音乐版税告诉我们有关利率的什么信息 - 彭博社

让嬉皮士哭泣，今天将您的黑胶唱片证券化。

摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg行人走过纽约证券交易所。

摄影师：Michael Nagle/Bloomberg欢迎来到 Money Distilled*。我是John Stepek。每个工作日，我都会关注市场和经济中最重要的故事，并解释这一切对您的资金意味着什么。*

音乐版权和其他异国投资

我们能向您请教吗？您认为今年全球企业盈利面临的最大阻力是什么？是购买增长股，如科技股，还是购买支付高股息的公司股票更好？在最新的市场实况脉搏调查中分享您的观点。

又是一天，又有一家英国上市公司被收购。

这次比平常值得关注一些。涉及的公司是Hipgnosis Songs Fund，一家专门购买音乐版权的投资信托。它被美国集团Concord收购，后者从事同样的业务。

从目前看来，对股东来说，这看起来是一笔不错的交易，因为Hipgnosis的历史可以说有点“波澜起伏”，存在关于估值歌曲组合方法的争议，以及取消的股息等其他事件。您可以在这里阅读更多有关交易的信息。

我只是想放大一下，看看这对投资信托部门“替代”空间有何影响。

让我们从音乐版权作为一种资产类别的运作方式开始。这个想法非常简单。你购买一个乐队或歌手的回顾录（甚至只是一些热门歌曲），然后你就有权利获得他们产生的版税。

以红辣椒乐队为例，Hipgnosis在2022年以1.4亿美元的价格购买了他们的版权。非常成功，有一长串热门歌曲，而且总能在某个电台播放（正如尼克·凯夫曾经滑稽地抱怨的那样）。他们可能不是泰勒·斯威夫特，但那里有一个可靠的收入流。

顺便说一句，这不是一个新主意。1997年，大卫·鲍伊是第一个将他的回顾录证券化的人，形式是“鲍伊债券”。不同之处在于那些确实是债券 — 你有一个固定收入（7.9%！）和一个10年到期日，之后版税权利就会归还给鲍伊。

（顺便说一句，如果你想知道，鲍伊债券最终确实有所回报，尽管在2000年代初互联网盗版横行时期曾引起了一些恐慌。事实上，正是他意识到互联网将颠覆音乐业务，才说服鲍伊进行证券化交易的）。

无论如何，与任何主要关注收入生成而不是资本增值前景的资产一样，收益率非常重要。Hipgnosis基金 — 像许多其他“替代”投资信托一样 — 是在0%的利率时代推出的。换句话说，它是由渴望收益的投资者的绝望寻找推动的。

在这里快速复习一下，以防混淆。假设你有一项资产，你预计每年会支付5英镑的收入，没有资本增长。如果你的银行每年向你支付0%，那么£100对于这项资产来说似乎是一个非常公平的价格 — 这是5%的收益率。如果银行提供10%，£100将是一个彻头彻尾的敲诈 — 你甚至不会为此支付£50。

简而言之，这就是替代领域总体存在的问题。

谨慎对待奇特的替代品

音乐版权是在0%时代中脱颖而出的更为奇特的资产类别之一，但还有许多其他信托基金投资于不寻常的资产 — 例如可再生能源基础设施 — 从中受益。

这些类型的基金在过去几年中看到其股价急剧下跌，因为不断上升的利率对净资产价值（NAV — 基础投资组合的价值）产生了严重影响。券商Stifel甚至在三月份发布了一份有趣（尽管阴暗）的报告，询问“上市替代品：这个行业已经破裂了吗？”

好消息是Hipgnosis的接管可能至少是一个信号，表明对这个新现实的调整过程正在顺利进行。但对于持有奇特资产的基金的潜在投资者来说，在你被诱惑加入之前，我认为了解一些事情是很重要的。

