美联储长期高利率使这些亚洲股票成为避风港-彭博社

bloomberg

2024-04-23

中国的地方政府隐性债务市场已经转变。仅仅几个月前，该行业被标记为亚洲的头号金融风险，但现在借款成本已降至创纪录低点，因为投资者对当局将会挽救遇到麻烦的任何运营感到信心。

2023年上半年，地方政府融资平台支付的票息远超过4%，因担忧潜在违约风险而不断攀升。四月份新债券的平均票息降至仅为2.83% — 这是彭博社自1999年以来收集的数据中的最低水平。

投资者对国家支持更加有信心，稳步下降

来源：彭博社

这一转变发生在许多困扰地方政府融资平台的核心问题并未消失的情况下。房地产市场的低迷削减了土地销售收入，而公共预算赤字在疫情期间激增。据瑞铂集团称，去年有一半的城市在管理债务利息支付方面遇到了困难。

但中国政府采取了一系列干预措施，包括大规模的再融资计划和推动银行延长贷款期限，超出了市场预期。知情人士透露，信托公司，中国事实上的影子银行，也大幅增加了贷款。

“我们认为中国政府不愿意让地方政府融资平台经历类似于房地产行业的下行，”英威香港有限公司的投资组合经理丁一飞说。“短期内，地方政府融资平台相对安全。”

情绪的转变如此迅速，以至于一些地方政府融资平台公司的借款成本在短短六个多月内实际上减半。去年九月，总部位于欠发达的贵州省的贵阳投资控股集团有限公司不得不支付其2028年债券的6%票息。而在三月份，该公司发行了一张2029年债券，票息仅为3.1%。

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中央政府加大的支持主要通过内部文件或所谓的窗口指导传达给金融机构。

关键政策包括将融资支持计划扩展到12个省市，以帮助其他负债城市，并据知情人士透露，央行设立了一个紧急基金计划，以帮助缓解到期债务的偿还风险。

此外，要求省级政府确保截至2024年底前，地方政府融资平台(LGFVs)能够再融资其到期债券，以说服投资者当局已做好准备，将防止任何违约。

这与一年前形成鲜明对比，当时普遍担心一些较弱借款人的付款延迟可能是违约浪潮的前奏，中央政府可能会不愿干预。

“在某种程度上，LGFVs是中国主权信用的标志，”上海私募基金汇源盈基金副总经理侯文杰表示。“当系统性风险出现时，救助行动必然会被启动。”

自2020年以来，中国信托公司发行了最多与LGFV相关的产品

来源：用信托

注：截至3月的2024年数据。仅包括销售给零售投资者的产品。

中国银行和信托公司的融资活动也出现了复苏。据知情人士透露，两家顶级信托公司在第一季度将对LGFVs的融资增加了近三分之一。

公开数据也证实了这一趋势，用于为LGFVs融资的信托产品在2024年第一季度达到了1380亿元人民币（191亿美元）的四年新高，根据追踪该行业的公司用信托的数据显示。（其数据仅涵盖销售给零售投资者的信托，而不包括占LGFVs融资主体的信托私募，因此它将大大低估资金流入的规模。）

观看：中国的地方政府债务市场出现可能转折的迹象。魏洲报道。

“这些政府行动超出了市场预期，”浙商基金管理有限公司固定收益基金经理孙志刚表示。“投资者的购买狂潮可能会继续，特别是对那些将更多受益于中央资金支持的重点省份发行的LGFV债券。”

市场还受益于供应紧缩，监管机构在1月至2月间终止了53只新LGFV债券的申请，总额为752亿元人民币，根据标普全球评级数据。股票和房地产市场持续疲软也使其他替代资产不那么吸引人。

综合考虑，所有这些因素将低评级LGFV债券的利差推至创纪录低位。央行行长潘功胜周五表示，中国已经有效化解了地方政府债务风险，这是基于政府债务向企业的结算改善，具有隐性政府担保的离预算债务水平下降以及LGFV数量减少。

当然，LGFV需要在今年偿还创纪录的4.65万亿元到期地方债券，远非无风险。尽管政府的支持计划目前稳定了市场，但基本经济仍然令人担忧，因为房地产危机已经削弱了市政府通过出售土地赚钱的能力，这是一项重要的收入来源。

目前，当地投资经理之间的讨论并不是关于风险，而是关于交易中是否有足够的利润。

“与中国国有企业债券和全球其他投资级债券相比，LGFV美元债券的利差并不是很大，” 景顺英仕的丁先生说道。“所以从相对价值来看，对我们来说有点具有挑战性。”

长期利率较高的环境正在提升便宜的中国股票的吸引力，并推动亚洲的价值投资策略。

根据摩根大通资产管理和安联全球投资的说法，日本和韩国的企业改革将支持价值投资论点。同时，M&G投资管理公司对中国股票的估值接近历史最低感到吸引。其他避险选择包括出口商和印度的内需驱动型股票。