信贷投资者抢购以不寻常抵押品支持的债券 - 彭博社

奥秘资产支持证券占美国初级市场ABS交易的近四分之一。

摄影师：特里斯坦·菲温斯/盖蒂图片社随着寻求更安全投资的投资者争相购买资产支持证券，华尔街正在转向越来越不寻常的债务，将其打包成债券，包括艺术贷款和互联网地址。

奥秘ABS交易——以除学生、汽车、信用卡和设备贷款以外的抵押品为支持——已经从过去十年的9%上升到ABS市场的约31%，根据巴克莱银行的数据。随着ABS利差收窄，投资者寻求新颖结构以获得超额回报，抵押品池也变得更加多样化，利差自去年11月以来已经下降超过30个基点。与此同时，利率预计将保持较高水平较长时间，这意味着借款人等待上市的好处已经消失。

在过去几周中出现了许多奥秘ABS交易。全球互联网服务提供商Cogent Communications发行了一笔2.06亿美元的债券，以互联网协议地址作为抵押，标志着其首次ABS交易。拍卖行苏富比最近出售了7亿美元的债券，以向艺术收藏家发放的个人贷款作为抵押，投资者还抢购了5.7亿美元的票据，以健身连锁店的版税支付作为抵押。最后两笔交易在营销过程中被增加规模，受到投资者对非传统债务的热情推动。

“自疫情爆发以来，我们看到了几个分部门的出现，”康宁公司结构化产品主管迈克·诺瓦科夫斯基说。“投资者似乎越来越愿意了解与更奇特抵押品相关的风险回报，并愿意承担核保以获得更高的收益率。”

过去六个月ABS利差已收窄

自11月峰值以来，利差已降低超过30个基点

来源：彭博社

资产支持证券通常将从汽车贷款到信用卡债务等资产捆绑成债券。今年第一季度购买了大约956亿美元的证券 —— 这是至少自2010年以来年初销售速度最快的一次 —— 正如之前 报道的那样。但该行业正在发展，根据巴克莱美国ABS和CLO研究主管鲍威尔·埃丁斯的说法，结构创新已经成为更为常见。

“这在一定程度上归因于保险资本投资者在将资金投入运作方式上变得更有创意，”他说。“随着越来越多的另类资产管理人获得了保险资本，他们推动了行业向投资于奇特ABS等资产前进。”

奇特抵押品占今年美国初级市场定价的ABS交易的四分之一左右，而去年同期略高于四分之一，彭博新闻编制的数据显示。“就年度发行量而言，非常奇特的抵押品并不占奇特抵押品饼图的大部分，但由于其新颖性，它确实 吸引了投资者的注意，”诺瓦科夫斯基说。

尽管神秘交易的结构与传统资产支持证券类似，但支持其现金流的抵押品更“别出心裁”，可能没有太多历史数据供投资者参考，根据诺瓦科夫斯基的说法，这意味着投资者通常会要求一些让步。“但我们已经看到，即使是更新颖的抵押品类型也有充足的流动性，特别是现在前端国债收益率具有吸引力的情况下，”他说。

尽管异国情调的抵押品具有额外风险，因为基础资产的表现可能不被投资者充分理解，但基金经理表示，这些证券比引发2008年金融危机的不寻常的与抵押贷款相关的工具更安全。自危机以来，承销过程也变得更加高效，放贷人能够更好地管理风险，交易中的结构保护具有更高水平的信用增强，诺瓦科夫斯基在3月7日的采访中表示，指出各个子部门的A级证券即使在高比例违约的情况下也能继续支付。

神秘资产支持证券领域的其他角落也在扩大。巴克莱的埃丁斯预计，到2024年，将有50亿美元的ABS交易以光纤或小区网络为支撑，以及70亿美元的交易以数据中心为支撑，这将是这两个市场的创纪录年份。电信公司正在纷纷进入光纤证券化，而高盛集团预计今年的融资将超过50亿美元。

人工智能的崛起也导致了更多企业在数字基础设施上的支出增加，Nowakowski表示。“随着对计算能力和更重要的是空间需求的扩大，我们认为这一领域的增长和随之而来的发行人分层将继续发展，”他说。

根据彭博新闻编制的数据显示，今年美国的ABS交易总额约为1,193亿美元，较去年同期增长约33%。Nowakowski表示：“部分发行可能是提前进行的，以避免潜在的选举波动，但新参与者和新的抵押品类型的主题仍然保持完整。”

根据彭博编制的数据显示，2024年已有约10家新参与者进入美国ABS市场，其中包括以音乐版税为支持的2.665亿美元交易的Kobalt音乐集团，以及以其光纤网络收入流为支持的约16亿美元债券的Northwest Fiber — 也被称为Ziply Fiber。

“随着利率预计会长期保持较高水平，目前购买短期ABS更有意义，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen表示。“与去年相比，市场感觉更加健康和可预测，因此我们看到新类型的发行人进入市场。”

如果在长期保持较高利率环境下，私人资本成本保持不变，公共ABS市场可能成为发行人的一个良好选择，Nowakowski补充道。

“在过去五年中，利差处于较紧的水平，对额外利差和收益的需求——即使抵押品不符合常规——是显而易见的，”他说。“在需求持续的情况下，我认为我们会看到更多这些新颖的抵押品想法和结构。”

信用市场其他地方：
* 瑞士银行股东批准将银行的AT1债券转换为可转债 * 碧桂园延长债券期限以避免首次本地违约 * 高级债券销售因收益急剧下降而停滞，抑制了借款人的积极性 * 马勒利用垃圾债券市场来再融资Schuldschein债务 * 日本生命开始购买CLO，扩大另类资产规模

全球最大的科技公司在晚间交易中飙升，因为微软公司和谷歌的母公司Alphabet Inc.的出色业绩增强了华尔街最具影响力的集团的信心。

一只跟踪纳斯达克100指数的2500亿美元交易所交易基金（代码：QQQ）在常规交易结束后上涨了1.2%。对于担心该领域的高估值推动牛市的投资者来说，Alphabet击败了销售预期并宣布了股息，这让人松了一口气。同样是大市值的微软也超过了预期，受益于企业对该软件制造商的云和人工智能产品的需求。