必和必拓对英美资源的竞购：出价是如何形成的接下来会发生什么？- 彭博社
Thomas Biesheuvel, Dinesh Nair, Paul-Alain Hunt
迈克·亨利，BHP集团首席执行官，在墨尔本。
摄影师：卡拉·戈特根斯/彭博社当迈克·亨利于2020年接任BHP集团首席执行官时，这家全球最大的矿业公司已经失去了往昔的自信。
在一系列痛苦的失误和与激进投资管理公司艾略特投资管理公司的冲突之后，这家英澳巨头开始推迟关键决策，并越来越意识到其对依赖化石燃料的商品可能会开始让投资者望而却步。
注重细节和严谨的亨利并不符合矿业界经常寻找的那种充满活力和魅力的采矿高管的刻板印象。但他行动迅速而有条不紊，在短短20个月内，BHP宣布了自其两十年前创立以来最为戏剧性的重组。该公司将出售其石油和天然气业务，并拆除多年前就已过时的双重上市结构；在经过多年犹豫后，公司最终批准了亨利的祖国加拿大的一个巨大钾矿项目。
由BHP集团运营的澳大利亚南部奥林匹克坝矿山的卫星视图。来源：哥白尼哨兵数据/盖蒂图片社BHP还开始试探性地回归收购。这家行业最大的参与者已经在并购的旁观者席上度过了多年，为一系列灾难性的收购要约和交易而忏悔。因此，亨利从小处着手。当他发现自己陷入竞标战时，首席执行官表现出他愿意放弃的态度。最终，BHP在去年达成了一笔价值64亿美元的铜矿收购。
过去几年的决定可能看起来毫不相关，但据熟悉此事的人士称，每一个决定都是朝着同一个目标努力的。多年来，矿业界一直流传着BHP的老板正在寻找“大买卖”的传言 —— 一笔能够大幅提升公司铜业务的巨额交易。
现在，终于到了时候。
本周的消息显示，BHP提出了一项价值390亿美元的交易，部分分拆并收购英美资源公司，这一消息让矿业界沸腾起来。这一提议遭到了英美资源公司的迅速和有力的拒绝，如果实现，将意味着世界上最古老的矿业公司之一的终结，并将让BHP控制一些最好和最大的铜矿，而此时全球正迅速走向供应短缺。
智利安托法加斯塔的BHP Escondida铜矿的“Puerto Coloso”矿业管道，负责装载和运输铜精矿。摄影师：Martin Bernetti/AFP/Getty ImagesBHP的市值约为1,400亿美元，已将铜业作为其战略的核心部分，押注供应将难以跟上建造电动汽车、太阳能电池板和高压电缆所需金属的需求。但公司在自有资产上的扩张选项不足以弥补其从化石燃料撤退所带来的压力，因此需要从外部增加新矿山。这一提议还引发了预测，认为它将引发一波更广泛的矿业并购浪潮，许多BHP和英美资源公司的竞争对手正在寻找他们自己的铜矿交易。
但是关于BHP能否成功完成这一举措存在巨大的疑问。亨利和他的团队提出了一个复杂的、多步骤的交易，这将确保BHP只获得它实际想要的安格洛的部分，并最大限度地减少了公司的风险。然而，批评者已经开始称这笔交易是行不通的，CEO的逻辑驱动方法如何应对不太可预测的现实世界的挑战尚不清楚：即使安格洛可以被一个改进的出价说服，BHP仍需要赢得监管机构的支持，这可能是一个政治上充满挑战的批准过程。
而Elliott再次出现了。彭博社周五报道，这位激进分子已经成为安格洛最大的股东之一，为这一情况引入了一个新的未知因素，即一个旧对手。
对于58岁的亨利来说，这是多年策划和准备的结果。当安格洛遭遇一系列挫折，股价暴跌，管理层陷入被动时，据熟悉他思维方式的人士称，BHP的CEO已经准备好行动。公司已经认真地与亨利亲自领导的团队几个月来致力于这项提议，并且并不因安格洛的初步拒绝而气馁。据称，公司很可能很快会提出一个改进的提议。
“他花了很长时间，非常有目的地把自己置于一个可以迅速和机会主义地行动的位置，” Ninety One UK Ltd.的投资组合经理、两家公司的股东之一、曾在2000年代中期在BHP工作的乔治·切夫利说。“他是一个非常努力、细致的人。”
