私人信贷：黑石集团在1万亿美元信贷推动中利用巨额资金 - 彭博社

吉尔·德拉尔特，黑石集团全球信贷和保险负责人。

摄影师：克里斯托弗·古德尼/彭博社霍普·希克斯和唐纳德·特朗普于2020年。

摄影师：曼德尔·恩根/法新社/盖蒂图片社几年前克莱夫·考德里遇到了问题。他创立的大型人寿保险公司积累的客户资金比能够找到投资方式更快。

随着资金在Resolution Life堆积，每三美元中就有两美元闲置。该公司决定不能等待其内部团队在全球寻找债券、抵押贷款和其他保险公司通常投资的资产。因此，它转向了黑石集团。

像同行的“另类”投资巨头阿波罗全球管理公司和KKR & Co.一样，由于旧的摇钱树如公司收购和房地产受到较高利率的打击，黑石最近一直积极推动蓬勃发展的数万亿美元私人债务市场的扩张。利用保险公司的庞大资金库正在变得至关重要。

在与Resolution达成合作伙伴关系之后 — 类似于与美国国际集团和全州保险巨头的协议 — 黑石现在是该公司的主要资产管理人，负责管理可能达到600亿美元的现金池。其主要推销点之一是：让我们将您的资金绑定在很少交易的私人债务上，您将获得比普通债券更好的回报。作为交换，黑石获得了公司贷款和其信贷部门产生的更复杂投资的现成买家；以及稳定的费用。

“如果你要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，那这个篮子应该是一个好篮子，” Cowdery在接受彭博采访时说道。他预计Blackstone将帮助将Resolution的私人债务敞口提高到其资产的四分之一。

寿险公司的合作并不是Blackstone成为全球最大信贷管理公司的唯一原因，也不是其看涨到未来十年将信贷资产翻倍至1万亿美元的唯一原因。然而，它们正迅速成为增长的重要引擎。Blackstone最近合并了其信贷和保险部门，并提拔了45岁的保险负责人Gilles Dellaert，让他负责合并后的部门，此前他已经与Resolution和其他公司建立了合作关系。

Dellaert：Blackstone永远会与银行共存

他现在负责的信贷部门在两年内吸引了940亿美元的净现金流入，超过了Blackstone的私募股权部门。这比卢森堡的国内生产总值还要高 — 进一步证明了一小部分私人公司正在取代华尔街成为全球资本市场的真正力量，也解释了为什么金融监管机构越来越担心如何最好地监管它们。

“我们认为这个规模可以大得多，远得多，远得多，” Blackstone总裁Jon Gray告诉彭博。

保险合作对于这一雄心至关重要，就像对他最大的竞争对手一样。尽管Apollo和KKR选择完全拥有保险公司，Blackstone却寻求少数股权和资产管理交易，就像它与Resolution合作一样。它与行业内其他公司有专门账户。仅其保险资产在2024年第一季度就超过了2千亿美元。

这笔资金中的大部分正在推动私人信贷的繁荣时期。华尔街银行曾是公司贷款的主要提供者，但后危机资本规则使这变得更加困难，让“非银行”如黑石集团介入。私人市场的支持者表示，通过使用来自保险公司和养老金计划的长期资金来资助长期贷款比依赖客户存款的地区银行等机构更安全，“在今天的技术世界中，这些存款可能会消失，” 根据格雷的说法。

“私人信贷的增长对增强金融体系的韧性非常有帮助，” 他补充道。

然而，在危机中，市场尚未经受过考验。监管机构担心投资者如何在紧急情况下出售私人贷款，以及它们是否被正确估值。国际货币基金组织已经警告称，“受私人信贷市场影响较大的实体，如受私募股权公司影响的保险公司”，存在稳定风险。受到有利可图的借贷工作流失的打击，华尔街老板们，如摩根大通公司的杰米·戴蒙，希望对他们所称的影子银行竞争对手进行更严格的监督。

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高盛时代

与私人信贷领域的其他资深人士一样，戴拉特在高盛集团开始了他的职业生涯，从交易部门开始，最终成为全球大西洋保险集团的联席总裁，该集团是从该银行分拆出来的。与其他银行移民一样，他说他在私人市场中发现了一种“创业、进取”的方式，这种方式曾经在华尔街很常见。“当我加入黑石集团时，我发现的文化非常非常类似于我在2000年代初和1990年代末成长的环境，”他在一次采访中说。

与同行一样，黑石的信贷工作的一部分涉及向企业提供贷款，例如网络安全专家Mimecast和宠物药厂Dechra Pharmaceuticals。这些贷款通常被切割成较小的部分，并被分配到不同的投资者组合中。

该公司管理着超过十几个账户，这些账户属于蓝筹保险公司，他们规定了黑石可以进行投资的规则。许多公司选择“多资产”池，这些池可以由贷款和基础设施债务等更复杂的证券组成。黑石希望为养老金和主权财富基金做类似的工作。

保险公司不再是墨守成规，只投资于更安全的债券和抵押贷款，以保护退休人员和年金持有人的现金。除了黑石的资产池，他们还热衷于抵押贷款债务证券，在这种证券中，贷款被切割并捆绑成各种风险的分级。他们还投资于抵押于信用卡债务和基础设施项目的证券池。

