责任落在了特斯拉身上，法官得出结论认为这并不公平，称其为“一个难以理解的数目”，并建议董事会在支付马斯克更少的情况下也可以合理实现其目标。

现在股东将再次投票。让我们假设这次他们的投票将是充分知情的。（他们可以阅读法官的意见！它附在代理声明中！）但接着托内塔可能会再次提起诉讼，称薪酬方案仍然不公平。这一次，证明的责任将落在他身上。但是…他不能通过附上法官之前的意见来证明他的案子吗？如果薪酬方案在一月份不公平，那么可以说现在也不公平，股东的批准可能无法解决这个问题。

现在，我不确定那是对的。6 但我也不确定它是错的，特斯拉也不确定。 代理声明表示：

公司要求股东根据特拉华州普通法和法定法律批准2018年首席执行官绩效奖。特拉华州普通法批准允许特拉华州公司验证企业行为，其中声称执行该行为的人员缺乏必要的公司授权。普通法批准还可以通过授权否则构成违约的行为来消除违反受托责任的索赔。当正确实施时，普通法批准“回溯”到验证挑战行为的初始制定。公司认为，在托内塔意见下，2018年首席执行官绩效奖是可以根据特拉华州普通法批准的行为。…

虽然公司认为批准应该得到特拉华州法院的支持，但特别委员会指出，即使我们的股东投票赞成批准2018年首席执行官绩效奖，也可能无法完全解决问题。特别委员会及其顾问指出，他们无法确定在这些新情况下，股东投票批准2018年首席执行官绩效奖将如何在特拉华州法律下处理。

正如我之前所写：“可能这个案例的规则是，特斯拉不允许支付马斯克558亿美元，无论其股东如何想，无论有多少人在充分知情的情况下投票赞成。这足以让你想搬到德克萨斯州。”

第三：德克萨斯。我之前写过关于搬到德克萨斯的问题，问题在于，如果特斯拉搬到德克萨斯只是为了给马斯克更多薪水，那么某个股东就会在特拉华提起诉讼阻止搬迁，而特拉华法院可能会表示同情。我写道：

因此，股东会去找特拉华法官说“埃隆·马斯克试图给自己支付550亿美元，你阻止了他这样做是因为这对股东不公平，现在他正试图将特斯拉搬到德克萨斯，以便他（1）摆脱你和（2）支付给自己750亿美元，所以你必须再次阻止他。”我认为这是一个特拉华法官可能会觉得有说服力的论点？我的意思是，她确实阻止了马斯克支付给自己550亿美元。可以推测，这次搬迁将更加令人不满。

此后，特拉华上诉法院在二月做出了一项决定，发现TripAdvisor Inc.计划从特拉华搬到内华达实际上可能对股东不公平，因此需要法院审查，但拒绝阻止公司搬迁：法官推理说，如果最终对股东不公平，那么股东可以（在特拉华）起诉要求赔偿，但这并不足以阻止公司搬迁。因此现在看来法院不太可能阻止特斯拉搬迁。不过，可能会有诉讼。

我还写道：

我确信，当特斯拉实际要求股东批准在德克萨斯州重新注册时，它将请优秀的律师起草一份代理声明，强调德克萨斯州的许多公司福利、吸引和留住人才的重要性以及马斯克为特斯拉提供的价值。

而今天的代理声明特意表示，不，我们并不是只是为了给马斯克更多薪水才搬到德克萨斯，你怎么会有这种想法。“德克萨斯是特斯拉的家园，”董事会主席罗宾·丹霍姆在致股东的信中写道：

德克萨斯已经是我们的商业家园，我们致力于此。德克萨斯州吉加工厂是美国最大的工厂之一，占地2500英亩沿科罗拉多河而建。吉加工厂是我们最具创新性的车辆，包括Cybertruck和Model Y的制造中心。我们在德克萨斯州有大量的制造、运营和工程员工，我们的高管也驻扎在那里。德克萨斯是我们应该继续努力实现加速世界向可持续能源转型的使命的地方，我们正在为未来车辆的工厂扩建和建设以及满足能源存储需求以及通过全自动驾驶和Optimus的人工智能进展奠定基础。

我们收到了成千上万的特斯拉股东的来信，无论规模大小，都支持回到德克萨斯州。我们听到了您的声音，现在我们正式要求您以有意义的方式发言：并投票支持将特斯拉带到我们的商业家园德克萨斯州。

