美国国内生产总值：强劲经济并不会让美联储的工作变得更加困难 - 彭博社

Claudia Sahm

联邦政策仍在进行中。

摄影师：Moriah Ratner/Bloomberg

观望模式：美联储主席杰罗姆·鲍威尔。

摄影师：Justin Sullivan/Getty Images North America去年美国经济增长强劲，达到3%，尽管增长在第一季度放缓，年增长率为1.6%，受进口拖累。尽管如此，消费支出和商业固定投资——这种投资波动较小，通常能更好地反映经济走势——以迅猛的3%增长。

与前财政部长拉里·萨默斯等评论人士可能会说的不同，这一强劲的经济并不会使美联储在抗击通胀方面变得更加复杂，也不是银行推迟降息的理由。过去一年表明，通胀率迅速下降，同时失业率低且经济增长强劲是可能的。尽管2024年通胀出现了波动，但有理由相信需求和通胀之间的权衡现在比过去更为脆弱。

Bloomberg观点欧洲和英国需要全面备战特朗普过多 — 通货膨胀也有点过多对通货膨胀保持信心，但准备好失望开始对奶业工人进行禽流感大规模测试这个周期中不寻常的是疫情。它导致了全球供应链、车辆生产、劳动力参与、住房建设、商品支出（在疫情期间增加）以及服务需求（在疫情结束后增加）的中断。所有这些都极大地促成了通货膨胀。

现在，再平衡几乎完成：除食品和能源外的PCE价格距离美联储的目标不到一个百分点，约为峰值的一半。与此同时，尽管它们在减弱，疫情的经济回响仍在持续。

汽车及相关行业是复杂联系的一个例子。供应链 — 如纽约联邦储备银行的指数所示 — 从2021年底开始改善。不久之后，新车和二手车的通货膨胀开始缓解。然而，汽车零部件的通货膨胀继续上升，直到2022年中期才开始缓解。然后通货膨胀转移到维修和保养以及保险等服务领域。

你的车仍在从新冠疫情中恢复

汽车行业及相关领域的中断仍在经济中发挥作用

来源：美国劳工统计局

注：按类别的价格12个月百分比变化

“超核心”或核心服务中最粘性的通货膨胀与机动车有关。1 处理机动车保险中的最后回声主要不是关于当前需求或利率。特别是在供应驱动的通货膨胀下，重新平衡需要相当长的时间，尤其是因为联邦储备的政策工具不适合这项任务。

随着供应端进一步改善，强劲的经济增长不应该带来通货膨胀的回归。特别是在移民等主力劳动力的增加下，可以支持更多产出并满足增长的需求而不引发通货膨胀。

劳动力增长如何帮助联邦储备委员会

美国工作人口数量的增加可以支持更多产出并满足增长的需求而不引发通货膨胀

来源：美国劳工统计局

国会预算办公室 预计 今年美国的净移民人数为300万人，与去年持平，是疫情前平均水平的三倍。它预计在此后的几年中，这一水平只会缓慢下降。移民和更多的主力年龄妇女进入劳动力市场对抵消人口老龄化和保持高增长至关重要。

这种供应驱动的增长对联邦储备委员会有利。更多的工人减轻了央行使用高利率来减少需求的压力。

此外，生产率增长 加快了 去年，这很可能反映了更 灵活的工作安排，比如在家工作。强劲的劳动力市场也改善了工人与工作的匹配，并吸引了曾经在一旁的人。人工智能等新技术可能支持未来的生产率增长。再次强调，这些发展并不会使联邦储备的工作更加困难，尽管它需要调整其模型以适应潜在增长和中性利率。

好消息是，美联储主席杰伊·鲍威尔似乎认识到这些问题，不再认为低增长是低通胀的先决条件。他在上个月的新闻发布会上表示，只要劳动力供应增加且供应链问题得到改善，需求就可以增加而不会引起通胀。事实上，他指出，去年发生的情况基本上就是这样，当时美国拥有“一个更大的经济体，通货膨胀压力没有增加。”

尽管如此，重新平衡经济并解决供应中断的过程不必像过去那样缓慢和痛苦。通货膨胀可能会在接下来的一年左右回归目标水平。然而，超过三年的高于目标水平的通货膨胀已经推高了价格，这超出了大流行前任何人的预期，给数百万美国人带来了困难。

欧洲央行前主席马里奥·德拉吉认为，在面对供应驱动的通货膨胀时，货币政策必须改变其方法。“供应冲击的世界使货币稳定更加困难，”德拉吉说。“货币政策的滞后通常太长，无法抑制供应驱动的通货膨胀或抵消由此导致的经济收缩，这意味着货币政策最多只能专注于限制二轮效应。”他的观察与当前由大流行引发的通货膨胀周期相吻合。

前进的道路是复杂的。财政决策者必须使用更有针对性的计划来加强供给侧，这必然会与货币政策相互作用。例如，更积极的政策依赖更多的国内生产可能会以牺牲效率换取韧性，并增加潜在的通胀。在乔·拜登总统领导下半导体制造业的回流，以及唐纳德·特朗普总统可能实施的更高关税，可能会使美联储难以维持其2%的目标。

今天的GDP数据反映了供给改善，并支持对抗通胀的最后一英里。然而，这一周期也提供了一个关于未来必然发生的通货膨胀性供给中断的警示故事。美联储应该担心的是那种通货膨胀，而不是今天的通货膨胀。

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最新通货膨胀数据可能有几种走向，而周五的结果显然是不太好的潜在结果中最积极的一个。在周四公布的热 季度 通货膨胀数据之后，投资者从 月度 数据中了解到大部分热度发生在年初。换句话说，昨天的消息。然而，现在已经明显，市场可能不得不为接下来几个月的失望做好准备，并且数据可能会导致美联储的政策利率在2024年大部分时间保持在当前的5.25%-5.5%。

美国经济分析局周五表示，其核心个人消费支出物价指数（美联储首选的通胀衡量标准）从上个月的0.32%上升到3月，1月的数据修正为0.5%，2月略高于0.27%（我将数据保留到小数点后两位，因为这些数据受到了如此严格的审查和担忧）。从动量的角度来看，令人欣慰的是，问题的最糟糕阶段现在已经过去了整整三个月，使得年度核心个人消费支出物价指数达到了2.8%（比美联储的2%目标高出约80个基点）。并非超通货膨胀危机！