降息：美联储暂不会放弃，但其他人等不及了 - 彭博社

不仅是谁先走，而是如何走。上图：苏格兰斯凯岛布鲁奇纳弗里斯下的山脊。

摄影师：伊恩·卡明/设计图片编辑/通用图像集/盖蒂

要直接将约翰·奥瑟斯的通讯发送到您的收件箱，请在此处注册。

今日要点：

• 在我们等待周三联邦公开市场委员会的公告时，现在是《回归要点》系列的第二部分的好时机，《危险下行的一年》。它记录了各国央行如何管理从引入高利率以扑灭几代人最严重通货膨胀的状态中下降。自3月份首次亮相以来，对降息的希望已经大幅减少，而美联储与其他发达国家之间的差距也越来越大。除非有重大意外，美联储今天不会采取任何行动来缩小这一差距。以下是***彭博观点团队的共同努力；由理查德·艾比（Richard Abbey）撰写的文字，卡罗琳·西尔弗曼（Carolyn Silverman）提供统计数据。***我们希望这能让您为可能是另一个混乱的一天做好准备。

仍在危险下行

发达市场央行面临一个不受欢迎的问题：他们似乎不再确定能否将通胀或利率降至疫情前的水平。这些央行在应对由新冠疫情引发的通胀激增时几乎以相同的方式做出了反应，但更高的利率带来的影响却有所不同。在美国，自年初以来对降息的乐观情绪已大幅减弱。这是因为推动这种预期的通货紧缩过程已经停滞，而经济仍然强劲。通货膨胀可能再次出现的可能性越来越大，甚至可能再次推高利率。最新的宏观数据显示，美国第一季度的就业成本指数并没有减轻人们对劳动力市场仍然过于强劲以至于价格上涨会减缓的担忧。季度上涨了1.2%，远超市场预期，也许也超过了美联储的期望：

仍然太热以至于不舒服

美国劳动力成本在第一季度上涨超出预期

来源：彭博社

这些数字只是帮助确认了一个趋势。自从《回报点》开始跟踪央行努力遏制通胀的行动以来，投资者情绪发生了明显变化。彭博社的世界利率概率（WIRP）功能根据期货和隔夜指数掉期市场的定价，在每次会议后一年内对最大的央行的利率隐含预测，反映了这种变化。投资者现在预测，到年底，美联储将降息不到50个基点，这与最初预期的200多个基点形成鲜明对比。其他大型发达市场的预期没有发生如此剧烈的变化，但都遵循同一轨迹。下面的图表显示了发达市场对降息希望正在迅速消失：

发达市场对降息的信心减弱

随时间变化的利率预期

来源：彭博社世界利率概率

通胀尚未被击败

彭博社观点商学院的废话无法击败现实世界的CEO知识普京不惧乌克兰610亿美元的提振FCA的点名批评计划对城市疯狂、糟糕且危险如果俄罗斯在乌克兰获胜怎么办？问问格鲁吉亚美联储首选通胀指标个人消费支出（PCE）的最新数据略高于预期 —— 支持了需要再等一段时间的担忧。自三月份我们的第一次调查以来，消费者价格通胀和就业方面的数据出奇地强劲，给美联储留下了很少的操纵空间。在主席杰罗姆·鲍威尔及其团队召开会议时，投资者需要知道他们如何看待最近的强劲经济数据。美国银行的分析师认为，美联储将坚持其“观望”方法：

尽管美联储对通货紧缩速度的信心减弱，但在五月份的会议上，它不会轻易放弃对通货紧缩基本前景的看法。美联储仍然相信经济正受益于劳动力供应的反弹，这意味着经济可以经历更高的潜在和实际增长率，同时保持低失业率和通胀呈下降趋势。

美国通胀的顽固性对其他地方产生影响。其他央行，如欧洲央行和英格兰银行，别无选择，只能在美联储之前降息。尽管这可能对它们的货币不利，但它们各自的经济 —— 在高利率的压力下，无法像美国那样轻松应对 —— 让它们别无选择，只能开始放松政策。

除非通胀和工资出现意外激增，否则这两家央行计划在六月开始降息。尽管六月的降息看起来已经不可避免，但欧洲央行行长克里斯汀·拉加德必须谨慎行事，密切关注欧元。欧元区经济疲软意味着该行可能有能力进行更多次降息，但它仍然更愿意不要偏离美联储的长期政策。

开普敦的桌山。摄影师：罗杰·博施/法新社这种协调的重要性突显了《危险下行之年》第一版中提出的一个显著观点 —— 货币政策就像登山。下行比攀登顶峰更危险（无论是在山脉还是利率方面），如果登山者没有协调，那么下行就会更加困难。在下行时，团队一起下降是安全的，用绳子系在一起。同样，央行需要担心货币问题，如果利率低于其他市场提供的利率，货币可能会贬值。

与大多数发达市场的央行不同，日本银行在三月份将其利率上调至零，退出了长期的负利率时代。通常情况下，这对其货币应该是个好消息，但相反，日元仍然受到来自高美国利率的巨大压力，现在几乎没有放缓的迹象。此外，套利交易仍然蓬勃发展，基本上是以低利率借钱投资于像美国这样的高利率环境，这消除了日元从历史性决定中获得的任何喘息机会。

相反，随着美国利率被认为会保持较高水平更长时间，这种货币已经跌至远远超出以前引发日本当局干预的阈值；在上周日本银行未改变利率之后，这一举措变成了一场溃败。日本的噩梦与其他市场正在经历的情况相似 — 投资者追逐更高利率将储蓄资金发送至美国，导致美元需求强劲，而本地货币则疲弱。

