债券交易员在市场动荐中受到打击，押注美联储将采取鹰派倾向 - 彭博社
Edward Bolingbroke
被市场最近的暴跌所伤的债券交易员正变得越来越悲观，许多人预计美联储将会采取鹰派倾向。
四月份，美国国债表现最差，经济韧性和顽固通胀的迹象日益明显，导致投资者减少对美联储降息的押注，转而加大空头押注。今年初预期2024年将出现多次降息的交易员现在只定价一次完整的四分之一点降息 — 有些人现在质疑中央银行是否会采取任何行动。
美联储发言人，包括主席杰罗姆·鲍威尔最近几周表示，如果数据继续保持热度，他们愿意将利率保持更高更久。投资者预计周三从美联储主席口中会听到更多相同的言论。这让他们处于防御姿态，并押注更多损失，即使美国各类收益率已经飙升至去年11月以来的最高水平。
“空头债券交易又回来了，”AlphaSimplex Group量化基金首席研究策略师和投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基说，该基金在二月份建立了一个新的悲观立场。“特别是这个月，你会看到空头债券敞口表现得非常出色。”
期货市场数据显示，截至4月23日的一周内，对冲基金正在建立空头头寸。商品交易顾问（CTAs）也加入了这一行列，现在处于接近“最大空头持续时间”的水平，根据美国银行的策略师。与此同时，在现金市场上，摩根大通公司最新的客户调查显示，空头赌注达到了三周以来的最高水平。
期货活动主要集中在短期到期日，显示出持有头寸的数量——交易者持有的头寸数量——随着美国2年期收益率突破5%水平而上升。这表明，新的空头头寸主导了抛售，而不是在看涨赌注上获利。
尽管在周五发布通胀数据后出现了一些获利回吐的迹象，空头仍然占主导地位。甚至在周二，当联邦储备委员会首选的工资指标高于预期时，交易者还增加了空头赌注。
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“我们在二月份说过，空头信号似乎已经回归，我们正在寻找一个真正的突破，” AlphaSimplex的卡明斯基说。“这个月我们看到了这一突破。”
当然，随着交易者试图在高收益水平锁定利润，可能会发生更多轮的平仓。而且，由于市场现在处于如此悲观的位置，BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根本周在一份备忘录中写道，有可能美国国债实际上会在周三大幅上涨。
“投资者在鲍威尔上台时是否应该准备好进行卖传闻、买事实的操作？我们怀疑是这样，”Lyngen补充道。
美国银行策略师指出，然而，短期到期的债券可能会面临进一步的损失，因为交易员正在平仓那些现在“赔钱”的多头头寸。
以下是利率市场最新定位指标的概述：
对冲基金重新建立空头头寸
根据美国商品期货交易委员会的数据，杠杆账户在截至4月23日的一周内，大约增加了相当于10年期国债期货约100,000份的净空头头寸。他们与资产管理人的定位变化背道而驰，后者的净多头头寸增加了近200,000份10年期国债期货。对冲基金将两年期国债期货的净空头头寸扩大到了创纪录。
### 国债客户增加空头和多头
摩根大通最新的调查显示，短头和多头头寸在一周内分别上升了四个百分点，中性头寸下降了八个百分点。从绝对值来看，短头头寸达到了自4月8日以来的最高水平，而多头头寸则是自4月15日以来的最高水平。
摩根大通国债全客户定位调查
客户的空头头寸升至三周来的最高水平
来源：摩根大通，彭博社
数据覆盖截至4月29日的一周
SOFR期权最活跃
最近的SOFR期权活动主要集中在96.00和97.00行权价上的开仓量增加，这在很大程度上反映了对SOFR Dec24 96.00/97.00看涨期权组合的持续买入。上周五的交易流包括在5.5个基点的水平上购买了15,000份看涨结构，这将定位提升到了约165,000份。鸽派对冲目标是年底美联储利率降至3%。上周在94.9375行权价上看到了最大的清算，反映了SOFR Jun24看涨期权头寸的减少。
最活跃的SOFR期权行权价
SOFR期权行权价上涨最多的前5名与下跌最多的后5名
来源：彭博社，芝商所
数据涵盖了过去一周各行权价的持仓变化
SOFR期权热度图
截至12月24日到期，最受追捧的SOFR期权行权价仍然是95.00水平，相当于5%的利率，大量持仓集中在6月24日到期的看涨期权中，这些期权也构成了95.50行权价的大部分未平仓持仓。96.00和97.00行权价的仓位也在增加，反映了对SOFR 12月24日到期96.00/97.00看涨价差的需求。
SOFR期权持仓量
截至12月24日到期，SOFR期权中前20个持仓量最大的头寸
来源：彭博社，芝商所
债券抛售溢价逐渐减少
用于对冲长期国债抛售的期权溢价继续下降，尽管与所谓的中短端相比仍然昂贵，中短端的溢价接近中性。最近在国债期权市场中的交易包括看跌期权买家在5年期限上，目标是到5月底收益率上升至4.85%，以及通过10年期6月期权的550万美元做空波动率头寸。
四月的最后一周，股市下挫，债券收益率上升，人们担心顽固的通胀将迫使美联储将利率维持较高水平更长时间。
在美联储决策前夕，一项受政策制定者密切关注的美国劳动力成本广泛指标一年来增长最快。数据表明工资压力加剧，强化了官员们将在周三维持利率不变的预期，而且不太可能很快降息。这种看法加上消费者信心的暴跌严重拖累了股市，导致股市遭遇自去年9月以来最糟糕的一个月。