七巨头击败滞胀，但盈利季节的表现疯狂 - 彭博社

John Authers

乐观主义保留给了七位伟大的人。

摄影师：Krisztian Bocsi/Bloomberg我吗？

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今日要点：

  • 美国正在经历痛苦的缓慢去通货膨胀 — 但并非滞胀
  • 对于降息的希望正在消失，因为对美联储保护的信心依然存在
  • 七位伟大的人再次挽救了一天；但他们可能会独占所有标普500指数的利润增长吗？
  • 一次鸽派的日本央行会议和日本财务省的不干预意味着对日元的自由竞争。
  • 另外：提醒您在世界貘日保持貘。

七位伟大的人击败了滞胀

多种事实可以同时存在。当试图解释世界市场发生的事情时，请记住这一点。简而言之，美国债券收益率再次飙升至新水平，这是对数据的回应，表明通货膨胀仍然不可战胜。这导致对货币政策前景的重大重新评估，人们并不确信利率会在今年十一月的总统选举之前下降。与此同时，股市表现出色。标普500指数上涨了2.67%，这是自去年十一月以来的最佳表现。

彭博观点和薯条一样便宜的土豆要说再见了戴比尔斯拥有钻石。它能找到新娘吗？英国巨头在放弃伦敦上市之前应三思不要在你去世时留给家人一场噩梦如何调和这一点？通货膨胀并不是好事，但其市场影响取决于对经济增长的影响。如果它是经济良好运行的症状，那意味着要摆脱债券（其回报被价格上涨侵蚀）而投资股票，因为股票的收益受到增长的帮助。如果它与停滞相结合，那就是滞胀，这对几乎所有金融资产都不利。

因此，投资者正在接受与通货膨胀的长期斗争，同时押注经济保持良好状态。他们的证据来自最新的经济数据，以及第一波第一季度收益公告。然而，从市场行为来看，似乎不仅仅是对新证据的反应。

首先，上周最重要的数字是季度国内生产总值增长的初步数据，其中还包括通货膨胀的衡量。增长略有下降，低于预期，而通货膨胀上升，达到了大约30年前流行病爆发前的水平。因此，债券收益率激增：

通货膨胀，是的。滞胀，不是。

第一季度美国增长令人失望但仍然强劲

来源：彭博

当通货膨胀指标表现如此时，中央银行家要放松政策就更加困难，因此债券收益率和利率预期再次激增。然后，周五公布了三月份的官方个人消费支出（PCE）通货膨胀数据。这很重要，因为这是美联储选择的目标，通常显示比消费者价格指数（CPI）数据低得多的通货膨胀。与彭博收集的估计相比，月度和年度通货膨胀都略高。这是因为核心服务价格（不包括住房），这些价格往往对工资上涨敏感，仍然顽固地继续上涨：

令人失望，但仍在下降

服务使个人消费支出通胀没有像希望的那样下降

来源：彭博社

听起来很糟糕。但情况可能会更糟。达拉斯联储制作了个人消费支出的“修剪均值”数据，剔除了主要的异常值并对其余值进行平均。这项练习的好消息是，它正在减少——仍略高于3%，这暂时排除了降息，但表明通货紧缩仍在继续，尽管速度较慢：

市场如何对略显失望的消息做出反应？通过发起一场反弹。数据并没有严重偏差，焦虑的传言曾暗示可能会高得多。这对风险资产是有利的。这种乐观情绪也意味着金融状况保持适度，股市离历史最高点不远，信贷市场也强劲。这导致了当下最奇怪的现象之一。上次市场让自己相信利率会“长期保持较高”时，即去年十月，更广泛的金融状况明显收紧。这正是预期的结果。保持较高利率的整个目的是收紧条件，稍微减缓经济增长速度。现在，从联邦基金期货中彭博社测得的市场预期对降息的看法要悲观得多，但这并没有改变金融状况：

从暗示上看，联储去年的臭名昭著的“转向”，即主席杰罗姆·鲍威尔明确表示银行希望降息，并会在通胀回落到2%目标之前这样做，仍然在市场心目中占据主导地位。尽管通胀数据令人失望——这可能是因为联储六个月前减压的方式——但人们相信“联储保护”已经生效。它不会比绝对必要的情况更加收紧，如果情况恶化，将会出手挽救局面。

条件很容易，主要是因为信贷利差——公司债券必须支付的超过国债的额外收益，以补偿额外风险——保持异常紧缩。就信贷市场而言，没有什么可担心的。这与2022年通货膨胀爆发时，甚至在转变之前的情况完全不同：

信贷市场表示一切安好

尽管利率上升，信贷利差接近疫情后的低点

来源：彭博社

注：图表显示调整期权利差与国债收益率曲线

平静的信贷市场有其自身的影响，使金融环境更加轻松，降低了风险感知。然后是上周的另一项关键消息——第一季度业绩的第一波浪潮，尤其是四家被统称为“七巨头”的巨型科技平台。总体而言，目前为止业绩季节表现良好。根据美银证券的数据，目前标普500指数成员中已有57%报告了财报，每股收益比预期高出5%。

但“七巨头”才是最重要的。彭博的盈利预期服务显示，混合预测和实际第一季度盈利比2022年11月谷底时高出58.1%。与此同时，彭博的大盘500指数中排除“七巨头”的493家公司预计盈利将低于同一日期的预期8.4%。所以，如果你想知道为什么市场观察者似乎只关注这七只股票，这就是一个原因：

盈利乐观主要针对“七巨头”