而且，虽然信函继续抱怨特拉华州法院的裁决，但代理声明的其他地方暗示结果在德克萨斯州可能并没有不同7：

在特斯拉特别委员会调查的大多数领域中，德克萨斯州和特拉华州法律基本上适用相同的实质规则，尽管德克萨斯有时会表述得有点不同。这些规则包括对公司和股东共同承担的受托责任、公司机会原则、董事免责、赔偿、预付款、商业判断规则以及司法审查的完全公平标准。

也就是说：德克萨斯州法律与特拉华州法律大致相同，因此特斯拉搬到德克萨斯州并不是为了给马斯克更多报酬。现在，我认为德克萨斯州可能会更愿意接受给埃隆·马斯克巨额薪酬的方案，而特斯拉也这么认为。但我无法证明这两点：德克萨斯州法院在考虑存在利益冲突的交易、CEO薪酬等方面有很多经验，而德克萨斯州法院则没有。如果特斯拉搬到德克萨斯州并在2025年给马斯克提供一个巨额新薪酬方案，股东提起诉讼，德克萨斯州法院否决，那将非常有趣。这也是完全可能的！德克萨斯州和特拉华州的规则“基本上是相同的”！据说！

尽管如此，特斯拉正在要求股东再次批准马斯克的薪酬，现在，当它仍然在特拉华州时，部分原因是为了确保这不是它搬到德克萨斯州的原因：

在思考有关重新注册决定可能如何发展的各种情景，并观察到股东和媒体对重新注册以及Tornetta的广泛关注后，委员会确定，关于可能就重新注册进行股东投票的披露需要涉及马斯克的薪酬。否则，潜在的重新注册可能会被错误地视为是对Tornetta裁决的直接反应，并且旨在在他在特拉华州无法获得的不同司法管辖区为马斯克提供薪酬。而且，如果股东没有被告知有关马斯克薪酬的任何现有计划，重新注册投票可能会受到未充分告知的攻击。

重新批准马斯克的薪酬是特斯拉需要在特拉华州结束的一项未完成的工作，以便能够转移到德克萨斯州。

分手费

我在这里当然不会给职业建议，但只是假设：

  1. 如果你是一名投资银行家，今年对你的薪酬感到不满，而一家竞争对手投资银行正打算以更高的薪水挖你走，那就听听他们的意见吧！这有什么坏处。
  2. 如果你与他们见面，大家相处融洽，并且他们提供给你更多的薪水，而你想把这个报价拿给你目前的雇主以试图得到更多的钱，那就去做吧。8
  3. 不过，如果这是你的计划，也许不要在将他们的报价拿给你的旧银行之前签署一份就业合同。9
  4. 或者，如果你在将他们的报价拿给你的旧银行之前签署了一份就业合同，确保就业合同不包含一个不可协商的“分手费”，要求你如果最终不在那里工作就要向新银行支付400万美元。
  5. 或者，如果你在将他们的报价拿给你的旧银行之前签署了一份就业合同，而就业合同确实包含了400万美元的分手费，如果你将报价拿给你的旧银行，他们希望留住你并提出一个好的反对报价，而你决定接受它：确保在你与旧银行的新协议中有一项规定，即“如果新银行起诉我以执行那笔分手费，旧银行将支付我的律师费，如果新银行赢得了那场诉讼，旧银行将支付400万美元。”

我能理解遵守第3和第4条可能很困难。但在这种情况下，第5条确实是必不可少的。幸运的是，它完全解决了问题，对你来说。

这里有一篇彭博新闻关于迪恩·德克的故事，他是瑞士信贷集团的房地产和博彩银行家。2015年他拿到了110万美元，“是多年来他拿到的最少”，所以在2016年当杰富瑞金融集团接触他时，他很愿意。他对一位同事谈到杰富瑞时说：“看看情况如何。”“了解一下选项当然没什么坏处。”最终，杰富瑞向他提供了一份1000万美元的保证金和400万美元的违约金，在2017年1月他签署了录用信。“1月3日下午5点，德克签署录用信不到24小时后，他就开始与瑞士信贷谈判要求更多薪水和晋升”，他得到了，所以留了下来。

杰富瑞提起诉讼，案件经过法院审理，似乎他们可能会赢，他将不得不偿还400万美元。但对他来说无所谓：

瑞士信贷同意支付他的法律费用 — 以及任何损害赔偿。现在，瑞士银行将不得不承担费用。瑞士银行拒绝置评。

对，我是说如果瑞士信贷想要从杰富瑞那里买回他，就必须支付全价。不管怎样，现在他在桑坦德银行工作。

DXYZ N-2

我们已经谈过几次关于Destiny Tech100基金，它有一个非常好的推销和一个非常尴尬的股价。推销是，该基金（通常被称为其股票代码DXYZ）是普通零售投资者公开、交易的方式，可以接触到像Stripe和SpaceX这样的热门私人初创公司。然而，股价太高了：DXYZ昨天收盘价为43.50美元，市值约4.75亿美元，大约是每股净资产价值4.84美元的800%溢价。如果昨天购买了一股DXYZ，你将获得非常少的暴露于其5000万美元的热门科技初创公司组合，以及大量暴露于其追捧的股市溢价。