工人们前往位于Rustenburg的英美白金有限公司Waterval冶炼厂。摄影师：Waldo Swiegers/Bloomberg与了解并与亨利一起工作的人讨论时，“详细”是一个经常出现的词。他们说，他经常比其他人领先几步，员工们已经学会了最好承认自己的无知，而不是试图在对话中虚张声势。决策总是基于冷静的逻辑和坚实的事实。
亨利出生在加拿大一个海军家庭，有日本血统，能说一口流利的日语，在2003年加入必和必拓之前曾在三菱公司工作。在接下来的17年里，他通过各级别的工作逐步晋升，管理贸易和煤炭业务，然后接管了矿业公司在澳大利亚的业务，那里有其最大和最赚钱的矿山。
当亨利成为CEO时，他很快采取措施开始清理公司的资产组合，并实施变革，最终使公司更容易在时机成熟时进行交易。其中最重要的举措之一是公司的双重上市崩溃，这一举措可以追溯到20年前澳大利亚的必和必拓有限公司与竞争对手必和必拓公司合并时的情况。在宣布决定离开伦敦时，他强调这将释放公司的灵活性，使其能够迅速进行交易。
尽管这些变化重塑了必和必拓，但它仍然面临一个长期的主要问题：其业务主要由铁矿石和煤炭主导，缺乏足够大的增长选项来发展铜和镍等“面向未来”的大宗商品，许多投资者青睐这些商品，因为它们暴露于能源转型。
在Kwinana的BHP集团尼克尔精炼厂。摄影师：Philip Gostelow/Bloomberg到2022年初，亨利已经加强了他的交易团队，并发布了命令 — 他们将开始评估BHP的大型铜生产竞争对手，包括Freeport-McMoRan Inc.和Glencore Plc。
对于BHP来说，任何大型交易的前景意味着要应对痛苦失误的历史，因为这家矿业公司在其最雄心勃勃的举措中屡次失败。该公司曾对全球第二大矿业公司力拓集团发起了一场价值1500亿美元的大举收购，最终失败，而对萨斯喀彻温省公司Potash Corp.价值390亿美元的追求在加拿大政府采取行动反对该公司时崩溃。在亨利接任之前，BHP最近的一笔大交易是对页岩的极其昂贵的冒险，随后迅速撤回。
阅读：BHP寻求通过棘手的英美交易打破矿业并购的诅咒
但亨利也意识到，BHP在过去错失了机会，没有做好足够的准备，也没有足够的灵活性在其竞争对手受伤时抓住机会。他决心下次会做好准备。
裂痕显现
大约在2022年上半年，BHP的一个较小的竞争对手英美矿业也开始出现问题。在新任CEO邓肯·旺布拉德接任几天后，该公司宣布其矿山遭遇重大挫折，产量下降，成本上升。
邓肯·旺布拉德，英美资源有限公司首席执行官，在2月5日的非洲矿业投资博览会开幕式上，于开普敦。摄影师：Dwayne Senior/Bloomberg但真正的压力是在去年逐渐积累起来的。许多问题都超出了英美公司的控制范围 — 钻石市场崩溃，铂金价格暴跌，南非的铁路和港口问题挤压了公司的摇钱树铁矿石出口。英美是唯一一家拥有大型铂金和钻石业务的主要矿业公司，特别暴露于南非。其复杂的结构 — 拥有两家大型上市南非矿业公司的多数股权 — 以及其独特的产品组合，是其以前未能成功成为目标的原因之一。
然而，最大的失望是在去年12月，这家总部位于伦敦的公司宣布大幅削减铜产量，导致其股价暴跌。自那时起，英美的管理层面临着越来越大的压力 — 它开始审查其业务，并面临一些分析师和投资者呼吁削减扩张计划甚至出售一些资产的要求。
57岁的南非人旺布拉德也是一位资深员工，像BHP的对应人员一样，被员工描述为深谋远虑。
亨利身边的人说，他对英美未能做出应对问题的艰难决定感到困惑。BHP多年来一直在关注英美，但最近几个月的错误行动促使该公司开始更认真地考虑潜在交易，最终在本周首次由彭博社报道的提议中达成共识。
一列澳大利亚波特海德兰港运行的装载铁矿石的必和必拓货运列车沿着铁轨行驶。摄影师：Ian Waldie/Bloomberg### 首先分离
必和必拓已概述了一项交易，要求英美资源公司首先将其南非铂金和铁矿业务分离出来 — 将它们分拆给股东 — 然后再进行全股份收购。根据上周二的收盘价，按照必和必拓的计算，股份比例将使英美资源公司估值为311亿英镑。