第一季度Mag 7的每股收益预测和其他公司已经分道扬镳

来源：彭博盈利预估图表

尼德·戴维斯研究公司首席美国股票策略师埃德·克利索尔德指出，辉煌的表现得到了基本面的支撑，七家公司的收益增长了11.8%，而标普500指数其他公司的收益下降了3.2%。他预计这一差距将在接下来的四个季度扩大。他表示，共识预测称，Mag 7的收益将在2024年飙升36.9%，而其他493家公司仅为1.0%。

这对一小部分公司的依赖非常深，所有这些公司都根深蒂固，但在各种方式上都容易受到政治潮流的影响。到目前为止已经有四家公司报告了业绩，包括微软公司和谷歌母公司（超出预期并因此股价大涨），特斯拉公司（令人失望，但市场仍然上涨），以及Meta平台公司（因未达预期而受到惩罚）。这些收益能持续多久，它们在多大程度上是以其他大公司的直接成本为代价的？例如，像英伟达公司这样的芯片制造商的增加收入，对其他公司来说意味着资本支出的大幅增长。与此同时，过去两周这七家公司的股价表现令人瞩目。即使英伟达尚未公布财报，但在此之前下跌了超过15%，之后又大部分回升：

辉煌的多样性

经过两个非凡的周，只有谷歌的股价显著上涨

来源：彭博

这种规模的公司不应该有如此大的波动，无论是向上还是向下。涉及的资金是巨大的；谷歌在上周五的财报后获得了1970亿美元的增长，而英伟达在前一个周五甚至亏损更多，那天它没有任何消息。一些上涨而不是下跌是好事，但这种市场行为需要解释。很难找到一个解释。学院证券的彼得·特奇尔在一段值得长篇引述的文字中表达了他的焦虑：

四家“超级大市值”公司在一天内波动了约10%（甚至更多）！我知道小市值公司会这样。我知道偶尔会发生一些非常不寻常的事情…这只是“仅仅”是收益。也许我太夸张了？也许我还没有调整自己对大公司实际规模的思维过程（这可能是问题的一部分）？无论如何，对于这么大的公司在单个交易日内波动如此之大（更不用说在六天内发生四次）感觉完全奇怪（甚至不自然）！我愿意相信这只是我的感觉，也许它比我感知到的更常见，但它与我一直以来的思维方式如此不同，以至于我不得不尊重它。

股市的反弹，当本可以有充分理由继续抛售时，表明可能没有足够的熊市情绪来推动抛售进一步发展。从长期来看，对几家垄断平台的极度依赖令人不安。

日元接下来会怎样？

日元简直无法摆脱困境。在3月退出负利率政策后贬值之后，人们认为日本财务省迟早会出手干预支撑日元。货币官员的口头警告并没有带来任何喘息，而美元/日元汇率达到152，这一水平曾引发过干预，预计将迫使采取行动。但是152来了又走，官员们仍然袖手旁观。

美国的通胀率上升，降息预期减少，一直是催化剂。在国内，日本央行上周做出了鸽派决定，将贷款利率保持在0%至0.1%不变，导致日元跌至新低，突破了156区间。这种抛售在周一早盘交易中加速，日元极短暂地突破了160水平。在撰写本文时，它已经超过了159：

160是否成为新的152？

由于日本本月不捍卫货币，24年来的最低点已在望

来源：彭博社

当局现在似乎正在分析日元在更广泛经济背景下的情况。当日本银行行长上田和夫被问及可能的干预时，他表示日元的疲软并没有对潜在通胀产生显著影响。如果通胀真的开始加速，那么更高的利率应该会支撑货币。

市场干预是昂贵的。政府在2022年为此花费了约600亿美元。现在任何此类举措可能会更加昂贵，并且仍将受制于美国的利率。TS Lombard的Konstantinos Venetis认为，官员们正在谨慎地选择自己的战斗，以免市场考验他们的决心，将他们困在目前由美国债券收益率主导的游戏中。

然而，日元的实际购买力非常薄弱，这一点从查看黄金价格可以清楚地看出：

来自日本，黄金价格进入未知领域

如果贵金属是一个标准，那么日元的贬值是前所未有的

来源：彭博社

从这一点开始，日元的走势可能会引起投资者和决策者的兴趣。Societe Generale的Kit Juckes表示，备受困扰的货币应该很快找到一个底部，因为不同的购买力平价估计显示它已经太便宜了，可能在中期90多美元左右，或者如果根据日本和美国市场的看法进行调整，则仍然在110左右：

只要收益差距很大且不断扩大，美元/日元汇率就会面临上升压力，虽然最终回归更低水平是不可避免的，但这里的危险在于，除非日本的决策者采取更加积极的行动（干预和货币政策），否则美元/日元汇率的上涨将以最终的过度飙升结束。

尽管如此，樱花季节已经到来，旅游业正在蓬勃发展。此外，货币贬值也增加了出口商的竞争力。德意志银行的分析师认为，2万亿美元的套利交易，是日元疲软的关键驱动因素，为富裕的选民群体带来投资收益，这将使政府在支撑货币上面临政治困难：

时间会告诉我们，日本央行是否行动太慢，是否犯了政策错误。如果日本央行通胀预测在预测期内远超过2%，将是反应函数转变的最明显信号。但现在还没有发生。日本人正在享受这一过程。

所有这些都不排除干预的可能性，特别是在官员们不得不面对160日元这一整数关口时。但看起来越来越像是没有特定的上限会引发干预。最终，日本官员必须祈祷美国重返降息乐观主义 —— 没有这一点，昂贵的干预仍然在计划之中。

**—**理查德·艾比

生存贴士

快乐的 世界貘日。本周末是世界上第16届年度庆祝活动，庆祝世界上最美妙的有蹄动物。我和我的孩子们都喜欢它们。让生活中有更多的貘。祝大家有一个美好的一周。

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