人民币贬值辩论浮出水面，作为支持中国经济的一种方式 - 彭博社

人民币兑美元汇率接近允许的最低水平。

摄影师：Lam Yik/Bloomberg美国国务院内的一个团队正在向其他国家提供建议，以应对或减轻来自中国的经济压力。

摄影师：Ng Han Guan/AFP/Getty Images

金融市场上悄然却日益增长的猜测认为，中国将需要采取一项极端且备受争议的措施来支持其疲弱的经济——以大幅度贬值人民币。

支持者认为，急剧贬值的货币将使北京能够增加出口并给央行降息的空间。怀疑者认为，这只会导致资本外流和人民币进一步贬值的反馈循环，可能会动摇全球货币市场的稳定。

尽管这是少数观点，但随着中国深入挖掘其刺激经济和赢得投资者信任的工具箱，它正在吸引关注。这是一个备受争议的选择，自2015年的冲击性贬值以来尚未被使用过，当时这场贬值冲击了人民币资产，并演变成了对中国控制市场能力的信心危机。

“一次有意义的贬值是一种更有效的策略，”无限资金公司首席执行官鲍勃·埃利奥特说。“最佳举措将是贬值至一定程度，使货币看起来便宜，然后坚守阵地。”

在艾略特的贬值情景中，人民币可能会暴跌10%至20%。

中国人民银行陷入了两难境地，因为它需要实现两项相互冲突的任务。它必须通过降低资金成本来促进经济复苏，但这样做会削弱人民币相对于美元的吸引力，并对作为金融稳定基石的货币产生压力。

现在，这个目标看起来更加不切实际，因为中国人民银行正在与人民币受到的压力作斗争，资本外流以及担忧世界上最大的两个经济体之间的另一场贸易战。

人民币人为维持强势正在给中国人民银行带来麻烦。

人民币接近允许对美元贬值的最低水平，增加了现货市场交易故障的风险。但相对于其他国家货币汇率篮子，人民币接近近一年来的最强水平，损害了中国已经疲软的出口部门。

中国人民银行没有立即回复要求评论的传真。

“真正的货币战争”

这引发了一个问题，即中国人民银行是否应该牺牲货币稳定来优先考虑增长。对一些人来说，答案是非常明显的。

“他们可能会这样做 — 以促进出口，帮助通缩和促进国内增长，”杰富瑞金融集团的全球外汇主管布拉德·贝克特尔在一份备忘录中写道。“但我不认为他们会这样做。”

这是因为后果可能是巨大的。

在国内，人民币大幅贬值可能会打击投资者信心，加剧股市抛售，推动资金外流，并提高本地公司融资外币债务的成本。当中国人民银行采取干预和资本管制来减缓贬值时，情况变得更加复杂，这可能会因政策不明朗而使市场更加波动。

在全球范围内，此举可能导致贝克特尔所称的“真正的货币战争”。

他说，人民币贬值5%至10%可能会导致该地区出口国货币贬值3%至7%。这时，包括日本、韩国和印度尼西亚在内的国家可能会实施协调干预。央行将被迫加息并收紧货币市场流动性以提供稳定性 — 这将以牺牲本地增长为代价，他补充说。

随着日元和韩元等货币跌至历史低位，这种风险正变得越来越明显。下沉。本月早些时候，韩国政府发布了一份声明，称其财政部长及其日本同行对最近货币贬值“深表关切”。

出于稳定性原因，即使在与美国不断升级的贸易紧张局势极端事件中，中国人民银行可能也会抵制大幅贬值，高盛集团表示。北京将努力防止汇率跌破7.7，包括Hui Shan在内的分析师在一份备忘录中写道。

大量空头头寸

中国人民银行可能会采取大胆举措的时间任何人都无法预测。但黄金和香港股市的急剧上涨，受到中国需求推动，导致一些投资者正在转向更安全的资产，为人民币冲击做准备。

彭博策略师的看法：

“中国的黄金交易激增，铜库存大幅上涨，引发了一些人士的猜测，即决策者正处于人民币贬值的边缘。尽管这仍然是一种尾部风险，但随着经济逐渐通缩，资本外流压力加大，需要更加警惕。”

— 西蒙·怀特，宏观策略师

对于宏观交易员埃德华·德·朗拉德来说，做空人民币是目前最明显的宏观交易。他在七月份的一封投资者信函中将中国的贬值称为下一个黑天鹅事件，并且现在打赌中国维护货币的努力将不可持续。

“如果你有储备金但不愿动用，也表现出了软弱，”他在四月份的一封客户信函中写道。“因此，我决定再次建立大量做空人民币头寸。”

一些人猜测中央银行可能会在11月的美国大选之前时机折价，因为这样可以避免中国在前总统唐纳德·特朗普连任时受到报复。其他人说，如果资金外流持续几个季度，可能会在之后发生。

到目前为止，中国似乎并没有发出采取大胆举措的信号。几个月来，中国人民银行一直利用每日参考汇率来维持人民币稳定，国有银行经常被看到在出售美元以支撑本币。

无论是否折价，一个共识正在形成，那就是人民币唯一的出路是贬值。华尔街银行，包括摩根大通和标准银行在内，以及野村控股公司表示，由于信心脆弱，本币将在第二季度结束时走弱。

对于艾略特来说，他在2015年曾在布里奇沃特联合公司担任外汇研究负责人，折价可能会使人民币更符合基本面，并使其更稳健地走向国际货币地位。

“决策者认为，汇率稳定促进了人民币作为国际货币的使用，”他说。“问题在于它是被操纵的，而不是它不稳定。”

当韩国决定部署美国反弹道导弹系统时，邻近中国的游客的丰厚流量突然中断。当澳大利亚指责北京干涉其国内政治，并要求解释新冠病毒的起源时，中国停止购买煤炭、葡萄酒和牛肉等出口。

直到2021年北京试图惩罚立陶宛与台湾开设联络处时，华盛顿才介入。