这些复杂的“结构化”产品，通常涉及资产捆绑，带有一些投资银行家设计的精巧证券的影子。

在银行面临巨大资本压力的情况下，Dellaert表示，私人信贷公司通过将借款人与诸如保险公司和养老基金等不需要数年内返还现金的机构匹配，起到了有用的作用。作为将资金投入私人贷款的回报，这些贷款通常有五到六年的期限，比公开交易的债务更难出售，投资者被承诺更高的利息支付 —— 这就是所谓的“不可流动性溢价”。

黑石信贷

信贷业务资产管理规模大幅上升

来源：黑石

注：不包括BREDs（黑石房地产债务策略）

资产管理顶级公司“肯定是机会主义者，”来自Joshua Zwick，奥纬咨询合伙人，为投资公司和保险公司提供建议。 “这是融资市场的自然演变，可以将风险置于最适合承担此类风险的资产负债表和投资组合中。” 像Ares Management Corp.和Carlyle Group Inc.等公司也已经在保险行业取得进展。

然而，监管机构正在努力跟上保险公司对私人证券不断增加的敞口。私人市场公司的许多贷款都受到“影子评级”机构的评级，这些评级结果不必公开。在美国，官员们正在讨论是否给予额外裁量权给一个标准制定机构的办公室，以决定某些固定收益投资是否比它们的评级表现更为危险，以及其他措施以帮助各州更密切地监管保险公司。

“保险业监管机构将会有很多对话，”格雷在四月告诉分析师。“但我们专注的活动，我们认为，最终会得到良好的回应。”

银行伙伴

这些私人巨头在企业金融领域的征服行动可能给华尔街留下了一些伤痕，但双方仍存在共同利益领域。在去年硅谷银行和瑞士信贷的崩溃之后，引起警惕的监管机构迅速提出了需要新规定，要求银行增加现金储备。

当巴克莱银行开始削减其资产负债表时，黑石集团介入购买了$110亿美元的贷款池，这些贷款以信用卡支付为担保。当KeyCorp想要出售小型资产管理公司贷款时，黑石也在那里。它至少进行了70亿美元的类似交易。Resolution和其他公司收购了巴克莱和KeyCorp资产的部分。

德拉特描述了黑石与银行的关系有许多方面。“我们需要他们很多，而现在他们也更需要我们，逐步增加，”他说。“我们看到事情很快变得非常共生。”

在比利时长大的德拉特通过将保险部门从一个无关紧要的部门变成了一个2000亿美元的庞然大物，赢得了他在黑石的声望，他负责的信贷部门的职责范围更广。他负责管理一个包括500亿美元CLO业务和一个以各种资产为担保的融资业务的部门。

他的权势和信用保险合并给黑石的权力走廊带来了变革。德怀特·斯科特放弃了信用老板的职位，转任主席，搬到伦敦帮助建立欧洲信用部门，包括一个新平台，让富裕的欧洲人投资直接贷款。该公司已经拥有全球最大的私人信用基金供富裕人士使用。

黑石加强了对各种信用团队的控制，将投资委员会装满了与其他委员会相同的高管，以标准化决策。一些人向熟人抱怨说他们的自主权减少了。

黑石总裁乔恩·格雷接受彭博电视采访。摄影师：亚莉西亚·皮尔多梅尼科/彭博这与黑石作为信用参与者的早期时代截然不同，当时它在2008年收购了GSO Capital Partners，这笔交易捕捉到了华尔街不断变化的时代精神。在雷曼兄弟倒闭后，银行被告知要放弃疯狂的做法，轻度监管的资金管理人接过了GSO所体现的锐利肘部战术和金融奇术的火炬。

当格雷晋升时，他推动GSO —— 2020年更名为黑石信用 —— 超越高风险赌注和困境贷款。希望是通过建立其杠杆贷款部门和所谓的“履行”信用，即使不那么有趣，也能提供稳定的费用、丰厚的交易量，并在华盛顿受到较少关注。

当黑石公司将更多保险公司推向更难估值和出售的资产时，它表示这些资产最终是安全的。它表示，2023年为保险公司投资的300亿美元信贷的平均评级为单A。

真正的考验将取决于由黑石及其保险客户资助的公司如何应对美联储顽固的高基准利率。

格雷似乎毫不担忧，他将信贷市场总结为金字塔。金字塔尖代表向评级垃圾的公司放贷，那里存在高风险和高回报。黑石的目标是在每个层次竞争。“当你向较低收益领域转移时，有一个更大的TAM，”这是指总地址市场。 “随着你的下降，你可以扩大规模。”

霍普·希克斯，前总统唐纳德·特朗普的前高级助手，在证人席上流泪，这是在戏剧性的证词中，讲述了2016年竞选活动对前总统涉嫌通奸丑闻的恐慌。

希克斯回忆起特朗普对与成人影星斯多米·丹尼尔斯的性接触的坚决否认，后者在2016年获得了13万美元的付款，这是针对前总统的第一起刑事案件的核心。纽约检察官表示，特朗普伪造了商业记录以掩盖他向前律师迈克尔·科恩偿还款项的事实，后者将这笔钱转给了丹尼尔斯。