逾越节来到金融世界，带着四个问题 - 彭博社

John Authers

伦敦的逾越节装置，代表加沙的以色列人质的133把空椅子。 摄影师：Wiktor Szymanowicz/Future Publishing/Getty

美国银行公司首席执行官布莱恩·莫尼汉和摩根大通公司董事长兼首席执行官杰米·戴蒙

摄影师：Ting Shen/Bloomberg 要直接将约翰·奥瑟斯的通讯直接发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

逾越节的四个财务问题

逾越节即将到来。在星期一和星期二晚上，全世界的犹太人聚集在一起举行他们每年的逾越晚餐——一顿风格化的餐食，他们在其中讲述故事并纪念希伯来奴隶从埃及出逃的事件。这已经成为其他宗教的支柱。耶稣的最后晚餐就是一个逾越晚餐，其中包括食用无酵面包和葡萄酒，就像弥撒仪式一样。每个逾越晚餐都以在场最年幼的人唱四个问题开始，询问为什么他们在这个夜晚与其他夜晚不同。这旨在解释出逃的重要性，但也是犹太传统质疑假设的一部分。

Bloomberg观点预计你的家庭保险费将像洪水一样上涨摩根大通的现金呼叫击败美国银行马克龙非常不符合法国商业革命阿迪达斯找到了它的下一个桑巴。小心，耐克。多年来，我每年逾越节都会提出四个财务问题。这是一个很好的练习。可悲的是，这是我第一次需要问一个关于以色列本身的问题。

为什么市场对中东战争如此平静，而在其他时候这种情况会引发警报？

一般来说，地缘政治危机对更广泛的市场影响不大。1973年的赎罪日战争导致阿拉伯石油禁运，具有巨大意义。但多年来以色列-巴勒斯坦冲突中的任何爆发都没有对全球市场造成问题。约旦河和地中海之间没有石油，因此除非局势升级，否则不会对全球能源供应构成风险。

为了说明这一点，比较一下石油和股票对1990年伊拉克入侵科威特的反应和最近六个月的情况。石油价格翻了一番多，一旦伊拉克在1991年被驱逐，就全部回落；这一次它波动不定，但没有更多。股票在入侵后经历了短暂的熊市；自十月以来，它们已经上涨了超过20%：

两次中东冲击，市场反应不同

1990年的科威特入侵改变了市场；哈马斯-以色列危机没有

来源：彭博社

注：重新基准：100 = 伊拉克入侵科威特日期，哈马斯袭击以色列日期

最重要的是，石油价格决定了冲突是否对市场产生负面影响。在哈马斯袭击之后的立即后果中，回报点发布了以下图表，由Clocktower Group的Marko Papic制作，他怀疑加沙的情况是否会对经济产生重大影响。之前的六次以色列-巴勒斯坦冲突对石油价格影响不大：

这场冲突会危及石油供应吗？胡塞人在海湾的航运中断，以及伊朗和以色列最近的火拼，可能会造成这种情况。但正如Papic所展示的，很难坚持认为以色列对伊朗领事馆的袭击，或者德黑兰的报复，会对市场产生反应。这是股票、国债和石油价格的表现：

各国以旨在避免升级但传递信息的方式相互攻击。Fordham Global Foresight的Tina Fordham表示，最新的以色列打击“意在警告伊朗”。以色列在加沙的冲突以及与伊朗代理人真主党和胡塞武装的冲突将继续，“双方都保持升级的选择性。” 她总结说，“这很可能是一个暂停。”

然而，10月7日后Points of Return的标题是“加沙不会影响市场-除非以色列打击伊朗。” 这已经发生了两次。市场仍然准备好看到一系列额外丑陋的外交信息。但这些先例现在使进一步升级变得更容易，而伊朗的核计划提供了升级的动机。这还没有（至今）导致油价飙升，但这是危险的。

