美联储的预测方法看起来越来越过时，伯南克提出新方法 - 彭博社

Craig Torres

2024-04-21

时代的标志。

摄影师：帕特里克·T·法伦/法新社

联邦储备委员会陷入了一种预测和公众沟通的模式，这种模式看起来越来越有限，尤其是当经济不断带来惊喜时。

问题不在于预测本身，尽管它们经常是错误的。相反，重点放在一个中央预测上——例如2024年三次降息——在一个仍在经历疫情后震荡的经济中，未能传达出关于可能结果范围的太多信息。上个月刚刚提出的利率前景现在看起来过时，在新一轮通货膨胀的背景下。

现在加息或零降息被认为比三次或更多降息更可能

来源：彭博情报

注意：概率来源于截至4月18日的SOFR期权价格。

一种开始获得关注的替代方法称为情景分析，它强调对基线的可信风险范围以及中央银行可能的反应。这种策略在经济高度不确定的时期尤其有用。

“美联储迫切需要将情景分析纳入其公共沟通中，”达特茅斯学院教授安德鲁·莱文说，他曾是前美联储主席本·伯南克的高级顾问。莱文将其描述为“货币政策的压力测试。”

伯南克本人目前正在大西洋彼岸提出类似的观点。他在本月为英国中央银行发布的一份报告中建议英格兰银行采用这种方法。这并不是第一个这样做的例子：例如，瑞典的瑞典银行已经使用情景来考虑替代政策路径。

发布中央和替代情景意味着“公众将能够对反应函数得出更清晰的推论，从而更好地预测未来的政策行动，”伯南克在他对英格兰银行预测方法的评审中写道。

炙手可热的经济继续让美联储官员感到惊讶。从12月到3月，他们将对2024年增长的展望上调了0.7个百分点，并预计今年将有三次降息，根据他们的中位数估计。

高于预期的通胀数据迅速使这一预测过时，至少在金融市场上：投资者已降低了对今年降息次数的预期，而期权市场则表示降息一次或更少的概率大约是抛硬币。

美联储首选的核心个人消费支出通胀指标在第一季度遇到了一些波动

来源：美国经济分析局，彭博社

注：三月份的数据点代表彭博经济学的预测。

这些预测代表了19位政策制定者对增长、失业、通货膨胀和利率可能轨迹的看法的汇编。根据设计和意图，美联储将投资者和分析师的目光集中在中位数估计上。但在当前经济高度不可预测的时刻，所有观点的全貌变得更加重要。

例如，在三月份，19位官员中有九位预计2024年将减少两次或更少的利率，这一观点随着最新通胀数据的到来而突然变得更加可信。美联储主席杰罗姆·鲍威尔常常重申，中央银行最终对利率的决定将取决于数据，尽管他今年倾向于降息的叙述。

彭博情报的首席美国利率策略师艾拉·杰西表示：“在‘热经济’情景下，官员们可能如何修订他们的利率路径尚无定论，因此‘任何这些前景的变化都会带来更多波动’。”他说：“理解美联储如何评估这些潜在结果可能提供有价值的信息。”

美联储的工作人员经济学家确实为政策制定者运行情景分析。但这些分析是基于模型的，不反映利率决策委员会的共同预期反应，并且由于仅在五年后公开，因此与沟通目的无关。

美联储官员可以通过几种方式开始传达替代路径的风险。纽约联邦储备银行已经要求华尔街交易员为年末政策利率的不同结果分配概率。如果政策制定者也这样做，投资者可能会看到2024年没有降息的可能性大于零。

“从他们的角度来看，关于基线结果进行沟通可能更为简洁。问题是，‘最有帮助的做法是什么？’”投资公司D.E. Shaw Group的经济研究负责人Kris Dawsey说道。“人们感觉，过于突然地改变他们在利率路径上的沟通方式是有成本的。”

在经历了经济波动的几年后，Dawsey的分析显示，从市场参与者收集并由纽约联邦储备银行发布的经济预测也显示出比历史记录所示更紧凑的结果范围，追溯到第二次世界大战。

Dawsey表示，从他自己的观点来看，基于历史模式，经济增长超过3%的另一年略低于抛硬币的概率。这是投资者和中央银行家必须考虑并讨论的风险。

美联储季度预测的信息价值是官员们多年来一直关注的问题。财政部长珍妮特·耶伦在2012年担任美联储副主席时，曾试图让委员会达成一致，发布共识预测。该努力未能成功。

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“无法逃避的事实是，政策制定者正在制定一条单一的政策路径，他们需要一个常态展望，”杜克大学教授、前美联储董事会工作人员艾伦·米德说。一旦他们有了这个，“情景分析可以很好地用于与公众讨论常态路径并不是100%或一成不变的，以及最显著的风险是什么。”

至少一些当前的美联储官员似乎对这种方法持开放态度。克利夫兰联邦储备银行行长洛雷塔·梅斯特，曾在中央银行的沟通小组任职，自称是“情景分析的支持者”。她的明尼阿波利斯同行尼尔·卡什卡里去年发表了一篇文章，概述了两种竞争的经济展望及其对利率的假设影响。

美联储在公共沟通实践的创新方面往往行动缓慢。但伯南克的英格兰银行审查可能会激发更多关于如何更好地讨论利率路径概率和替代情景的思考，摩根大通首席美国经济学家迈克尔·费罗利说。

而且时机也可能恰到好处：美联储官员将在今年晚些时候启动另一个政策框架审查，此前在2019年和2020年进行了首次此类审查。

“我认为它会回到这些海岸，”费罗利说。

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