在这项提议中，很容易看出亨利对细节和逻辑的关注。只有在英美资源公司完成退出南非企业、简化结构并减少对矿业长期面临电力短缺、物流中断和劳资关系紧张的国家的风险后，必和必拓才会继续进行收购。该公司还表示其打算对包括标志性钻石业务 De Beers 在内的资产进行战略审查 — 通常是商业用语，意味着“待售”。
英美资源公司对这项交易的设计提出了强烈反对，认为这会带来不确定性和“重大执行风险”，除了认为收购报价本身低估了公司价值。分拆南非业务需要时间，这将使英美资源公司暴露于商品价格和其他因素的变化中 — 可能持续数月 — 尽管已经同意收购价格。
还有其他不确定因素。这项交易将使必和必拓大约占全球铜矿产量的10%，很可能引起反垄断警报，尤其是在其最大客户中国。
一些南非政客已经对这一声明做出了负面反应，质疑BHP是否有策略确保交易不会成为政治上的导火索，尤其是在选举年。虽然安哥洛在伦敦上市并设有总部，但它是一家深深扎根于南非历史、政治和经济的公司。
当非洲矿业界于二月在开普敦聚集时，安哥洛老板万布拉德是主题演讲嘉宾之一，就在南非总统西里尔·拉马福萨上台演讲几个小时后。没有人质疑亨利或其他高级BHP执行人员的缺席 — 不像安哥洛，该公司在非洲没有任何矿井或矿井。但事后看来，亨利的缺席似乎是一个错失的与关键政客和其他有影响力人物会面的机会。
“有很多问题和障碍需要克服，所以我们将拭目以待，”澳大利亚新南威尔士大学商学院代理院长、澳大利亚领先的商学院之一的安西尔教授说。“南非政府、一些竞争对手分析、中国的参与。显然，这些都是BHP需要克服的障碍，我认为南非的第一反应并不是非常积极的。”
亨利还需要说服自己的投资者，安哥洛的脆弱性提供了一个不容错过的机会来收购有价值的铜矿。
如果没有交易，BHP的铜产量看起来将会下降
BMO表示，BHP现有投资组合的产量将在2025年达到峰值
来源：BMO资本市场，彭博社
尽管他成功地改变了公司，但并非他所有的战略举措都取得了成功。亨利最初支持镍——一种用于制造电动汽车电池的金属——作为铜的平行商品。公司试图扩大其现有业务，并寻找交易机会，但来自印度尼西亚的供应过剩导致价格暴跌，迫使BHP在旗舰矿山上进行25亿美元的减值，并考虑彻底关闭它。
但这次冒险也揭示了亨利的战略。当BHP为一项加拿大镍项目的报价演变成竞标战时，BHP最终选择退出。公司内部人士指出，这与他的前任不同：他们说，过去那种以自我为中心的文化已经消失，BHP宁愿放弃一笔交易，也不愿冒着破坏价值的风险。
现在会发生什么？根据英国收购法，BHP必须在5月22日之前宣布是否有意提出要约，否则就要放弃，预计公司很快将提出改进的提议，希望赢得英格尔董事会和管理层的支持。杰富瑞和公司的分析师表示，整个公司的每股价值至少需要达到28英镑，英格尔才会认真考虑并进行谈判。
而埃利奥特的出现则是一个潜在的变数。彭博社周五报道，由保罗·辛格领导的激进对冲基金在最近几个月里积累了其在英格尔的2.5%持股。该公司以介入被打压的股票而闻名，然后推动公司采取措施，从股票回购到直接出售业务。
许多业内人士认为，BHP的报价已经引发了全球矿业行业重组的新浪潮，而这几乎肯定会涉及到英国力拓，无论BHP是否成功。
“有一段时间以来，我们一直觉得矿业领域可能会发生一些整合。虽然没有人愿意成为被整合的对象，但英国力拓现在处于一个必须充分利用的位置，”Ninety One的投资组合经理Chevely说。“一年后，我认为英国力拓不会像今天这样坐视不管。”
艾略特投资管理已经在英国力拓建立了大约10亿美元的股份，这家英国上市矿业公司收到了来自澳大利亚BHP集团有限公司的一份未经邀请的收购提议。
由保罗·辛格（Paul Singer）领导的激进对冲基金通过衍生品持有近3360万股英国力拓股份，根据周五的英国监管文件确认，该文件证实了彭博新闻社的一份报告。据知情人士透露，该公司在最近几个月内积累了这个占比2.5%的持股，这些知情人士要求不透露身份，因为涉及机密信息。