BNY表示，日元回调需要数月才能达到合理价值 - 彭博社

几十年来，套利交易者一直以低利率借入美元并投资于收益更高的新兴市场货币。但这种流动现在正发生逆转。

美联储的紧缩货币政策持续了很长时间，以至于一些新兴经济体在保持其收益竞争力方面苦苦挣扎，使它们成为所谓反向套利交易的目标。这种交易正在获得回报。今年，在新兴市场货币中借款并购买美元的收益率高达9%。

人民币、泰铢、马来西亚林吉特甚至捷克克朗都是一些被使用的货币。这并不是说传统的套利交易已经死去：它仍然被用于投资于高收益货币，如墨西哥比索、土耳其里拉和埃及镑，但即使这些交易也越来越多地由日元、瑞士法郎或其他新兴市场货币资助，而不是美元。

“我们喜欢持有美元对抗亚洲货币，”伦敦富达国际的资金经理保罗·格里尔说。“我们喜欢使用低贝塔、低收益的亚洲货币作为资金来源，以及欧元和捷克克朗，因为我们对增长前景同样持悲观态度。”

负套利困扰新兴市场

许多新兴市场的利率低于美联储的利率

来源：彭博社

投资者已将美国降息的预测从3月推迟到12月，使一些发展中国家的货币宽松看起来过于早期。这也意味着，使用美元来资助其新兴市场敞口的套利交易者正在遭受自2021年以来最深的损失，发现自己持有的风险货币提供的回报更小或为负。

对传统套利交易的打击来自两个主要因素：货币波动和收益差异。美元在强劲的美国经济和长期紧缩的货币环境下表现出韧性，使得今年32种最广泛交易的新兴市场货币中有29种出现亏损。同时，至少11个前沿和新兴国家的基准借贷成本低于美国政策利率——将相对债券收益拖入负区间。

## 新兴市场发生了什么

反向套利交易

10:07

瑞银集团（UBS）新兴市场策略负责人Manik Narain表示：“现在你必须为拥有这些国家的货币付费，包括中国、台湾和韩国。”他说：“虽然亚洲主导了负套利主题，但一些其他新兴市场的套利缓冲也在减弱。”

瑞银建议做空人民币对美元，因为Narain预计北京将允许人民币贬值，以恢复一些因日元贬值而受到侵蚀的出口竞争力。他表示，这可能会进一步压低新兴市场货币，推动更多套利资金流向相反方向——即美元。

反向套利带来利润

交易员做空新兴市场货币以从美元中获得更高收益

来源：彭博社

注：提到的新兴市场货币与融资部分相关

根据Monex Europe Ltd.外汇分析负责人Simon Harvey的说法，现在不仅是投机者，出口商也更青睐于美元的更高收益。在过去几个月中，这家货币公司表示，其客户将收入存放在美元存款中，并避免将其转换回本国货币。

“由于美元所具有的防御属性，作为投资腿的长期美元开始相对于其他热门货币如墨西哥比索和巴西雷亚尔提供更好的风险调整回报，”哈维说。

新兴市场的鹰派转变仍可能为美元融资的套利交易提供喘息之机，只要美联储的宽松预期没有进一步推迟。目前，资金经理们对今年剩余时间的套利和货币走势的前景意见不一，更倾向于保持战术灵活。

花旗集团和摩根大通 宣称风险货币前景更加光明，这要么是由于利率削减速度放缓，要么是被超卖货币的反弹。

另一方面，瑞银预计新兴市场货币将继续落后于美元，并建议投资者在任何反弹中减持。瑞银的纳赖因表示，尽管发达国家强劲的消费者支出迫使中央银行采取鹰派立场，但以消费为主导的需求并未传导到全球贸易，剥夺了新兴市场支持其货币所需的增长动能。

“新兴市场货币处于两难境地，”他说。

关注事项

• 周二中国发布的PMI数据将为与全球第二大经济体增长前景相关的新兴市场交易定调
• 包括韩国、波兰、肯尼亚和越南在内的至少12个新兴和边缘国家将报告最新的消费者价格指数数据
• 匈牙利、捷克共和国、台湾、坦桑尼亚和拉脱维亚等国将公布GDP数据
• 巴西将在周一报告FGV通胀、预算平衡和每周贸易平衡数据，周二报告全国失业率
• 智利将披露零售销售、失业率以及工业生产和铜产量数据，这可能表明比索能否将四月的涨幅延续到第二个月
• 来自韩国、泰国、越南和土耳其的进出口数据将显示在强劲的美国经济背景下全球贸易的健康状况

日元融资套利交易的 unwind 还有进一步发展的空间，日元可能会随着时间的推移走强至每美元 100 日元，根据 BNY 的说法。

投资者对日元仍然过于悲观，空头头寸将继续被削减，

该公司的市场策略与洞察负责人 Bob Savage 说。分析显示，日元在当前 147 的水平上过于便宜，

而其合理价值应该更接近 100，他在一份报告中写道。