为什么美国经济如此强劲，而在其他时候升息都会迫使其放缓？

紧缩的货币政策应该有一定的滞后效应，但自美联储开始加息已经两年多了，美国经济的强劲持续。这让几乎所有人都感到惊讶。两个最可靠的衰退信号，美国会议局的领先经济指标和国债市场的收益率曲线，都表明衰退几乎是必然的。自1980年以来，这两者的变化如下（在这两种情况下，负数-指标的负增长，或者两年期债券收益高于十年期债券的倒挂收益率曲线-预示着衰退）：

经济衰退发生了什么？

领先指标和债券市场发出了明确的衰退信号

来源：彭博社

如果有一个导致衰退未到来的主要原因，那就是消费者行为。去年夏初，随着利率上升，零售销售的年增长率略有下降，这是可以预料的。然后它反弹了，而且仍在持续：

永远不要对美国消费者抱有怀疑态度

自去年夏末短暂的低迷期以来，零售销售增长已经反弹

来源：彭博社

为什么？经济学家们试图解释他们的错误已经数月。限制疫情造成的财务损失措施的影响被低估了；将利率保持在2022年之前的零利率使公司和家庭能够锁定低利率，而刺激支票的支持使支出持续时间超出预期。

谜团的核心是就业市场，它拒绝变弱。BCA研究的Dhaval Joshi将这解释为雇主对劳动力需求与工人供给之间的不平衡。通常，需求是推动因素。疫情后，Joshi建议，供给较低：

在这种情况下，工资面临上升压力。寻找工作的人数的变化推动消费，正如Joshi所说明的：

“大辞职”之后，劳动力市场的大规模回归已经结束。由于移民带来的劳动力供应增加，目前最具争议的政治问题，应该会保持消费和经济的增长。

为什么投资者对这七家“伟大”的公司失去了信心，尽管它们一直被视为不可动摇的？

在2020年初爆发Covid-19之前，“伟大的七人”是一群叛逆的牛仔。现在，它们是一群主导科技公司1，也是金融世界的中流砥柱。以下是彭博“伟大的七人”指数自2020年初以来的表现，与其他493家美国最大公司以及MSCI指数中美国以外所有股票市场的表现进行了比较：

伟大并非人人能及

后疫情时代的金融世界如果没有大科技公司将会大不相同

来源：彭博

注：100 = 2020年01月01日

理由是它们在未来将扩张的业务领域中建立了广泛的经济壕垒（不那么客气地说：根深蒂固的垄断地位）。它们还受益于（有争议的）假设，即低利率有助于它们，因为它们的盈利能力远在未来。自ChatGPT于2022年11月问世以来，它们被视为在人工智能繁荣中处于独特有利位置。

为什么这些伟大的公司最近表现不佳？特斯拉公司，以及远不及的苹果公司，都存在明显的个别问题。Trivariate Research的亚当·帕克指出，24个月联邦基金期货（对未来两年利率的看法）与成长股的前瞻市盈率之间存在强烈的负相关和统计显著关系。因此，今年对六七次联邦基金利率削减希望的破灭将给科技巨头带来问题：

几年前购买并持有这七家伟大公司的人仍然感到高兴。彭博社的指数今年上涨。但是，英伟达公司的股价刚刚发生的事情是一个明显的警示。上周五，当公司没有发布任何公告时，其股价不知何故下跌超过10%，使其市值减少2120亿美元。这相当于富国银行的总市值：

不容忽视

英伟达市值在周五下跌了2120亿美元

来源：彭博社

这些如此知名的公司不会仅仅因为一天的暴跌而受到影响，除非市场上出现非常糟糕的消息或更广泛的危机。对于一个涨幅如此之大的股票说“泡沫”很容易，但英伟达是复杂的。它的盈利倍数确实看起来很像思科系统公司，这家路由器制造商在互联网狂热期间扮演了类似的角色，但它已经泄气了。这显示了这两家公司的倍数，以便比较它们在2000年和2023年的峰值：