上周，当股价为80美元，市值约为8.75亿美元时，我写道：

建模的一种方式是，普通公众投资者对持有热门私人初创公司股份的需求为8.75亿美元，到目前为止只有约5400万美元的供应。但如果该基金持有的每个投资在上市时涨幅达到1000%，那么今天购买该基金的人将赔钱。

后来，当股价更高时，我提到了显而易见的解决方案：

DXYZ应该出售股票！大量的股票。它应该以比净资产价值高1000%的溢价向公众出售股票，然后利用这笔钱投资更多私人公司的股份。如果你做足够多这样的交易，那么：

1. 你会消除溢价：出售股票并购买基础资产将使股票价格更接近基础资产的价格。

2. 你会平均估值。现在DXYZ拥有，称之为，10亿美元的股票和5000万美元的投资组合，溢价达到1900%。如果再出售10亿美元的股票，并将收益投资于新的私人公司股份，那么它将拥有20亿美元的股票和10.5亿美元的投资组合，溢价为90%。进步！

这方面存在一些限制：DXYZ不仅需要筹集资金；还需要投资，找到愿意以合理估值出售股份的优质私人公司（或其股东）。

好的，对的。昨天DXYZ申请出售多达10亿美元的股票。“2024年4月12日，我们的普通股在纽约证券交易所的最后报价为每股29.00美元，比2023年12月31日我们普通股的净资产价值每股高出499.17%，”招股书的第一页以粗体警告。“这一步将加速我们在向私人科技提供公共访问方面的势头，并继续朝着我们在$DXYZ投资组合中拥有100家公司的目标迈进，”其创始人在推特上发推文，Sohail Prasad。如果你有一个价值5000万美元的私人公司投资组合，以4.75亿美元的市值交易，你确实需要出售更多股票！你拿1美元投资于私人股票，将其转化为10美元的公共股票。出售更多10美元的公共股票，购买10美元的私人股票，并增加100美元的公共价值。然后再做一次；这是一个永动机。

当然，实际上并非如此。这一申请确实起到了降低溢价的有用作用。今天中午，DXYZ的交易价格约为35.20美元：仍远高于其净资产价值，但正在逐渐接近。

谁来监管这些手机

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无可挑剔的工作，也许是SEC迄今为止做过的最好的事情。

根据SEC的执法重点，也许是单一最糟糕的金融犯罪 — 可能是导致最近SEC罚款金额最高的不端行为10 — 是在个人手机上谈论业务。SEC主席加里·根斯勒在一轮罚款后说：“最终，金融取决于信任。”“通过未能履行记录保存和账簿记录义务，我们今天指控的市场参与者未能维护那种信任。”“最终，每个人都应该遵守同样的规则，”他说，在另一轮之后，“今天的指控表明我们将继续追究违反我们经受时间考验的记录保存要求的市场参与者的责任。”那是在2021年12月。几年后，显然SEC也必须遵守这些规则。

我希望银行会为他们的钱提起诉讼？我希望SEC的执法律师们去和银行高层开会，然后开始指责他们的一些员工发短信谈论业务有多糟糕，然后SEC的律师的手机响了，她拿出手机说“抱歉，你介意我回复这条短信吗，这是关于另一个案件的”然后回复了短信。银行CEO说“等等，你刚刚”然后SEC的律师把手机收起来说“我们不是来谈论我的”然后继续指责他。这绝对是一个完美的金融监管故事。

事情发生

黑石集团在沙特阿拉伯的激进增长之路。华尔街银行领导者称赞IPO市场的复苏。鲍威尔降低了对降息预期。AI需求激增威胁全球电力供应。森林大火正在颠覆华尔街一些最安全的赌注。普华永道反击恒大信函。巴西女子大胆地将老人尸体推进银行为她的叔叔共同签署贷款。“我们从Multiamory播客学到了一种叫做‘敏捷Scrum’的策略，这是从商业会议模型中改编而来。” 为羊准备的斧头。欧盟法院裁定‘巴勃罗·埃斯科巴’不能注册为商标。

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