雷·达里奥的著名交易正在失去动力，投资者正在抛售 - 彭博社

雷·达里奥

摄影师：维克多·J·布鲁/彭博社这是一个不可抗拒的提议。雷·达里奥的Bridgewater Associates和其他对冲基金的高管说，把你的钱交给我们，我们将把它投入到一个长期稳赚不赔的策略中。但是现在，经过五年的低于预期回报之后，许多将大笔资金投入风险平价基金（如它们被称为的那样）的机构投资者要求拿回资金。

包括新墨西哥州、俄勒冈州和俄亥俄州的公共养老金在内的投资者已经撤出资金，估计从三年前的峰值起，这些基金的规模已经减少了约700亿美元。对于许多人来说，公司要求更多时间的请求——即市场的下一个十年不太可能像过去那样——听起来空洞。

“长期以来令人失望，”新墨西哥州大约170亿美元的公共雇员养老金的顾问Verus Investments的董事总经理艾琳·尼尔说，该养老金在去年12月取消了其风险平价配置。“风险平价真正成功的时候只有在大金融危机时期，那真的是它的鼎盛时期。”

在疫情后的繁荣与萧条中表现平平的情况动摇了对达里奥创立的资产配置方法的信心，达里奥将Bridgewater打造成全球最大的对冲基金。该策略侧重于根据每种资产的波动性进行多样化配置，并经常利用杠杆来优化回报相对于承担的风险。

在2008年金融危机之后，它蓬勃发展，因为投资者寻求一种方式来保护自己免受下一次重大灾难的影响。但随着投资者继续投资股票，它们在上涨的年份表现不佳。然后，当市场在2022年崩溃时 — — 重创像美国国债这样的安全资产 — — 它们受到的打击甚至更加严重。

令人失望的表现

最近几年，风险平价基金大多落后于简单的60/40投资组合

来源：彭博社，对冲基金研究，彭博社报道，养老基金记录

注：60/40指数包括60%的MSCI ACWI IMI指数和40%的彭博全球综合指数

总的来说，根据行业的广泛指数，自2019年以来，风险平价基金在全球60/40基金方面每年都表现不佳。

这促使投资者撤回现金，根据Verus根据eVestment数据编制的估计，到2023年底，这类基金中的资金减少到约900亿美元，而在2021年达到约1,600亿美元的峰值。

1996年首次推出，用于管理达里奥的信托资产，它被宣传为利用深入的经济研究来打造最佳投资组合，而不是试图预测下一个大事件。

与追逐高回报风险不断增加不同，这种策略通常涉及在更广泛的资产类别（如大宗商品和债券）之间进行分散投资，并使每种资产成为投资组合波动性的平等驱动因素。为了保持风险平衡，曝光度可以根据价格波动的程度进行调整，使这种策略成为华尔街在抛售时最喜欢的替罪羊。

一个艰难的环境

对于该策略的支持者来说，就在股价创下新纪录时选择撤退反映了经典的投资错误。

“那确实是从过去十年的推理，我会声称这更为特殊，”Man AHL核心策略总监奥托·范·赫默特（Otto van Hemert）说道，Man AHL管理着约150亿美元的风险平价资金。

那段时期以低利率为特征，这在很大程度上提振了股票和债券。风险平价取得了正收益，但几乎是默认情况下，并没有像更多投资股票的简单投资组合那样多。然后，当美联储在2022年开始加息时，债券在大多数模型能够做出反应之前就暴跌了。根据分析公司Markov Processes International的说法，许多基金看到波动性超出了他们的目标水平，甚至超过了上一次金融危机期间看到的高点。

在向印第安纳公共退休系统做的九月演示中，风险平价管理最大的公司Bridgewater承认其全天候基金的回报率已经低于预期。但该公司表示，尤其考虑到股票收益可能停滞的风险，它仍然是在十年时间跨度内分配现金的一种更优越方式。

“帮助创造伟大股票涨势的重要长期力量正在减弱，”印第安纳发布的幻灯片中写道，该机构将其20%的资产配置保持在风险平价上。

All Weather的最受欢迎的版本，目标是10%的波动率，在2022年损失了22%，幻灯片显示，落后于大多数同行。这似乎是因为它对短期市场波动和相关性变化的反应较弱，据Markov Processes的Michael Markov称。

Bridgewater拒绝置评。

失去信心

一大批公共养老金正在撤出风险平价资金。

来源：公开记录

资金管理人已经开始重新调整这种策略，使其远离最初作为一种几乎被动的、长期的方法。Fidelity Investments在2022年推出了一只风险平价基金，可以进行积极交易以利用市场错位，并在调整敞口时考虑市场制度，合作组合经理Christopher Kelliher表示。

在Man AHL，Target Risk基金自2014年成立以来每年都击败了HFR指数——衡量其同行的指标，van Hemert表示关键在于更加灵活地应对不断变化的市场风险。这意味着在市场平静时增加敞口，甚至在最动荡的时候大部分时间持有现金。

“分散化的克星”

即便如此，风险平价面临着来自华尔街其他领域的激烈竞争，比如私人信贷基金和一直年复一年提供稳定回报的超级对冲基金。

“如果我的投资组合中有6%或8%的资金投向其他东西，我宁愿那些其他东西是一桶表现非常出色的对冲基金，”新墨西哥州公共雇员退休协会的首席投资官Michael Shackelford说，该协会在去年12月削减了其风险平价配置。

在俄勒冈州，州投资委员会得出了类似的结论。到2020年7月，它已经将超过10亿美元转移到由Bridgewater、Man Group和PanAgora Asset Management管理的风险平价基金中。但到2022年底，它改变了方向，取消了对风险平价的投资，因为该类别每年损失约6%。PanAgora没有回应置评请求。

对于这种策略的支持者来说，这一举措可能被证明是短视的，因为股票估值高企，而债券则提供了多年来最高的收益率。

“多元化的克星是FOMO——根据定义，你总是会有一些后悔，”AQR Capital Management的Jordan Brooks说道，该公司管理着137亿美元的风险平价投资。“投资者的工作最终不是回顾过去，而是展望未来，找到导航未来十年的最佳投资组合。”

对冲基金正在重新开始购买全球股票，抛开更广泛的市场波动，以最快的速度吞噬科技股，根据高盛集团的交易部门。

上周，新的多头头寸超过了空头销售，而单只股票看到了“一年多来最大规模的买入”，交易员在一份备忘录中写道，这标志着对冲基金在此前三周一直在抛售之后情绪出现了转机。