首先，未来利率可能会更高 — 在我看来不仅是“长期更高”，而且可能是“永久更高”。我的意思是，除非发生真正灾难性的事情，否则我们不会再看到0%甚至2%。

所以不要假设任何这些类型的投资会回到疫情前的环境。因此，要特别警惕在0%期间启动的任何信托。

其次，如果你有投资的冲动，请确保你了解影响这些资产估值的基本因素。例如，你真的了解你计划投资的基础设施的基本经济情况吗？你了解它的购买是如何融资的，以及可能产生的影响吗？

简而言之，不要购买你不了解的任何东西。这是任何购买的很好建议，但根据我的经验，一个股价图从左到右急剧下降会如何中断一个本来完全理智的投资者的判断过程，这真是令人惊讶。

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我今天早上读到的内容

• 不要错过新的《在城市中》播客，其中地缘政治策略家蒂娜·福特汉姆来自福特汉姆全球前瞻警告主持人弗兰和戴夫，市场对中东冲突不断升级的风险过于自满。
• 被动投资者是否使市场失效？艾莉森·施雷格说还没有，在这里。
• 美元强势开始造成伤害，马库斯·阿什沃斯警告。

美元：对其他国家来说太强大了摄影师：克里斯·拉特克利夫### 午市行情

观察更广泛的市场 — 富时100指数上涨0.2%，约为7,865点。富时250指数上涨0.4%，约为19,410点。黄金上涨约1.0%，报每盎司2,380美元，布伦特原油下跌约0.7%，报每桶86.70美元。比特币上涨约2.6%，报每枚62,420美元，以太坊上涨2.0%，报每枚3,030美元。英镑对美元上涨约0.1%，报1.246美元，对欧元下跌约0.1%，报1.167欧元。

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每日名言

“泰晤士水务公司的客户为泰晤士水务公司的所有者和经理的错误决策买单是完全错误的。”

杰里米·亨特

英国财政大臣

在华盛顿对记者发表讲话时，财政大臣暗示不会对这家陷入困境的水务公司提供紧急援助。了解更多### 揭秘… 芝加哥牛排盛宴的价格

• $500 如果你恰好在这个风城，想要享用一顿肉食盛宴 — 或者你只是想让自己口水直流 — 那么阅读彭博社马修·克朗斯伯格关于在这座城市七家最大牛排餐厅花费500美元能得到什么的文章。了解更多

在你离开之前…

我们生活在一个政治和政治干预比2008年前共识、全球化和选民冷漠时期更加重要的世界。所以一定要阅读我的同事Allegra Stratton的每日简报，The Readout，以保持最新。

周五需要关注的主要新闻包括：

• 在经济新闻中，我们将获得最新的英国零售销售月度数据。
• 在公司新闻中，资产管理公司Man Group将发布交易更新。

订阅我们的简报The Brink，记录企业破产、困扰债务和扭转故事，每周二和周五发布。

如果你想要最新的新闻评论并偶尔听几个笑话，可以关注我在X / Twitter上的动态。

牛市旅团开始撤回他们的赢利。

随着国债收益率上涨，美联储鹰派占上风，中东冲突加剧，资金以一年多来最快的速度撤出股票和垃圾债券。抄底者被压制。标普500指数本周每天下跌，七大科技巨头股价下跌近8%，股票波动率上升。

推动逆转的是紧张局势的上升，自十月底以来，牛市可能不太愿意忽视，因为他们已经创造了数万亿美元的交易利润。首要原因是有证据表明，通货膨胀已经取代了衰退，成为央行行长的主要敌人。随着大宗商品价格飙升和经济数据顽强地保持热度，由鲍威尔主席带头的发言人们打消了人们对货币政策长期期待的幻想。

这一切都构成了一个值得防御的背景，StoneX Group的首席市场策略师凯瑟琳·鲁尼·维拉（Kathryn Rooney Vera）说。

“在一个高地缘政治风险的世界里，大宗商品价格上行的风险，通货膨胀上行的风险，我认为我们在资产配置上必须更加保守，”鲁尼·维拉通过电话说。“我会从高飞的股票中撤出，把资金投入真正高收益的短期票据。”