价值和泡沫

在收益倍数上，英伟达跟踪思科的泡沫 - 并在去年夏天破裂

来源：彭博社

英伟达的问题不在于其估值，而在于绩效的可持续性。自ChatGPT推出以来，它销售的产品数量大大增加，利润率也大幅提高。上个月，Points of Return将英伟达与思科进行了比较，尽管思科多年来表现出色，但其股价仍低于2000年的峰值，但英伟达的利润率却超过了思科曾经实现的任何水平：

利润率

英伟达的盈利能力非常惊人；能够持续下去吗？

来源：彭博社

市场总是很难评估创新发展对未来的影响。就英伟达而言，其增长如此惊人，以至于公司们急于为人工智能革命做准备，以至于很难甚至无法估计从这里开始其增长可能是什么样的。但是随着投资者现在担心他们已经做得过火，还有很多利润可以获得，公司未来几周的收益可能引发更多剧烈波动。如果结果被认为令人失望，波动将向下。

为什么黄金创历史新高，而在其他时候高实际收益率会导致其价格下跌？

黄金具有特殊属性。在整个历史上，人类发现它很美丽，并且它一直保持其价值。但与金融资产相比，黄金有一个关键劣势。它不产生收益。这导致了与实际收益率的明显关系。债券的通胀调整收益率越高，它们相对于黄金就越具吸引力，黄金价格就越低。低或负实际收益率，如在全球金融危机后和疫情后再次经历的情况，与黄金的牛市重合。那么自2022年以来收益率的大幅增加是如何与另一场黄金牛市同时发生的呢？

一些更明显的罪魁祸首不可用。最近，黄金交易所交易基金出现了资金流出。这可能是因为被新一系列比特币交易所交易基金替代，但仍然与这种规模的激增相悖：

中央银行购买黄金以将储备多样化远离美元可能是另一个解释 —— 但官方数据表明增长并不是特别大。贵金属在对抗货币荒唐和贬值方面发挥作用，尽管这种情况已经很多了，但很奇怪黄金会在市场认为美联储并不那么不负责任时突然飙升至天际。地缘政治压力对黄金也有好处，但奇怪的是投资者只对黄金感兴趣，而不是国债，尤其是后者的收益率很有吸引力时。

无论是什么解释，忽视黄金价格从来都不安全。股票（受乐观情绪支撑）与黄金（受风险规避支撑）的比率一直是一个可靠的真相告诉者，自从1971年废除金本位制以来，它一直在预示市场制度的广泛转变。以黄金计价时，标普500指数看起来截然不同，并且从未回到当前加息行动开始之前的峰值：

黄金不相信这次涨势

以黄金计价，标普500指数从未回到其2021年的纪录

来源：彭博社

六个月前，随着美联储表示将摆脱长期高利率政策，这种分歧真正开始显现。这缓解了金融条件，使股市得以上涨，但黄金表明我们不应该相信这一点。或者，它可能在告诉我们更多地关注加沙问题，或者美国大选问题。

无论哪种情况，像这样的黄金激增，就像世界上最大公司突然遇到的动荡、中东地区不断升级的战争以及美国经济的奇怪状态一样，都需要引起关注。

生存贴士

现在是时候播放一些逾越节主题音乐了。逾越节的晚餐以歌曲 Dayenu（“这就足够了”）为标志，这里由华盛顿高地的Maccabeats乐队演唱。这里是他们的表演。 麦片人是一首现代赞美无酵面包的赞歌，让我的百姓去是这一集的经典歌曲，由保罗·罗伯逊（他钟爱犹太祈祷）无与伦比地演唱。祝大家佳节愉快，无论你是否会咀嚼无酵饼，都愿你度过美好的一周。

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当美联储在Covid-19大流行期间向经济注入大量现金时，加剧了美国最大银行面临的问题：如何处理所有额外存款。

现在，四年后利率即将下降，摩根大通银行和美国银行采取不同策略的回报显而易见：前者选择将多余现金留在货币市场或存放在美联储，结果比投资债券要赚钱得多。