黄金创纪录的涨势可能源自中国的狂热-彭博社

在中国上海的一家六福珠宝店内出售金条。

摄影师：祁来申/彭博社金价今年创下历史新高，这让市场观察者感到困惑，因为尽管金条面临应该阻碍其上涨的逆风，但它却一路飙升。随着本周价格下跌，解释或许在中国。

在关于是否有神秘买家推动金价上涨的数周辩论之后，全球黄金市场的几位知名人士得出结论，主要的新推动力是一群迅速行动的上海期货交易所零售投资者。

在短短几周内，上期所已经从一个宁静的期货交易场所变成了全球黄金市场的中心。尽管伦敦和纽约等竞争中心的活动也有所增加，但上期所的交易量激增表明，一批新到来的中国投资者已经帮助推动价格大幅上涨。

金价今年飙升，从3月初的每盎司2000美元以上，面对通常情况下会限制涨幅的重大压力。这些压力包括美联储降息预期减弱、较高的国债收益率和美元走强。除此之外，印度这个第二大消费国出现了虚拟的买家罢工，西方基金对黄金不感兴趣，交易所交易基金出现净卖出。然而，上期所的交易量开始激增，价格也一路飙升。

“唯一推动比特币式的方式是大规模的投机行为，”据前瑞士信贷集团和罗斯柴尔德家族交易员、现任《金属日报》主编的罗斯·诺曼说。

鉴于利率上升和美元走强，这不太可能来自美国的热钱，因此最有可能的买家将是高度杠杆的中国投资者，他说。

黄金在中国有着悠久的储蓄工具历史，该国是最大的消费者和主要生产国。由于当地房地产和股市的动荡，这种传统兴趣在2022年和2023年迎来了新生机，尽管受到严格控制，进口量仍激增。

购买狂潮

数月来，中国的消费者和机构投资者一直在抢购实物金条，而中国人民银行已连续17个月抢购。这两股力量支撑了国际价格，现在又被激增的投机需求所增强。

数据支持这一理论。上海期货交易所的交易量激增，4月份的日均交易量几乎是前12个月的三倍。4月15日达到约1200吨的峰值，是自2019年以来最高的，然后价格开始在本周下跌。

“这是新兴市场，尤其是中国交易员，从西方市场夺取价格发现的另一个迹象，”世界黄金协会首席市场策略师约翰·里德说。“我们知道从其他大宗商品市场，有时候，上海交易员会成为最主导的参与者。在黄金市场从未真正如此，但我认为现在可能已经改变了。”

对于长期看涨黄金的人来说，如果涨幅被证明是脆弱的，这可能是一个担忧。官方媒体最近敦促追逐涨势时要谨慎，同时上期所提高了保证金要求以扼杀过度的风险承担。

值得注意的是，虽然上期所的交易量飙升，但未平仓合约的数量几乎没有变化。这表明参与者是在进行日内交易，而不是持有长期观点。周一金价下跌了2.7%，周二继续下滑，在一次行动中，Reade将这一下跌归因于交易所短期投资者的获利了结。

‘极端例子’

“这在中国内地市场是一个特点，尽管是一个相对极端的例子，”麦格理集团有限公司商品策略主管马库斯·加维说道。他表示，“短期投机交易量要大得多，”

并非所有人都认为中国投资者是黄金上涨的主要推动力。“这不仅仅是散户交易者，也不仅仅是中国，”CPM集团董事总经理杰夫·克里斯蒂安说道。“这实际上是一个广泛的现象。与散户相比，大型机构现在的交易行为并没有太大区别。”

根据克里斯蒂安的说法，随着美国长期利率上升以遏制通胀可能将经济推入衰退，“人们都开始相信利率不会很快下降，”他说。“这对其他资产的影响可能比对黄金的影响更为负面。”

香港商品发现基金的分析师李森森（Samson Li）认为情况更加微妙。他表示，中国的疯狂需求并非直接推动价格，而是鼓励西方投机者加大对纽约涨势的押注。

关于中国投资者会持续多久的讨论与他们最初为何来到上海期货交易所的问题有关。上海期货交易所的机构和零售交易员可能购买黄金以押注人民币短期波动。今年，交易所的夜间交易活动最为活跃，正值一系列炙手可热的美国经济数据推动美元走高之际。

上海黄金交易者在夜间最为活跃

交易量在关键美国经济数据发布时激增

来源：上海期货交易所，彭博社

注：显示当月和次月上海期货交易所黄金合约的交易情况

道明证券（TD Securities）的高级大宗商品策略师丹尼尔·加利（Daniel Ghali）也一直在寻找黄金的神秘买家，他仍然认为主导力量可能是所谓的官方部门中的深口袋买家，包括央行和主权财富基金等国家机构。但他表示，那里的购买活动也与人民币走弱密切相关，上海期货交易所的投资者可能也出于相同的动机行事。

加利说：“上海期货交易所的交易活动似乎指向零售投机，这可能与货币压力有关。这不仅仅是那些央行的问题，对于每天看到自己的货币贬值并希望对冲的参与者来说，这也是一个问题。”

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