这种观点表明，通常被忽视的各类资产之间的估值失衡开始再次变得重要。随着政府债券抛售，10年期国债收益率回升至4.6%以上，约比标普500指数的所谓收益率高出40个基点。这一差距，作为一种估值工具的基础，被称为联邦储备系统模型，可以说是相对于2002年以来最不利于股票的，从相对的角度来看。

从上周五开始下跌六天，标普500指数录得自2022年以来最糟糕的连续下跌，使四月份的损失超过5%。两年期国债的收益率在周二曾短暂突破5%，这是固定收益市场的一场暴跌，已经抹去了本月高收益和投资级债券的涨幅。

本周交易员感觉到央行正在刻意努力遏制对即将放缓的押注。鲍威尔在周二表示，获得降息所需的信心可能需要“比预期更长的时间”。一天后，美联储理事米歇尔·鲍曼警告称通胀进展可能已经停滞。周四，明尼阿波利斯联邦储备银行行长尼尔·卡什卡里被问及是否适合整年保持利率不变时回答：“可能适合。”

鹰派立场加剧了投资者中不断积累的抛售压力。根据美国银行援引EPFR Global数据，截至周三，从股票基金中赎回的资金达到了211亿美元，是自2022年12月以来最高的。根据LSEG Lipper的数据，投资者以14个月来最快的速度从垃圾债券中提取现金。高盛集团的Prime Brokerage数据显示，对美国交易所交易基金的空头头寸增加速度是自2022年以来最快的。

“有弱势持有者在抛售，而且将继续抛售，因为他们一开始并不热衷于购买，”Academy Securities Inc.宏观策略负责人彼得·特奇尔说。“人们被吸引追逐涨势，以高估值购买股票，现在，一个月左右后，这些交易不再奏效。”

市场对货币宽松预期的预期在过去两周内急剧下降，交易员预计今年降息不到两次。这比2024年早些时候的六次要少。

中东地区的紧张局势加强了更为谨慎的立场。据报道，以色列周五早上对伊朗进行了报复，尽管最新的紧张局势得到了控制，但人们仍然担心中东地区已经因以色列-哈马斯冲突而动荡，可能会导致油价超过每桶100美元的更大规模战争。

今天的投资者面临着一堆风险，他们以前已经表现出能够应对这些风险，这要归功于弹性企业盈利和活跃的经济增长。自哈马斯袭击以色列以来，标普500指数上涨了16%，自10年期国债收益率在2023年达到峰值以来上涨了17%，自美联储两年前开始加息以来上涨了约20%。

然而，市场涨幅之巨现在可能会对风险资产产生负面影响。

估值担忧正在股票生态系统内积累，尤其是纳斯达克100指数，其七大成员看到了自2022年11月以来最严重的周跌幅。看起来更便宜的公司又开始胜过其常常受人工智能增强的增长对手。与其增长对手相比，罗素1000价值指数上周下跌了0.7%，而其增长对手下跌了5%。

“有大量基于信仰的投资涌入人工智能领域，推高了许多大型科技公司的估值，”富兰克林富达投资解决方案的MosaiQ投资策略负责人Max Gokhman表示。“价值投资的比重看起来越来越有吸引力，这是我们正在积极讨论的事情。”

墨西哥领先的总统候选人Claudia Sheinbaum表示，她预计世界上负债最高的石油生产商墨西哥国家石油公司将在2025年到期之前重新融资其债券。

“出于必要性，这必须在2025年进行，因为明年部分债务到期，我们必须处理这个问题，”她在阿卡普尔科举行的墨西哥年度银行大会期间接受采访时表示。“很可能当前的Pemex首席执行官和总统会留给我们一个长期计划。”