发达市场尚不能开始下降

对于这些央行行长来说，应对强劲美元的尝试只会加剧与登山的类比。如果他们的其中一位伙伴留在山顶，风险就会变得更大。看起来央行行长们没有将自己绑在一起的选择。这种协调需要经济指标朝着同一个方向发展，即使速度有所不同。但事实并非如此。美国通胀的持续存在使其他发达市场的央行行长陷入困境，与新兴市场不同，他们对疫情后价格激增反应迟缓。正如下图所示，该图使用统计概念z分数展示了不同经济体目前所处位置，即它们与自身正常水平相差多远，大多数新兴市场通常在遏制可能引发问题的通胀方面做得更好。这些努力最近几个月得到了回报：

中央银行正在应对通货膨胀

新兴市场的低于平均水平的通货膨胀率会受到利率下调的奖励，而发达市场中的黏性通货膨胀会使利率保持较高水平

来源：彭博社

注：利率和通货膨胀数据截至2024年4月29日。Z分数衡量了每个市场与其10年平均水平的距离，欧元区国家的利率相同。阿根廷和土耳其不在统计范围内。

方法详见下文。1

除了瑞士最近降息外，发达市场要么仍在加息，要么利率远高于历史正常水平 — 或者处于平坦的桌山状态继续使用登山的类比。在下图中，这些国家实际上“停滞在正常水平之上”。发达市场中处于这种情况的国家要远远多于新兴市场，新兴市场的下降趋势通常已经开始：

发达市场陷入高利率困境

各利率阶段中央银行的份额

来源：彭博社

注：各阶段比较了2024年1月1日至4月29日的利率。10年滚动Z分数超过1个标准差被视为高于正常水平。

总体而言，降息派占据微弱优势

尽管如此，法兰克福和英国央行预期的降息在全球范围内应对通货膨胀政策反应的背景下可能代表着重大转变。

搁置发达市场和新兴市场之间的区别，产生以下扩散指数，其中每个国家的权重相同。当大多数银行收紧时，指数上升，当大多数银行降息时，指数下降。这一好消息表明，各国央行已经看到了疫情后政策收紧的最糟糕情况。但现在他们发现自己陷入了一种不舒服的困境，就像在疫情前央行处于的境况一样，只不过这一次，货币政策仍然非常严格。

各国央行仍未全面降息

56个单独市场和欧元区的利率上调和降息

来源：彭博社

注：各个市场的权重相同，上调利率记为+1，降息记为-1。

更长时间的更高利率 美国利率对美国以外的市场有着多方面的影响。在过去一周，它们在货币市场引发了混乱，导致日元兑美元跌至33年来的最低点，然后迫使日本财务省进行了一次干预 — 尽管这在官方上尚未得到确认，但根据日本央行的账户显示，本周早些时候它花费了大约350亿美元购买美元。然而，目前尚不清楚美国是否已经感受到了全部影响。融资条件似乎与2022年政策收紧开始之前一样宽松。根据Bankrate.com的数据，按揭利率仍比“更长时间的更高利率”六个月前的峰值低50个基点。根据人口普查局的数据，这导致了三月份新房价格环比上涨4%，这似乎表明不需要降息，甚至可能是危险的。然而，急剧下降的消费者信心可能持有不同观点。

这给FOMC在会议上提出了一个关键问题：在与通胀作斗争的同时，它是否能容忍如此宽松的金融条件，如果不能，它将采取什么措施？答案将在国内产生巨大的政治影响，但在世界其他地方的影响至少同样强烈。

生存贴士

一本推荐书籍：尝试菲利普·桑兹的 东西街。这是一本引人入胜的回忆录，探讨了他家族历史，追踪了在东欧犹太人口遭受的恐怖，包括大屠杀，也向我们介绍了两位来自现代乌克兰同一城镇的人，他们提出了种族灭绝和反人类罪的概念。桑兹本人是一位 活跃在 当代人权案件中的大律师。这是引人入胜的。住在 哥伦比亚大学校园附近，过去两周我发现它是令人着迷的阅读材料 — 但对于任何想更好地了解世界现在正在抗衡的困境的人来说，它应该是令人着迷的。

更多来自彭博观点：

• 比尔·达德利：美联储的量化宽松计划成本太高
• 泰勒·考恩：特朗普对美联储的计划毫无意义，即使对他来说
• 胡安·帕布罗·斯皮内托：‘外国佬滚回家’不会解决墨西哥城的问题

想要更多彭博观点？ OPIN <GO>。或者您可以订阅我们的每日新闻简报。

人寿保险在财务上是对您早逝的一种赌注。如果您购买一份20年期人寿保险，保额为500万美元，年保费为2.5万美元，1 如果您再活21年，那么您总共支付50万美元的保费，但没有任何受益。如果您购买同样的保单，并在购买后的第二天去世，您支付大约0美元的保费，但获得500万美元的受益。您死得越早，您的财务状况就越好。仅仅是财务上。其他方面您更希望死得晚一点。

当然，核心问题在于，如果保险单确实赔付了500万美元，您得不到。您已经死了；这是获得这笔钱的前提条件。别人会得到。通常情况下，那个人会是您的继承人：您的配偶，您的子女，或其他人。您希望他们也希望您死得晚一点，即使这意味着他们得不到500万美元，2 但这并不总是真实的，为了人寿保险金而谋杀配偶在小说中和现实生活中是一个相当常见的情节。